【文章来源：金十数据】
AI 播客：换个方式听新闻 下载 mp3
美联储的官员花了数月时间权衡相互矛盾的风险——反对降息的顽固通胀与支持降息的就业市场疲软。本周，他们准备做出选择。
市场普遍预期官员们将在周三会议结束时降息 25 个基点，此举受到近期就业增长放缓的推动。美联储主席鲍威尔上月已通过表态为这一决定铺平道路，当时他将政策重心从持续的通胀担忧转向就业问题。
此次会议正值央行遭遇非凡政治时刻，使其成为多年来最特殊的会议之一。不仅特朗普因美联储拒绝降息连续数月发动攻击，同时发生的司法戏剧性事件更让与会者名单充满悬念。
周一晚间联邦上诉法院以 2-1 分歧判决维持一项禁令，允许美联储理事库克参加于周二开始的为期两天的会议。特朗普曾因存在有争议的房产交易指控，试图于上月将库克免职。特朗普政府表示将向最高法院提起上诉。
库克案判决出炉时，参议院正在投票确认特朗普的经济顾问斯蒂芬·米兰填补美联储理事会另一个空缺席位，确保其获得参会资格。他将与库克坐在美联储会议室桌的同一侧，两人之间仅相隔一位理事。
由于利率决定基本已成定局，投资者将聚焦鲍威尔会否进一步推进近期的政策转向——无论他作何选择，这个潜在争议性举动都可能引发内部分歧。具体而言，他们关注周三下午 （北京时间周四凌晨 2 点） 发布的季度经济预测中的一个数字：鲍威尔及其同事究竟是预测今年总计降息三次，还是坚持 6 月劳动力市场更强劲时微弱多数预期的两次降息？
这些预测并非委员会讨论的产物，在 9 月会议上显得尤为尴尬。由于官员必须写下他们预期的年终利率水平，这些预测实际上为 10 月和 12 月本年度最后两次会议预留了空间。它们往往成为鲍威尔会后新闻发布会上的提问焦点。
这些预测将被视为对三个相互关联问题的粗略答案，这些问题可能主导本周的闭门讨论：
- 今夏就业增长放缓到底多令人担忧？
- 官员应以多快速度将利率降至既不刺激也不拖累经济活动的中性水平？
- 在当前环境下，这个中性水平究竟位于何处？
自官员 7 月下旬上次会议以来，就业形势已发生显著变化。当时数据显示截至 6 月的三个月平均每月新增就业 15 万人。该数字此后被下修至 9.6 万，而在截至 8 月的三个月里进一步降至 2.9 万。
7 月份失业人数超过职位空缺数，这是 2021 年经济疫后重启以来首次出现该现象。
数据表明就业市场放缓可能源于限制性利率政策，也可能源于政策变化——包括新关税推高企业成本以及移民大幅减少。
「我们知道就业市场正在走弱。我认为会议中将大量讨论 『就业市场实际疲弱到什么程度？』」 达拉斯联储前主席罗伯·卡普兰 （Rob Kaplan） 表示。与企业界的交流让他得出结论：经济 「疲软但未崩溃」。卡普兰认为，这支持应对一系列降息保持更大克制。
在 7 月的上次会议上，美联储官员维持利率稳定，因为他们认为高通胀风险比就业市场状况恶化风险更令人担忧。但鲍威尔在会后立即表示，如果这两类风险 「完全平衡，就意味着应该转向更中性的政策立场」。
这引出一个问题：官员认为应以多快速度将利率推至中性水平？这个移动目标难以精确把握，令人沮丧。基准联邦基金利率目前约为 4.3%。尽管美联储官员认为中性利率在 3% 左右，但过去几年他们一直在上修估计值。卡普兰对降息的谨慎态度反映其观点：当前中性利率更高，约为 3.5%，这意味着美联储只需降息三到四次 （每次 25 基点） 即可达到该水平。
这与官员一年前从 5.3% 左右开始降息时的容错空间相比更为有限。鲍威尔去年 9 月带领同事降息 50 基点，并在当年最后两次会议上各降息 25 基点。
更多官员可能认为经济背景不如去年适合激进宽松，因为通胀正呈现横盘或上升趋势。去年失业率同比升幅更大，且通胀明显朝着美联储 2% 目标下行。
「通胀环境与一年前完全不同，」 波士顿联储前主席埃里克·罗森格伦 （Eric Rosengren） 指出，去年 「通胀走势明确向下，而这次会议你无法这么说」。
部分官员可能对本周降息持冷淡态度。股市连创新高，且随着新减税条款生效，明年经济可能获得财政支持。
「当前失业率 4.3%，通胀远高于目标，金融环境宽松，因此以刺激经济需求为由主张降息有些牵强。」 堪萨斯城联储前主席埃斯特·乔治 （Esther George） 表示。
一些央行外部策略师更担心美联储做得太少而非太多，因为劳动力市场的风险往往具有不对称性——一旦失业率开始小幅上升，往往会大幅攀升。
如果劳动力市场显著降温，「那么目前有工作且认为相对安全的人会开始担忧。他们将缩减支出，这将形成自我实现的预言，」BCA Research 全球首席策略师彼得·贝雷津 （Peter Berezin） 表示。他认为降息 50 基点可能性不大但合乎逻辑，「因为我的经济衰退概率预测比他们更高。」
鉴于战术层面的不确定性，核心问题在于鲍威尔在本周降息之外释放什么信号。在上月一场备受期待的演讲中，他表现出比某些同事更关注劳动力市场 （相对于通胀）。他主张在获得反证前，官员可假定关税相关涨价是暂时的——这一立场呼应了美联储 2021 年对通胀最初判断失误的反应。
问题在于，在此后公布疲弱的 8 月就业报告后，他是否会提升关切级别。这样做将验证市场对未来几次会议降息的预期，但他可能需要克服同事的不安——那些人对中性利率水平及是否应达至该水平存疑，因而不愿承诺快速行动。
若这种复杂性尚不足够，鲍威尔还需应对政治压力，这可能将其主席任期的最后几个月推向美联储独立性的分水岭时刻。
「美联储与特朗普的关系确实棘手，」 贝雷津指出，「如果他们决策失误，如果经济真正放缓而他们又拖延降息，这将助长特朗普进一步破坏其独立性。」
以上内容来自 《华尔街日报》 著名记者、素有 「美联储传声筒」 之称的 Nick Timiraos
