顺丰可惜了

2025 年 3 月 29 日，顺丰控股 （SZ：002352） 发布的 《2024 年度报告》 可谓靓丽——营收 2844 亿、业务量 132.6 亿、同比增长 11.4%；净利润 102 亿、同比增长 23.5%。3 月 31 日，股价放量上涨 2.57%，看来投资人比较满意。

按 4 月 28 日收盘价，顺丰控股市值 2155 亿、市盈率 21.2 倍。

B 端收入权重增长

提起顺丰，自然联想到 「时效」、「服务」 等标签，是寄递重要文件、高价值物品的首选，一句 「顺丰包邮」 足可打消对方顾虑……但顺丰对用户心智的占领已大不如前。

1） 三驾马车

顺丰业务按三个板块披露：速运及大件、供应链及国际、同城即时配送。

• 速运及大件 （简称 「快递业务」）

顺丰核心业务：2023 年营收 1869 亿、占营收的 72.3%；2024 年营收 2002 亿、占营收的 70.4%。

• 供应链及国际 （简称 「跨境业务」）

以强大的 「干线运输」 能力——空运、海运、铁运为基础，顺丰面向国内外制造企业、贸易企业、跨境电商提供国际快递、跨境电商包裹及海外仓服务。此外，在东南亚国家提供面向个人的快递服务。

2023 年营收 628.6 亿、占营收的 24.3%；2024 年营收 740 亿、占营收的 26%。

•  同城即时配送 （简称 「同城业务」）

向商家及个人提供市内点到点即时配送服务。

2023 年营收 73.7 亿、占营收的 2.85%；2024 年营收 90 亿、占营收的 3.2%。

2024 年，顺丰营收较 2023 年增长 260 亿、增幅 10%。其中，快件及大件增长 133 亿，贡献率为 51%；供应链及国际增长 111 亿、贡献率为 42.8%；同城即时配送增长 16.4 亿、贡献率 6.3%。

2） 快递业务增长缓慢

快递业务 （速运及大件分部） 主要包含四项业务：时效快递、经济快递、快运、冷运及医药。

•  时效快递

顺丰最核心的业务，主要面向个人、企业、中高端品牌商家。追求的是极致速度。

2021-2024 年，年均增长 7.3%；2024 年营收 1222 亿，同比增长 5.8%。

•  经济快递

主要面向电商平台、电商卖家，作为卖方、买方之外的 「第三方」 提供仓配一体化服务。追求的是极致性价比，处境比较尴尬——收费低了顺丰可能 「白干」、收费高用户负担不起，实质上是 「备胎」；

2024 年营收 272.5 亿，较 2021 年增长 7.2%，年均增幅 2.3%；

• 快运

同时服务 B 端、C 端，提供一站式大件综合物流运输、配送及客户服务。如 B2B 的机器设备运输，C 端家电送装。多数情况下，按重量计价。

2024 年，营收 376.4 亿，较 2021 年增长 33.1%，年均增幅接近 10%；

2024 年，直营、加盟网络单日零担货运量分别为 6.9 万吨、3.2 万吨。

•  冷运及医药

主要面向生鲜食品、冷冻食品及医药产业三大领域的客户。

2024 年营收 98.1 亿、较 2021 年增长 25.8%，年均增幅 8%；

四项业务对速运分部营收贡献率如下：

2024 年，时效快递收入增长 67.5 亿、增幅 5.8%，对速运分部收入增长的贡献率达 50.8%；

经济快递收入增长 22 亿、增幅 8.8%，对速运分部收入增长的贡献率为 16.6%；

快运收入增长 45.6 亿、增幅 13.8%，对速运分部收入增长的贡献率达 34.4%；

冷运及医药收入减少 5 亿，对速运分部收入增长的贡献率为负。

单一业务对顺丰营收增长的贡献率排名：供应链及国际第一 （42.8%）、时效快递第二 （25.9%）、快运第三 （17.5%）、经济快递第四 （8.5%）、同城第五 （6.3%）。

C 端用户的认可是顺丰最大的无形资产。随着 B 端收入权重增加，顺丰在 C 端的影响力被削弱，存在 「工具化」、「管道化」、「备胎化」 风险。

从 「以价换量」 到 「保价为上」

1） 放弃 「10% 防线」

2024 年，全国快递业务量达 1750.8 亿件、同比增长 21.5%；业务收入 1.4 万亿、同比增长 13%；每票均价约为 8 元/件 （2023 年均价 9.14 元/件）。

中通、韵达、圆通、申通、极兔、顺丰六家 （不包括京东物流） 业务量合计 1420 亿件，总市场份额 80%（较 2023 年下降 7 个百分点）。

除极兔 （可比口径） 提高 0.7 个百分点，其他快递企业市场份额均有不同程度下降：

中通下降 3.5 个百分点至 19.4%；顺丰业务量 132.6 亿 （包含城即时配送），市场份额 7.6%，较 2023 年下降 1.4 个百分点。

「10% 的市场份额 「是重要的心理关口。现在看来，顺丰已放弃对份额的执念，把利润摆在首位。

2） 保住」 溢价」

2014 年，顺丰业务量 16.1 亿件、均价 23.6 元/件。这一年，全国快递总业务量 140 亿件、均价 14.7 元/件。

当时的局面是：顺丰收费比行业均价高六成 （2014 年溢价率为 61.2%），市场份额超过一成 （2014 年顺丰份额为 11.5%）。

随后的几年，快递行业价格单边下降，顺丰没有参与 「内卷」。到 2018 年，顺丰票均收入 23.1 元/件，溢价率高达 93.7%！但此时的市场份额已跌至 7.63%。

2019 年，顺丰价格略有松动，但仍保持在高位 （21.9 元/件），溢价率高达 85.9%。全年业务量增至 48.3 亿、市场份额 7.61%。

2020 年-2022 年，顺丰实施了三年 「以价换量」，溢价率最低点出现在 2021 年、为 64.3%；

2023 年，顺丰放弃 「以价换量」，单票收入逆势上涨，溢价率回到 75.7%。

2024 年，顺丰单票收入下降，但幅度小于 「大盘」，溢价率达 93.5%（回到 2018 年的水平）。

若剔除同城即时配送 （价格低、业务量越来越大），顺丰速递溢价更大。

面对激烈的竞争，顺丰曾选择 「以价换量」，如今的策略是 「保价为上」——宁可少送，不可小赚。

「三驾马车」 的格局不妙

1） 速运及大件分部

快递分部逐步成为顺丰唯一的利润来源：

2022 年快递分部毛利润、净利润分别为 177 亿、55.2 亿 （净利润率 3.3%），占顺丰净利润的 78.2%；

 

2023 年快递分部毛利润降至 154 亿，净利润提高到 84.5 亿 （利润率 4.5%），占顺丰净利润的 106.8%；

 

2024 年快递分部毛利润、净利润分别为 260 亿、110 亿 （净利润率 5.5%），占顺丰净利润的 107.8%；

截至 2024 年末，快递分部总资产、净资产分别为 1012 亿、310 亿；净资产收益率接近 36%（较 2023 年提高 6.9 个百分点）。

2） 供应链及国际分部

2024 年，跨国业务对营收增长的贡献接近 43%，但却以牺牲利润为代价：毛利润率降至 6.6%（2022 年为 8.5%）、净亏损 13.2 亿 （2022 年净利润 19.5 亿）。

截至 2024 年末，跨国业务总资产 661 亿，负债率高达 89%（较 2022 年提高 8 个百分点）。

3） 同城即时配送

2021 年，同城即时配送分部收入 51.1 亿，成本高达 80.8 亿，毛亏损 29.7 亿，亏损率 58%；

2022 年、2023 年，即时配送收入先后增至 65.7 亿、73.7 亿，毛亏损率分别为 50%、57.5%；

2024 年，即时配送收入 90.1 亿、成本 146.8 亿，毛亏损 56.7 亿、亏损率 62.9%。

即时配送收入增长缓慢，对顺丰总营收增长的贡献率仅为 6.3%，且盈利能力没有随规模增长改善的迹象。

截至 2024 年末，即时配送分部总资产 45.2 亿，较 2021 年增加 4.5 亿，增幅 11%。直白地说，顺丰对即时配送业务已不抱太大希望。

速运及大件业务对净利润的贡献超过 100%；被寄予厚望、占用大量资源的跨国业务只贡献营收不贡献利润；同城即时配送，许多人认为顺丰有很大优势，结果规模上不去，亏损率竞争超过 60%。

顺丰的 「三驾马车」 格局不妙。

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议

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