文 | 定焦 One，作者 | 何欣欣，编辑 | 金玙璠
经历四年 IPO 长跑的 「国产运动相机一哥」 影石创新 （Insta360），终于要登陆科创板了。
今年 2 月 27 日，被滑雪爱好者捧红的影石创新，拿到了科创板上市的通行证。这家 2015 年成立于深圳宝安的公司，靠着让普通人也能拍出 「360 无死角大片」 的全景相机，在海外市场杀出一条血路：
2021-2023 年，营收从 13.3 亿元猛增至 36.4 亿元，三年翻了两倍多，净利润率从 20% 提升至 22.8%。
影石创新在招股书中引用了弗若斯特沙利文 （Frost & Sullivan） 的数据来证明自己的市场地位：全景相机第一，运动相机第二。
根据 Frost&Sullivan，2023 年全球消费级全景相机市场份额前三位分别为影石创新、日本理光、GoPro，市场占有率分别为 67.2%、12.4% 和 9.2%。影石还特别提到，公司在全景相机市场连续 6 年全球份额第一，相当于每卖 10 台全景相机，7 台是影石家的。
而在市场规模更大 （2023 年全景相机市场规模约 50.3 亿元，运动相机市场规模约 314.4 亿元） 的运动相机赛道，已经形成了 GoPro、影石、大疆 「三足鼎立」 的格局，三家的市场占有率之和超过 90%。在这个市场，影石原本是第二。不过，据其披露，它 2024 年上半年的销量超过 GoPro 成为全球第一。
简单打个比方，全景相机就像是手机里的 「广角模式」，小白也能用，产品价格跨度很大，从 500 元到 5000 元不等，但入门款价格低。而运动相机更像 「极限运动搭子」，例如，GoPro 的产品能塞进冲浪板夹层拍第一视角，运动相机的价格入门千元，主力产品 2000 元-3000 元居多。
影石 IPO 的底气在于——它吃下了全景相机三分之二的份额，又在运动相机赛道用 AI 剪辑 （FlashCut） 这类技术弯道超车。
但影石并非没有烦恼，大疆、GoPro 等大厂也开始抢全景相机的饭碗，另外，由于其海外收入占比超过 70%，受政策影响，海外市场风险飙升。
76% 收入靠海外，挑战 GoPro 大本营
在运动相机领域，美国运动相机厂商 GoPro 是全球鼻祖，它在 2004 年发布了全球第一台运动相机 （35mm 胶片运动相机）。而影石是国内第一个做全景相机的公司，2018 年，更聚焦于运动相机市场，和 GoPro 正面抢市场。
从影石的收入结构看，截至 2024 年前 9 个月，全景相机的营收占比约 55.72%，运动相机约 25.73%。
我们有必要透过影石的招股书和 GoPro 的财报，来看看新旧势力的较量。
影石 2021 年-2023 年的营收分别为 13.3 亿元、20.4 亿元、36.4 亿元，2022 年、2023 年的同比增速分别为 53.38%、78.43%；2024 年前 9 个月，其营收为 24.3 亿元，同比增长 48.16%。
相比之下，GoPro 的营收表现回落明显。这家公司 2021 年至 2024 年的财报显示，2021 年至 2024 年的营收分别为 83.6 亿元、78.6 亿元、72.1 亿元、57.75 亿元，下滑趋势明显。
从营收增速看，影石远超 GoPro，但从营收规模看，影石到 2023 年还只是 GoPro 的 1/2。
影石和 GoPro 的体量差距明显，但近几年它发展很快。从数据来看，2021 年-2023 年其营收的复合增长率达 65.46%，这和它加速布局海外有关。
影石各市场销售额占比
这家公司从创立之初，就尤为重视海外市场，但真正规模化发展是 2018 年前后。招股书提到，公司启动境外架构拆除并聚焦全球化品牌战略，此后海外市场收入占比持续走高。
从销售额来看，中国境内、美国、欧洲、日韩均贡献了一定比例。2021 年至今，影石有 76% 以上的营收来自海外，美、日、欧是三大核心市场，南美、非洲等市场因为渠道限制进展较慢。
按国家来看，美国是影石最大的海外市场，2022 年以来，它有近四分之一的收入来自美国。影石主要是通过 Apple Store、Best Buy 等渠道渗透，且注重针对运动相机用户 （如滑雪、骑行等场景） 的精准营销。
美国也是 GoPro 的主力市场。从财报来看，GoPro 的营收主要分布在美洲地区，占比达到 47%。
但从影石 2023 年的表现来看，GoPro 的存在没有给影石带来太大威胁。这一年，影石在美国市场的销售额增速达到 108%，远超全球市场整体增速。
欧洲是影石的第二大市场。影石在德国、英国等市场主要是通过 Media Markt 等连锁零售商快速铺货。同时，它还重点针对户外运动推出了防抖、防水功能产品，适配骑行、登山等场景。
从 2022 年到 2023 年，影石在欧洲市场的销售额从 4.65 亿元涨到 8.32 亿元，同比增速达到 80%。
欧美市场是影石营收规模高速增长的核心盘，但对比来看，它在中国市场的发展就相对较缓了。
以 2023 年为例，这一年，它在国内销售额为 6.9 亿元，同比增速 66.5%，低于全球市场增速 （78.4%），国内市场的销售占比也从之前的 29% 降到了 20% 以下。
影石从 2023 年开始重视国内线下渠道，在北京开设了第一家线下直营店。而此前，它在国内主要通过 Apple Store 零售店等大型经销商来销售。
不确定这家直营店给影石带来了多少收入，但反映在招股书上，2024 年上半年，其国内市场的销售额占比涨到了 23.48%。
影石在北京朝阳合生汇的直营店 「定焦 One」 摄
GoPro 也有自己的区域短板。美洲市场外，它在亚太、太平洋地区占比约 24%，欧洲、中东、非洲地区合计占比 29% 左右。
相比影石相对分散的销售区域，GoPro 则比较依赖美国这个单一市场，而它在亚太地区还因为影石、大疆的增长而收缩，欧洲市场也在下滑。
可以说，在市场分布上，影石算是 「多点开花」，GoPro 则在 「主场作战」 中略显吃力。
高毛利背后，多靠 「互联网卖货」
接下来，我们来看利润情况。
影石从 2017 年开始持续盈利。2021 年-2023 年，它的净利润分别为 2.66 亿元、4.07 亿元、8.30 亿元，前两年的净利润率为 20%，2023 年增加到 22.8%。
2024 年上半年，影石的净利润达 5.18 亿元，净利润率微降至 21.35%。
对比来看，GoPro2023 年亏损 5300 万美元，到了 2024 年巨亏 31 亿元。5 月 13 日，GoPro 发布了 2025 年 Q1 财报，显示净亏损 4671 万美元，约合 3.4 亿元，同比收窄了 86%。
可见，影石在全景相机领域的奋起直追，给 GoPro 带来了直接的影响。那具体是什么原因导致利润差距，我们具体分析。
首先是市场定位和产品创新。
影石作为后来者，从全景相机拓展到了运动相机、AI 云台等，产品线比较多元，覆盖消费级和专业级市场。
以 2023 年为例，影石研发投入 4.48 亿元，占营收的比例约 12%。研发投入带来了创新性强的产品，比如它靠 「隐形自拍杆」「子弹时间」 等功能，吸引年轻用户和专业创作者。
影石的产品溢价因此也更高了，毛利率达到 56%。尤其是影石在 2023 年推出 Ace Pro 系列运动相机 （2998 元起） 和 GO 3 拇指相机 （2298 元起），填补了中高端市场空白。
其中，GO 系列在 2024 年上半年贡献了 14.26% 的营收；Ace 系列 2024 年上半年营收增至 2.8 亿，占比提高到 11.47%。
而 GoPro 长期依赖运动相机，影石、大疆、索尼等厂商的竞争，影响其销量。另外，运动相机市场已经非常饱和，很难再有突破性新品，GoPro 不得不靠老产品降价推动销售，直接影响了利润。
不过，从收入结构来看，影石也有相对单一的风险。它是绝对的硬件主导，订阅服务占比不足 3%。而 GoPro 虽然也是专攻运动相机，占比超过 9 成，但订阅、服务等也能产生一定软件收入，收入结构更多元。
还有一个重要原因是，影石是轻资产模式，而 GoPro 被重资产拖累。
据招股书披露，影石创成立初期没有成立自有工厂，产品生产主要依赖外协厂商。这种轻资产模式的好处是，减少固定资产投入，灵活调整产能，库存周转率高于同行。
而 GoPro 自建工厂，导致固定成本高。因为销量影响，2024 年库存达 1.21 亿美元，库存天数 83 天，高于影石。
另外，影石先产品后渠道，先线上后线下的打法，也让它的毛利率更有保障。
根据招股书，影石覆盖了 60 余国的线上电商 （亚马逊、天猫），线上渠道的收入占比超过 60%，毛利率高达 64%；而线下渠道 （苹果零售店、Best Buy） 主要靠经销商，毛利率仅为 52%。
在品牌发展早期，影石走的是 「互联网卖货」 路线，主要把产品挂到官方商城，以及亚马逊、天猫、京东等境内外的电商平台上销售。
这种打法的好处是，避免了线下高租金、库存的压力，影石也的确以更低成本打开运动相机这一细分市场。
相比于 GoPro 在北美主要通过电信运营商捆绑销售，影石过于依赖线上渠道的弊端在于，线下渗透不足，品牌知名度上也与 GoPro 一定差距。
赛道拥挤，IPO 只是开始
影石此前在一级市场的融资一直比较顺利，但从 2019 年首次递交招股书以来，经历了 3 次 IPO 失败，直到今年 2 月，IPO 注册申请终于获批。
按照计划，成功上市后，影石会将 10 亿元募资中的 70% 用于研发 （如 8K 全景技术），试图用技术护城河对抗越来越卷的市场。
但影石的烦恼才刚刚开始。
首先是影像巨头的直接竞争。
从招股书来看，影石的竞争对手主要有大疆、GoPro、理光。这三大巨头也卷起了。
大疆 2024 年发布的 Action 4 新增 「360°全景模式」，GoPro 也计划推出 MAX 2 360 度全景运动相机。这两家原本专注运动相机，如今也加码全景功能。
其中大疆是国产品牌，主营业务是无人机，2019 年 5 月，它跨界入局了运动相机。这家公司的优势是生态协同 （无人机+运动相机） 和低价策略。
影石在招股书中提到，在零售价格上，大疆的 Osmo Action 5 比影石的 Ace Pro 便宜 100 元。
大厂加码竞争带来的直接结果是，价格战升级，技术门槛被进一步拉高。其余走性价比路线的中小厂商，如小蚁、骁途 SJCAM，生存空间难免被挤压，影石面对的市场竞争也难言轻松。
大疆和 GoPro 跨界竞争全景相机，对影石有一定威胁。而日系老牌理光的竞争力就没那么强了。虽然它是消费级全景相机市场的开创者，主打高端市场 （如 THETA Z1），但从 2023 年的市占率来看，并不占优势，市占率只有 12.4%，影石以 67.2% 市场份额领先。
影石的另一大烦恼是海外市场风险飙升。
尽管影石的海外收入占比超过 70%，但美国关税政策以及美国老对手 GoPro 发起的 337 调查申请，让它的国际市场风险加大。
2024 年，GoPro 对特定相机发起 「337 调查申请」，指控影石侵犯其技术专利。尽管影石创新方面表示 「胜诉信心充足」，但这类纠纷可能会影响其在美国市场的销售。
影石 IPO 目前只是拿到了 「参赛资格」，真正的考验在于上市后，如何应对相机巨头对全景功能的 「降维打击」、海外专利战和生态竞争。
目前影石的核心芯片主要依赖索尼、安霸等供应商。未来两年，影石的重点可能是突破区域供应链瓶颈，并维持海外市场的高增长。
