今天 （5 月 23 日），恒瑞医药（01276.HK/600276.SH） 正式在港交所主板挂牌上市，成为 「A+H」 两地上市的本土药企，摩根士丹利、花旗、华泰国际担任联席保荐人。
恒瑞医药港股交易开盘报 57.00 港元，较发行价上涨 29.40%。同日，恒瑞医药 A 股高开，报 55.90 元，年内累计涨超 22%，当前总市值在 3600 亿元上方。
发行价打七折，募资额排第三
5 月 21 日，恒瑞医药港股上市发行价公布，为 44.05 港元，位于每股 41.45 港元至 44.05 港元发行区间高端，为 「顶格」 定价。相较于当日 A 股 55.94 元/股的收盘价，折让 27.5%。不过，这也为港股上涨留足了空间。
国际资本 「抢筹」 热情高涨，恒瑞医药提前一天在 5 月 19 日结束了认购，原计划为 5 月 29 日结束认购。
根据发售价及配发结果公告，恒瑞医药全球发售 2.25 亿股股份，香港公开发售占 21.50%，获 454.85 倍认购，国际发售占 78.50%，获 17.09 倍认购。以发行价计，公司 H 股对应市值仅 99 亿港元。
恒瑞医药港股 IPO 基石投资者阵容豪华，包括新加坡政府投资公司 （GIC）、景顺（Invesco）、瑞银全球资产管理集团 （UBS-GAM）、高瓴资本 （Hillhouse Capital）、博裕资本 （通过旗下 Cordial Solar） 等，以发行价计算，总认购金额达 41.31 亿港元，占总发行规模的 41.77%（假设超额配售权未行使）。
本次港股上市，恒瑞医药募资总额约 98.90 亿港元，扣除上市开支后，募资净额为 97.47 亿港元。
在 Wind 医药生物板块 120 家企业中，恒瑞医药港股 IPO 募资额排名第三，2016 年 10 月上市的华润医药，募资约 151 亿港元，2020 年 8 月上市的泰格医药，募资约 123 亿港元。另外，作为对比，「创新药一哥」 百济神州 2018 年闯关港股时，募资约 71 亿港元；今年以来，恒瑞医药港股 IPO 募资规模仅次于 5 月 20 日挂牌的 「A+H」 股宁德时代，后者募资约 410 亿港元。
按照此前公司公布的计划募资用途，募资净额的约 75% 将用于研发计划；约 15% 将用于在中国和海外市场建设新的生产和研发设施，及扩大或升级其现有生产和研发设施；余下约 10% 将用作公司营运资金及其他一般企业用途。三大计划募资用途对应的资金金额分别约为 73.10 亿港元、14.62 亿港元、9.75 亿港元。
在转型创新连获佳绩之后，恒瑞医药借道港股拓宽国际市场的战略，向前跨出了一大步，但兑现至业绩上的成效如何，仍待观察，毕竟公司的国外收入长期羸弱。
创新管线授权出海成新引擎，自主出海道阻且长
日前，恒瑞医药公布的两份财报显示，公司总体增长强劲。
2024 年，恒瑞医药营收同比 22.63% 至 279.85 亿元，归母净利润同比增长 47.28% 至 63.37 亿元；2025 年一季度，公司营收同比增长 20.14% 至 72.06 亿元，归母净利润同比增长 36.90% 至 18.74 亿元。
过去一年，恒瑞医药的收入规模及盈利水平均创历史新高，并保持快速增长。而实现这一增长的背后，公司并未有削减投入之举，其全年研发费用同比大增 32.88%，达到 65.83 亿元，总体研发投入 82.28 亿元，增速为 29.40%。
2024 年，恒瑞医药的创新药销售收入撑起了半壁江山，达到 138.92 亿元 （含税，不含对外许可收入），同比增长 30.60%。根据恒瑞医药自述，2024 年，其创新药面临着竞争加剧、产品降价及准入难等多重困境。
期内，公司有 2 款 1 类创新药 （富马酸泰吉利定、夫那奇珠单抗） 获批上市，截至报告期末，公司已在中国获批上市了 17 款新分子实体药物 （1 类创新药）、4 款其他创新药 （2 类新药）。恒瑞医药预计，2025 年至 2027 年，公司将分别有 11 项、13 项、23 项获批上市的创新产品及适应症。
但恒瑞医药的创新药产品并未有任何一款通过 FDA 审批，其 PD-1 产品卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼组合 （「双艾」 组合） 更是屡屡遇挫。
2024 年 5 月，「双艾」 组合第一次收到 FDA 的完整回复函 （CRL），在对恒瑞医药子公司苏州盛迪亚生物医药有限公司进行现场核查时，FDA 发现了多个生产方面的问题；2025 年 3 月第二次收到 CRL，FDA 再提出三个新的改进要求。此外，公司尚有多款创新产品在美开展临床试验，有 3 个 ADC 产品获得美国 FDA 授予快速通道资格 （FTD）。
在公司主营的医药制造业务板块，2024 年国内外收入分别为 242.94 亿元、7.16 亿元，恒瑞医药通过销售药品在海外分到的市场份额十分有限，仍以低毛利的仿制药为主。年内，公司在美国获批上市 3 款首仿药品，截至年末，公司仿制药产品进入超 40 个国家，在欧、美、日获得包括注射剂、口服制剂和吸入性麻醉剂在内的 20 余个注册批件。
目前，恒瑞医药的创新产品出海多依赖于 License-out 模式、New-Co 模式。过去两年，公司有 4 款药物管线实现 License-out 出海；去年 5 月，公司将 3 款 GLP-1 产品组合授权给美国初创公司 Hercules，获得首付款的同时还取得了 Hercules 公司的部分股权。
报告期内，恒瑞医药收到 Merck Healthcare 公司 1.6 亿欧元对外许可首付款，以及 Kailera Therapeutics 公司 1.0 亿美元对外许可首付款等许可合作对价，并确认为收入。年内，恒瑞医药通过 License-out 模式的收入折合人民币约为 19.5 亿元，若计入创新药板块，则创新药 2024 年收入 158.42 亿元，占总收入比重为 56.61%。
恒瑞医药尝到了创新药管线授权出海的 「甜头」，称其为业绩增长的第二引擎。2025 年 3 月，恒瑞医药又将脂蛋白 （a） 口服小分子项目 HRS-5346 在大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给默沙东，收取 2 亿美元首付款，并有资格获得不超过 17.7 亿美元的里程碑付款以及基于净销售额的销售提成。
虽然恒瑞医药另辟蹊径在授权出海方面收获颇丰，但自主出海的薄弱仍有待加强。公司董事长孙飘扬此前也公开表示，License、New-Co、自主出海三条路都是恒瑞医药的选择。美国作为全球最大的创新药消费市场，是恒瑞医药 「创新+国际化」 战略必须落地的市场，而港股成功上市，会带来新的资本 「跳板」，为国际市场注入新想象空间。
（本文首发于钛媒体 App 作者丨杨亚茹 编辑丨曹晟源）
