摘要
PVC 基本面分析：供应方面，PVC 后期计划检修有限，氯碱综合利润尚可支撑下上游检修减产不明显，PVC 产量处于同期高位，叠加 6-7 月新增产能投产预期，PVC 供应压力仍较大。需求方面，终端房地产市场表现弱势，PVC 下游制品企业开工处于同期低位，PVC 管、型材与薄膜开工弱稳，下游市场逢低刚需采购为主，现货价格重心偏弱震荡，需求端弱势难改。出口订单持续稳定交付，PVC 社会库存继续回落但去化速率较缓慢，而印度 BIS 认证政策延期至 6 月底到期，预期拖累对印度方向的出口及交付。PVC 高供应高库存压力持续，同时内需仍显疲弱，基本面缺乏利好支撑，PVC 走势承压，继续关注出口端宏观政策及下游需求修复情况。
烧碱基本面分析：近期烧碱现货价格坚挺，氯碱利润支撑下上游厂家负荷多维持高位运行，且上游新增检修较少，烧碱总体开工率环比回升，后期 6-7 月烧碱新增产能预期投放，烧碱供应端压力仍较大。需求端，主力下游氧化铝前期检修支撑叠加几内亚矿端供应扰动下，氧化铝现货价格持续回升，行业生产利润修复显著，市场对部分产能复产预期走强，氧化铝开工预期回升短期或支撑烧碱市场价格。而非铝需求维持偏弱运行，印染与粘胶短纤等下游终端开工略有回升但整体备货意愿不强。当前氧化铝复产暂不明显，烧碱整体供需基本面预期仍偏弱，价格上行驱动不足，后期仍需关注下游补货持续性及氧化铝产能复产进度。
核心观点
市场分析
PVC 月度分析：
供应：据卓创资讯统计，5 月 PVC 产量达到 198.8 万吨，环比增加 3.21%，较去年同期下降 0.9%。当前国内 PVC 市场整体产量仍较高，PVC 行业开工率仍处于较高位，氯碱综合利润尚可下，PVC 短期内难以形成大规模减产，叠加 6-7 月总计 110 万吨新产能预期投产，PVC 供应压力仍较大。
进出口：出口方面，2025 年 4 月 PVC 出口量达 36.02 万吨，1-4 月出口累计达 133.66 万吨；单月出口环比下降 1.67%，同比增加 49.93%，累计同比增加 54.27%。从贸易流向来看，我国 PVC 的主要出口国仍为印度地区，当前出口仍会受印度加征反倾销税和 BIS 认证影响，印度反倾销和 BIS 认证政策的不确定性预期拖累 PVC 出口，加之后续将进入雨季，预计 6 月出口环比或有下滑。
需求：5 月 PVC 整体需求仍现实偏弱，终端房地产市场表现持续低迷，持续拖累国内需求，PVC 下游制品企业开工率有所下滑并处于同期低位，下游市场逢低刚需采购为主，需求端难有明显提升。5 月 PVC 下游行业总开工达 46.00 %，环比下降 1.61%，同比下降 8.97%。分行业看，管材企业平均开工达 46.49%，环比下降 1.85%，同比下降 4.21%；型材企业开工达 37.66%，环比下降 11.30%；软制品企业开工达 71.67%，环比增加 1.75%。从终端房地产表现来看，房地产对于 PVC 需求支撑仍疲弱，其持续低迷使得下游开工难有回升，关注后续宏观政策的刺激对下游需求的修复情况。
库存：5 月 PVC 社会库存延续去库趋势，生产企业库存亦去库趋势，主要在于 5 月部分上游检修增加，叠加出口端表现较好，PVC 价格低位，下游低价拿货积极性提高，推动库存持续下降。6 月份印度 BIS 政策存在不确定性，或影响印度方向出口，出口预期转弱叠加下游需求偏弱，PVC 库存或由去库转为累库，关注 PVC 的库存拐点。
烧碱月度分析：
供应：5 月烧碱开工整体维持高位运行。据隆众资讯统计，5 月我国烧碱产量为 346.62 万吨，环比+1.2%。从检修计划看，6 月计划检修产能较 5 月份减少明显，主要集中在山东地区检修，检修规模预期环比下降，烧碱供应较为充足。
进出口：4 月烧碱出口持续性表现较强。据海关统计，4 月我国烧碱总出口量达 39.10 万吨，环比+34.6%，同比+159.08%，其中中国液碱出口量 33.58 万吨，同比+189.25%，1-4 月累计出口量达 117.87 吨，同比+85.97%。从贸易流向来看，依然为出口至澳大利亚及印度尼西亚等东南亚地区较多。出口利润仍存，出口窗口打开。2025 年海外计划有 650 万吨氧化铝装置投产计划，海外氧化铝厂投产顺利，其中印尼区域新投产能 200 万吨，出口维持良好态势。
需求：烧碱需求端，主力下游氧化铝开工下滑后略有回升，主要因为氧化铝现货价格持续上涨，行业利润显著修复下预期带动行业开工上行，后期关注氧化铝的复产情况。氧化铝新投产能方面，目前关注山东魏桥 100 万吨、河北文丰 160 万吨以及广西广投 100 万吨投产时间，主要集中投放期为 6-8 月。而非铝下游需求表现偏弱，印染、粘胶短纤开工弱势运行。且 6 月夏季高温部分下游进入需求淡季，加之烧碱价格高位下，终端采购偏谨慎，备货意愿偏低。
库存：5 月烧碱库存整体环比下滑。据隆众资讯统计，全国液碱企业厂库库存 39.26 万吨 (湿吨)，环比下滑-2.08%，同比上调 10.22%。当前烧碱上游库存仍处同期高位，且利润支撑下上游维持高位开工，下游需求跟进不足下预期烧碱库存去化难持续。
策略
PVC 中性：供应方面，PVC 后期计划检修有限，氯碱综合利润尚可支撑下上游检修减产不明显，PVC 产量处于同期高位，叠加 6-7 月新增产能投产预期，PVC 供应压力仍较大。需求方面，终端房地产市场表现弱势，PVC 下游制品企业开工处于同期低位，PVC 管、型材与薄膜开工弱稳，下游市场逢低刚需采购为主，现货价格重心偏弱震荡，需求端弱势难改。出口订单持续稳定交付，PVC 社会库存继续回落但去化速率较缓慢，而印度 BIS 认证政策延期至 6 月底到期，预期拖累对印度方向的出口及交付。PVC 高供应高库存压力持续，同时内需仍显疲弱，基本面缺乏利好支撑，PVC 走势承压，但目前估值低位下不宜过度追空，继续关注出口端宏观政策及下游需求修复情况。
烧碱中性：近期烧碱现货价格坚挺，氯碱利润支撑下上游厂家负荷多维持高位运行，且上游新增检修较少，烧碱总体开工率环比回升，后期 6-7 月烧碱新增产能预期投放，烧碱供应端压力仍较大。需求端，主力下游氧化铝前期检修支撑叠加几内亚矿端供应扰动下，氧化铝现货价格持续回升，行业生产利润修复显著，市场对部分产能复产预期走强，氧化铝开工预期回升短期或支撑烧碱市场价格。而非铝需求维持偏弱运行，印染与粘胶短纤等下游终端开工略有回升但整体备货意愿不强。当前氧化铝复产暂不明显，烧碱整体供需基本面预期仍偏弱，价格上行驱动不足，短期预计延续震荡格局，后期仍需关注下游补货持续性及氧化铝产能复产进度。
风险
PVC：下游开工环比回升；出口政策不确定性。
烧碱：上游装置加大检修减产；下游囤货节奏放快。
（来源：华泰期货）
