餐饮上市潮再添新故事，巴奴火锅也开启了自己的 IPO 之旅。
2025 年 6 月 16 日，巴奴国际控股有限公司 （以下简称“ 巴奴”） 正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。
根据弗若斯特沙利文的资料，巴奴是中国品质火锅市场中，按收入计算为“ 最大火锅品牌”，2024 年，巴奴火锅占据了 3.1% 的中国品质火锅市场份额。另根据公开信息，番茄资本为巴奴火锅最大外部投资方。
从门店规模上截至 2025 年 6 月 9 日，巴奴的直营门店网络已覆盖全国 39 个城市，门店数量为 145 家，较 2021 年末的 83 家增长 74.7%。
对比近几年的门店增速可以看出，为了冲刺港交所，巴奴火锅加快了开店的进程。窄门餐眼数据显示，2022 年至 2023 年，巴奴分别新开 11 家和 24 家门店。而根据巴奴官方微信披露的数据显示，该品牌 2024 年计划新开 35 家门店，届时全国直营门店数量将接近 150 家。
快速的门店扩张，也带动着收入和利润的持续增长。2022 年至 2024 年，巴奴的营收分别为 14.33 亿元、21.12 亿元和 23.07 亿元；今年第一季度的营收从 2024 年同期的 5.64 亿元增加 25.7% 至 7.09 亿元。
利润水平也出现了显著的提升，2022 年至 2024 年，巴奴的经调整净利润分别为 0.42 亿元、1.44 亿元和 1.96 亿元；今年第一季度的经调整净利润从 2024 年同期的 0.58 亿元增加 32.8% 至 0.77 亿元。
2022 年至 2024 年、以及今年第一季度，经调整净利润率分别为 2.9%、6.8%、8.5% 以及 10.8%。
品质火锅前路在何方
作为餐饮业的超级单品，火锅领域一直有着巨大的市场规模。根据中国饭店协会与美团发布的 《2024 火锅产业发展报告》 显示，火锅依然是餐饮赛道中最大的单品，门店数量占比居首位，且逐步提升。2024 火锅市场规模有望回升至 6000 亿元左右。
但挑战也是艰巨的。
作为品质火锅的代表性品牌，巴奴近年来所遭受的争议中，价格成为了最为核心的因素。
2024 年之前，火锅客单价一度持续上涨。
以海底捞为例，从 2017 年的 97.7 元，到 2020 年的 110.1 元，海底捞的客单价一度十分坚挺。甚至在后疫情时代的 2021 至 2023 年上半年，其客单价依然保持在 100 元以上。
居高不下的价格，让捂紧钱包的消费者逐步后退，导致市场规模出现显著的收缩。一时间，火锅行业开始出现中小品牌大规模关店，低价似乎成为了招揽客流的唯一手段。
呷哺呷哺高举“ 回归旧时光” 的大旗，宣称新菜单价格整体下降 10% 左右；海底捞的人均消费从 2020 年的 110.1 元降至 2024 年上半年的 97.4 元，并推出“ 沸派· 甄鲜小火锅“ 小嗨火锅” 等低人均的副牌。与此同时，围辣、尚百味小火锅等 30 元左右均价的火锅品牌逆势扩张。
但巴奴创始人杜中兵仍然认为，长期来看这种行为对品牌的伤害更大。面上好像是保住了，实际上伤害了部分消费者的认知和价值。最终，他以“ 不变而变” 的方式，改变能变的部分，不能变的就不变，实现了在客单价下降的同时，营业额、客流量都还在增长。
从几个核心数据上看，近两年巴奴火锅的经营质量有了明显的提升。
巴奴的整体翻台率从 2022 年的 3.0 次/天增长至 2025 年第一季度的 3.7 次/天。
此外，人均消费也出现了小幅度下降。截止 2025 年 3 月 31 日，巴奴顾客平均人均消费为 138 元，较上年同期的 148 元下降了 10 元。
对此，杜中兵曾公开拆解过这其中的变化。据他介绍，巴奴的价格主要围绕在肉类上，特别是随着肉类供应成本的下降，价格也出现了自然的下降。
此外，还在用物理性和结构性的方式调价。其中物理性降价指的是把锅底变成了三宫格的形式，原来菌汤是固定在中间，并且是组合定价的方式，现在变成三宫格自选，按格收费，从锅底上可以有效把价格降下来。
而结构性降价则体现在增加了猪肉类和蔬菜类产品上，比如去年提出的“ 蔬菜月月新” 计划，目的就是让顾客理性消费，荤素平衡，这也促进了单价的下降。
从经营效率来看，2022 年至 2024 年、以及今年第一季度，巴奴的门店经营利润率分别为 15.2%、21.3%、21.5% 以及 23.7%。其中，今年第一季度一线城市门店的门店经营利润率为 20.7%，二线及以下城市门店经营利润率为 24.5%。
二线及以下城市显然有着更好的市场表现，这也使得巴奴加大了对低线城市的投入—— 除在一线城市开设的 31 家门店外，巴奴在二线及以下城市共设有 114 家门店，占公司餐厅总数的 78.6%。
对于走直营模式的巴奴，门店迅速扩张是个挑战。为此，巴奴在招股书中表示，IPO 募集所得资金净额将主要用于拓展自营餐厅网络，从而扩大地域覆盖并深化市场渗透；提升业务管理和餐厅运营的数字化水平；品牌建设；供应链优化，包括中央厨房及卫星仓的建设与扩建；以及用作营运资金及一般企业用途。
其中，巴奴毛肚火锅的扩张计划为在 2026 年至 2028 年期间，在中国分别开设约 52 家、61 家及 64 家新餐厅，扩张速度远超历史数据。
此外，为进一步渗透下沉市场、强化在华中地区的供应链能力，巴奴计划在河南、陕西、湖北、河北、安徽、浙江及江苏省建设卫星仓，每个仓的预计投资金额约为 400 万至 500 万元。
对于身处竞争红海的巴奴来说，IPO 或将成为其最重要的突围手段之一。若要实现持续进行规模化扩张，在竞争者环绕的火锅市场中保持优势地位，上市既是一次冲锋，更是新竞争模式的开始。(本文首发于钛媒体 APP，作者 | 谢旋，编辑 | 房煜)
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