近一个月时间内，达实智能（002421.SZ） 密集召开了 7 场机构投资者沟通交流会，试图从多个方面向众多机构传递上市公司在 AIoT 领域的技术优势与商业化进展。然而，这些看似积极的信号却在短期内难以掩盖其在地方医院 PPP 项目上的巨大亏损。
6 月 17 日，达实智能发布公告，宣布终止洪泽区人民医院异地新建工程 PPP 项目 （以下简称 「洪泽 PPP 项目」） 的合作，并开启股权债务重组的一揽子交易，意在 「及时止损」。但即便如此，此次时间跨度长达 8 年的项目失败仍将导致公司在 2025 年亏损约 3.09 亿元。
笔者翻看达实智能的财报数据发现，2022-2024 年，达实智能虽维持盈利，业绩却持续下滑，尤其近两年的净利润累计不足 3 亿元，尚没有一个洪泽 PPP 项目亏损的多。
进入 2025 年，上市公司的业绩有加剧下滑的趋势，第一季度的亏损更是超过 4000 万元，净利润同比暴跌 1181.49%，洪泽 PPP 项目的巨亏无疑让公司 2025 年的业绩雪上加霜。
与这场即将结束的八年重资产困局形成鲜明对比的，是公司急于创新转型的强烈诉求。作为 A 股中智慧空间服务商的头部企业，在化解历史亏损包袱的同时推动 AIoT 业务的落地，将直接决定公司业绩何时能踩过盈亏平衡线，进入上升通道。
八年重资产长跑：从 3.3 亿豪赌到 12.6 亿负债
时间回到 2017 年，当年达实智能为了能够 「深入推进公司在智慧医疗领域的创新实践」，和中国江苏国际经济技术合作集团有限公司、浙江省建筑设计研究院 （联合体） 与淮安市洪泽区卫生和计划生育委员会签署相关协议，以 PPP 模式投资建设洪泽区人民医院异地新建工程，总投资额 15.71 亿元。
根据合同约定，社会资本方与政府方指定的江苏洪泽湖建设投资集团有限公司 （以下简称 「洪泽湖建投」） 共同设立江苏洪泽湖达实智慧医养有限公司 （以下简称 「洪泽湖达实」），达实智能以自有资金 3.3 亿元人民币发起设立该项目公司。
值得注意的是，2017 年达实智能的全年净利润仅 3.12 亿元，这笔 3.3 亿元的投资对于当时的上市公司来说堪称 「豪赌」，同时也为后续深陷困境埋下伏笔。
2023 年 7 月洪泽 PPP 项目开始投入运营，按照规划本应迎来收获期，但达实智能发现这一重资产投资貌似 「踩坑」 了。
上市公司方面坦言，项目投入运营后，「因医院诊疗服务收入不达预期，项目公司回款受到制约，已出现现金流动性压力」。公告中披露的数据也印证了洪泽 PPP 项目面临的困境：该项目的运营主体洪泽湖达实继 2024 年全年亏损 640 万后，2025 年前 5 个月继续亏损 529 万元，负债高达 12.6 亿元。
面对如此的运营状况，为保证项目公司持续运营，保证当地民生服务不受影响，地方政府提议终止 PPP 合作模式并回购项目公司股权。
根据公告披露的信息显示，达实智能和当地政府的一揽子交易包括拟终止 PPP 项目，并将控股子公司洪泽湖达实 69.7673% 股权以 1.65 亿元的价格全部转让给洪泽湖建投。
同时，达实智能与洪泽湖达实签署 《债务重组协议》，将公司对洪泽湖达实合计 2.05 亿元债权以 4788 万元回收。与此同时，达实智能放弃该项未付工程款债权 15,150.89 万元。达实智能放弃 「洪泽湖医养融合体项目传染中心二层负压病房净化工程」 合同剩余未付工程款债权 94 万元，放弃 「洪泽湖医养融合体数据中心建设项目」 合同剩余未付工程款债权 134.85 万元。
如果完成上述所有动作，将减少达实智能 2025 年约 3.09 亿元的净利润，这其中包括股权转让损失的 1.51 亿元以及债务重组损失的 1.58 亿元。
图源：公告
不过，对于上市公司来说，好消息是丢掉洪泽区人民医院 PPP 项目这个 「烫手的山芋」，从长期来看将缓解公司的资金压力，不仅可以实现现金回流约 2.13 亿元，负债金额将减少约 10.55 亿元。同时，还将解除 8.17 亿元的银行担保债务。
对此，达实智能方面也坦言：「有利于公司进一步聚焦主业，有效整合资源，增强公司的持续经营能力。」
这场始于雄心的投资，最终以艰难止损收尾。
一个月七场路演：AIoT 能否抗起业绩盈利大旗
2017-2019 年，达实智能接连与多地政府签下 3 个 PPP 项目，除洪泽区人民医院异地新建工程外，还有桃江县人民医院南院院区建设 PPP 项目，安徽省淮南市山南新区综合医院 PPP 项目 （一期），三个项目累计投入资本金 7.3 亿。
对于这三个 PPP 项目的运营情况，公司曾在 2024 年 5 月互动易上简单回应：「均已投入运营，运营期 7-12 年不等，因保密协议，具体收益率不便披露」 。如今洪泽 PPP 项目已 「止血」，但其余项目盈利状况难从公开信息知晓。
事实上，PPP 项目本身存在风险，公司 2024 年年报也提示 「PPP 项目资产减值风险」，提到 「受财政拨款进度影响，回款周期拉长」 。
不只是 PPP 项目受阻，从达实智能已经披露的财务数据来看，公司当下的盈利情况也并不乐观。
数据显示，公司 2024 年营业收入为 31.71 亿元，同比下降 17.28%；归母净利润为 2588.12 万元，同比下降 77.45%；扣非归母净利润为 159.55 万元，同比下降 97.85%。值得注意的是，公司的净利润在 2022 年至 2024 年呈现持续下滑的态势。
进入 2025 年，公司业绩更有加速下滑的趋势，第一季度的营业收入为 4.38 亿元，同比下降 25.84%；归母净利润为-4148.20 万元，同比下降 1181.49%；扣非归母净利润为-4468.08 万元，同比下降 767.84%
面对这样的业务困境，从 2023 年开始，达实智能就开始加速由传统业务向创新业务转型。
公司方面提出，2025-2027 年为公司健康成长期，用三年时间继续夯实业务基础、构筑核心能力、调整业务结构，将公司经营状况调整至健康状态。使业务中心从依赖行业智能化集成业务，逐步转向以自主核心产品为内核能力的可持续演进的解决方案业务。
而在达实智能看来，公司未来的突围曲线就在于——在核心产品及技术创新方面加强投入，以 AIoT 平台为核心打造一批达实自主创新的产品及解决方案。
从近一个月的时间来看，达实智能似乎开始提速。
年报显示，除业绩沟通会外，2024 年达实智能共举办了 5 场机构交流会。近一个月的时间内，除业绩沟通会外，达实智能就已经密集召开 7 场机构交流会，参与交流的机构超过 100 家。而交流的内容基本都聚焦在公司未来如何结合 AI 技术进行业务的推进。
笔者梳理发现，达实智能这 7 场机构交流内容安排得 「颇有心机」。每场内容并非重复介绍，而是按照 「技术布局→场景应用→商业化落地」 的逻辑递进关系展开，试图为资本市场和投资者们展现出一个有着广阔未来的场景。
有意思的是，笔者发现，公司虽然强调加强创新、研发，并且还有多个 AIoT 相关研发项目在推进，但公司 2024 年不论是研发人员还是研发费用同比均有所下降。
图源：公告
研发投入金额 2024 年为 1.65 亿元，2023 年是 1.72 亿元，变动比例-4.55%。2024 年研发人员数量 634 人，较 2023 年的 727 人减少，变动比例-12.79%。
一边是密集与机构交流，向市场展现转型决心与前景，一边是研发人员、费用双降，这让达实智能的转型之路，蒙上一层待解的阴霾。(本文首发钛媒体 App, 作者 | 曹晟源)
