文 | 蓝鲨消费，作者 | 杨硕，编辑 | 卢旭成
6 月 19 日，海天味业二次上市登陆港交所，募资总额超百亿港元，成为 2025 年港股消费领域规模最大的 IPO 项目。
上市首日，海天味业开盘价为 37.5 港元，较发行价 （36.3 港元） 上涨 3.3%。截至当日收盘，海天味业股价为 36.6 港元，市值 2137 亿港元 （约合 1957 亿元），大约为 A 股 （2151 亿元） 市值的 90%。
作为 A 股中鼎鼎有名的“ 酱油茅”，海天味业已登陆 A 股 10 年，巅峰时期市值近 7000 亿元，但随后由于种种因素，公司遭遇业绩、股价“ 双杀”。目前，海天味业的市值较巅峰时期跌去超过 60%。
值得一提的是，前不久 （5 月 30 日），海天味业还被调出上证 50 指数，其核心原因是市值排名下滑至第 50 名以外, 叠加流动性指标不足, 触发指数“ 优胜劣汰” 的调整规则。
二次上市登陆港股后，海天味业能够获得市场认可吗？
A+H 股上市潮
今年以来，港股 IPO 市场持续活跃，宁德时代、恒瑞医药等 A 股上市公司已在港股上市，“A+H” 上市模式持续升温。
消费企业在港股的表现也十分不俗：蜜雪集团、布鲁可、沪上阿姨上市首日涨幅均超 40%，今年以来港股 IPO 募资金额最多的宁德时代上市首日涨幅也达到了 16.43%。
一大批 A 股上市的消费公司也纷纷谋求港股上市，其中不乏行业中的明星企业，比如“ 猪茅” 牧原股份、“ 酱油茅” 海天味业、扫地机器人龙头石头科技、功能性饮料巨头东鹏饮料、速冻龙头安井食品等。
有业内人士表示，“ 在政策支持、AH 股溢价收窄、全球化布局需求等因素驱动下，A+H 两地上市模式将日益成为港股一种重要的上市途径。”
2024 年，国务院及及中国证监会连续出台政策，明确支持内地企业赴港融资。在今年 5 月 7 日国新办新闻发布会上，中国证监会主席吴清表示，鼓励符合条件的境内企业依法依规赴境外上市、创造条件支持优质中概股企业回归内地和香港股市等。
同时，香港证监会和港交所也在不断持续优化新上市申请审批流程时间表，加快合资格 A 股公司的申请审批流程，对于市值超百亿港元的 A 股公司，香港交易所也承诺 30 天内完成审核。
值得关注的是，随着今年港股的走强，恒生 AH 股溢价指数持续走低，已跌破 128 点，创出近五年新低。业内人士认为，随着南下资金的持续流入以及更多内地公司赴港上市，未来 AH 股溢价指数不排除进一步收窄。
国际长线资金的显著回归也是吸引 A 股公司赴港上市的一大动力。在宁德时代、恒瑞医药的 H 股国际配售名单中均出现多家国际机构的身影。此次海天味业港股上市，参与认购的基石投资者包括高瓴资本、新加坡政府投资公司 GIC、瑞银资管、加拿大皇家银行、中信产业基金、红杉、博裕等 8 家行业巨头。
为何 A+H 两地上市模式火爆？高盛亚洲 （除日本外） 股票资本市场主管王亚军表示，随着中国经济发展，企业有“ 出海” 发展需求，在港股上市能为企业提供高效便捷的外币融资渠道。
比如，海天味业宣布其冲刺港股上市的目的主要系“ 进一步推进全球化战略，提升国际品牌形象和综合竞争力”。在随后的招股书中进一步披露要“ 通过建立全球品牌形象、拓展销售渠道以及提升海外供应链能力，以提升全球影响力”。
迎着这波 A+H 股上市潮，海天味业冲刺港股上市正当其时。
27 年的调味品龙头
海天味业冲刺港股上市，有着充足的底气。
海天味业的前身是 1955 年广东佛山 25 家古酱园合并重组而成的佛山市公私合营海天酱油厂。1994 年海天成功转制，成全球大型的专业调味品生产和营销企业。2014 年 2 月 11 日，海天在上海证券交易所主板成功挂牌上市，股票名称为“ 海天味业”。
除了广为人知的酱油产品外，还布局了蚝油、调味酱、食醋、料酒、鸡精、鸡粉、番茄沙司、辣椒酱等其他特色调味品。弗若斯特沙利文报告显示，按 2023 年的收入计算，海天味业在中国调味品市场排行首位，且跻身全球前五的调味品企业。按销量计，海天味业已连续 27 年成为中国最大调味品企业。
招股书显示，海天味业拥有 7 个年收入 10 亿元级以上的大单品系列，拥有 25 个年收入 1 亿元级以上产品系列。以 2023 年的收入计，公司亿元级以上产品系列合计产品销售收入贡献 75.1%。
但在 2022 年，由于“ 双标门” 事件爆发，消费端对海天味业的信任值出现降低，导致其业绩全面下滑。当年其营收微增至 256.10 亿元，增速降至 2.42%，净利润更是出现了上市以来的首次下滑，减少至 61.98 亿元，同比下降 7.09%。
直到 2024 年，海天味业的业绩才逐步回暖。财报显示，海天味业 2024 年全年实现营业收入 269.01 亿元，同比增长 9.53%；实现归母净利润 63.44 亿元，同比增长 12.75%。
海天味业长期雄居中国调味品龙头，是因为其已经建立了规模优势，能够核心原材料从种植、收储等前端进行控制，提升原材料质量，优化原材料的利用，实现“ 产业协同、全链最优”。
与此同时，海天味业还在技术创新、工艺效率、柔性升级、智能应用等领域持续投入，打造极致交付能力。2024 年，海天味业 5G 工厂成功入选工业和信息化部 《2024 年全国 5G 工厂名录》；2025 年 1 月，海天高明工厂成功入选世界经济论坛 （WEF） 发布的“ 灯塔工厂” 名单，成为全球酿造调味品行业中首家且目前唯一入选的“ 灯塔工厂”。
尽管有“ 双标门” 事件的影响，但海天味业依然牢牢占领了中国消费者心智。根据凯度消费者指数发布的 《2024 年全球品牌足迹报告》 显示，海天继续稳居中国消费者十大首选品牌第 4 位。
不过，登陆港股上市之后的海天味业，依然面临着重重挑战。
国内卷，海外弱
近年来，随着调味品行业的快速发展，国内市场陷入竞争激烈的局面，海天味业多次在财报中指出，随着进入调味品市场的企业日益增多，消费者需求的多元化、碎片化、新零售模式的逐步兴起，市场将面临愈发激烈的竞争局面。在此过程中，可能存在同质化竞争、无序竞争带来的潜在风险。
此前，海天通过传统的“ 经销商-分销商” 多层体系逐步确立了自己的市场地位，其中很大一部分产品通过经销商销往 B 端餐饮企业，但在近年来，国内中小餐饮企业经历大洗牌，这种压力也传导到了作为国内餐饮行业最大酱油供应商的海天味业。
招股书显示，海天味业经销商数量从 2021 年的 8053 家锐减至 2023 年的 6591 家，三年流失近 1500 家。经销商带来的收入，也构成了海天营收来源的绝对主体。2023 年，海天味业经销渠道收入 223.67 亿元，占比 98%；而直销收入不过 4.48 亿元，占比 2%，经销渠道收入是直销收入的将近 50 倍。在如今竞争愈发激烈的市场环境中，如何更好地直接触达消费者，或许是调味品企业赢得市场的关键，而海天味业在该方面远不及千禾味业等品牌。
值得一提的是，即便是做了 20 多年的“ 酱油一哥”，海天味业并没有建立起足够的统治力。截至目前，国内有很多地域性调料品牌，市场份额较为分散，头部品牌的市场集中度不高。以 2023 年收入计，中国调味品行业前五大企业市场份额集中度为 10.9%，低于美国的 24.0% 和日本的 28.5%。当市场环境不佳时，海天味业也无法通过自己的品牌力从同行手里抢到太多生意。
随着人们健康意识的提升，健康化的调味品深受重视，尤其是近年来涌现的“ 零添加” 调味品。而海天味业在 2022 年“ 食品添加剂双标” 事件后，也紧跟行业积极布局“ 零添加” 市场，迅速推动“ 零添加” 产品系列下沉至三线以下市场。数据显示，2024 年海天“ 零添加” 系列销量同比增长超 60%，有机酱油在高端商超复购率突破 80%。
但“ 零添加” 在 2025 年被按下禁用键。3 月 27 日，国家卫生健康委会同市场监管总局发布新修订的 《食品安全国家标准预包装食品标签通则》 明确规定预包装食品不得使用“ 不添加”“ 零添加” 等用语对食品配料进行特别强调，这项规定给相关企业留出两年过渡期，从 2027 年 3 月 16 日开始执行。这一政策对以“ 零添加” 为重要卖点的海天味业形成直接冲击。
海天味业此次寻求在港股二次上市，主要目标是寻求更多海外市场的机会。根据招股书，海天味业计划 2025 年在东南亚、2028 年在欧洲拓展本地化供应链及建立生产基地，并提高原材料及包装材料采收比例，并定下了 3 年内海外收入占比提升至 15% 的目标。
对于海外市场，海天味业此前也有布局。2023 年，海天味业新设海天国际投资，注册资本达 150 万美元，主要运营地设于中国香港；2024 年，海天国际投资又新增设立海天国际贸易及全资子公司 HADAY ID，后者注册资本为 200 亿印尼盾 （约合 880 万元人民币）。
但海天最具竞争优势的酱油品类，在海外，尤其是欧美餐饮文化中，并不是常用调味品。中国是酱油品类最主要的市场，2023 年，全球酱油及酱油制品的市场规模为 2605 亿元，而中国酱油及酱油制品的市场规模为 1004 亿，占比高达 38.54%。中国市场外，日本、韩国、东南亚国家紧随其后，亚洲各国既是酱油的主要生产者，也是酱油的主要消费者。
如何将酱油做到国际化，涉及到文化与推广等多方面难题，这是海天味业在海外市场拓展上的重重阻碍。此外，海外调味品巨头如家乐、美极、亨氏、味好美等已经在过去 100 多年时间里霸占欧美几代人的餐桌，海天味业想要从中分一杯羹或许很难。
港股上市，能否有助于海天味业的国际化征程？拭目以待~
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