文 | 酒管财经
前几天，一个在投资机构的朋友 K 总问老沙，有没有合适的酒店标的推荐，他们机构正在尝试试水一下投资酒店业务。
这个朋友主做大消费投资，在过去三五年有些项目被套住，但也有一两个成功在港股敲钟。按照他的说法是，基金内部都在盯传统领域，他想找点差异化的项目做做。在关注到国际市场酒店行业正在掀起一轮大并购，于是开始观望本土的合适投资项目。
酒店业再掀并购潮
与新消费、新能源、TMT 行业相比，关注酒店的投资机构和基金数量还是太少了。
所以，当 K 总丢出上述问题时，老沙还是多少有些吃惊。
K 总有着自己的投资逻辑。
他认为，海外市场的酒店集团在 2024 年、2025 年的整合和收购明显加速。背后无非有两个原因；酒店资产在当下被低估，酒店行业未来有望迎来反弹增长。
经他这么一提醒，老沙也认真梳理了一下，海外市场的收购动作还真不少。
然后，K 总又补充道，在国内市场，大规模的并购没有出现，但是资本动作布局、行业整合加速的趋势愈发明显。他给老沙罗列了一些名单：
虽然他在这个名单中遗漏了东呈投资莫兰迪、锦江酒店赴港上市，以及刚刚落地的中旅酒店集团投资雅阁酒店集团。但依然能够看出 K 总的确做了一些工作。
随后，他来了一个 「灵魂之问」：
老沙，当下的市场环境，你觉得哪类酒店可以作为优质标的？
其实，在 K 总问之前，老沙一直都在关注国内酒店市场的投资交易，以及收并购事宜。并且对国内很多成行的、未成行的项目有过系统了解。
老沙分析了国际酒店集团的多个收购动作，大致呈现出一些共性特点。
首先是标的价值不小，但其绝对体量并不大。
在这一轮收购中，国际酒店集团希望通过资本动作实现规模扩张的诉求，几乎很弱。
其次是标的更具特色和独特竞争力。
对于国际酒店集团来说，现有很多收购在于补充和丰富自身产品矩阵。在遴选过程中，更具特色、更受某一特定人群欢迎的酒店品牌和集团，反而获得更多投资的机会。
而对于国内市场的收购动作，扩大规模、市场占有率，以及补强产品矩阵的诉求几乎同时存在。
岭南酒店集团收购都市酒店集团的 70% 股权便是如此。此笔收购让岭南酒店集团的体量获得极大增长，并且开拓了北方市场的布局，为后续岭南自有品牌向北方扩张打下了很好的基础。
同程旅行收购万达酒管也是类似的情况。
万达酒管在中高端和高端赛道的布局，可以极大补充同程旅行旗下酒店板块——艺龙酒店科技在该领域的短板。并且，万达酒管的体量也能扩充同程旅行的酒店规模，后续整合到艺龙酒店科技之后，其在国内酒店集团的排名有望继续上升。
K 总在这一点与老沙很快达成共识。只是，他又反问了一句：
究竟应该投资谁？腰部酒店集团是不是将迎来整合期？
谁会更受青睐？
从前两天发布的 2024 年度中国饭店集团 60 强来看，头部市场格局保持了稳定。老沙认为，至少在很长一段时间内，在国内市场，大鱼吃大鱼的收并购大概率不会出现。
这源于 「吃不下」 和 「没必要」 两点。
「吃不下」 很好理解：贵。
「没必要」 是因为头部酒店酒店集团之间重合度高，互补性弱。大家在产品矩阵方面几乎都保持一致，经济型产品都有王牌，中端和中高端都在发力，高端和全服务品牌还待开发。
老沙认为，头部酒店集团之间的整合更多在于合作。
就比如君亭与精选国际酒店集团，德胧集团与万豪国际、首旅与凯宾斯基、凯悦与华润置地等。
但是，对于腰部酒店集团和区域酒店集团来说，如何规划自己的未来，可能就成为一件很考验智慧的事了。
比如说，中小酒店集团，是做全还是做专？是铺大摊子还是穿透一个市场？
老沙跟好多个本土酒店集团的开发总聊这个事，对方给出了反馈：
当下投资标的更在意互补性。
一是品牌的互补性。花钱投一个全系列的酒管集团，没必要也不值当。有意识地品牌补强，投资会更精准。
另一个是市场的互补性。单从收购层面来说，选择一个深耕某一区域的酒店集团，远比投一个做更大市场但每个市场都做不透的品牌要好的多。
举一个例子。
东呈集团在去年投资了莫兰迪酒管。说实话，在这个投资之前，老沙真没听说过这个品牌。但在跟东呈的朋友聊过之后，老沙认同这笔投资的逻辑。
因为，莫兰迪酒店主营中高端品牌，跟以经济型起家的东呈集团互补性比较强。并且，这个品牌的产品力在当地 （北方市场） 也有一定影响力，符合上述的 「品牌互补和市场互补」 的投资逻辑。
在遵从这一投资逻辑的基础上，腰部酒管集团可以进行一次自我扫描：有没有因为贪大求全而没有打造出王牌品牌和根据地市场？
根据老沙平时监测到的信息，湖南省一家主做经济型产品的酒管公司，就具备了上述特点。目前已经受到了头部酒管集团的关注。
而中部某省的另外一家酒店集团，则因摊子铺的太大，在接受头部酒店集团考察之后，因为价格问题始终没有谈拢而告吹。
从独立发展的角度来聊，腰部酒管和区域酒管可站在更加长线的角度进行规划和战略布局。只是，结合目前的市场情况来看，这种做大做强的难度更大，面临的市场环境更加恶劣。
并且，实事求是讲，把规模做大——已然不是腰部酒管未来的发展目标，把产品做强才更具实践和参考意义。
行业更加务实
尽管 K 总在投资领域经验丰富，并且对酒店行业做了深度扫描，老沙依然不建议他们进入酒店领域。
因为单纯的财务投资，更加追求短线收益，这与酒店集团的核心诉求并不匹配。并且，投资酒店的收益，可能不及他平时关注的大消费行业。或许，这也是市场上专门针对酒店领域的投资机构偏少的主要原因。
回归到整个酒店行业来说，不管是之前追求做大，还是现在寻求做强，一个明显的信号是：酒店行业上下游都在变得更加务实。
其中，酒店集团开始变得务实。
很多集团不再在筹开门店上过分考核 KPI，而是转向利润指标和门店收益。毕竟，开出很多门店，如果连管理费都收不上来，最终结果只是自欺欺人。
投资人也开始变得务实。高星酒店业主方，尤其是挂牌国际酒店联号的业主，在经历 10 年左右的经营之后，开始考虑支付高额管理费是否划算的问题。
而对于连锁酒店品牌的投资人，更是追求效率和投资回报。
老沙了解到的信息是，已经开始有投资人与酒管集团寻求对赌：
如果年底收益超过预定目标，投资人如数甚至更多支付管理费；如果未超过预定目标，投资人会不再支付相关费用。
这批经历市场捶打多年的酒店投资人，在市场极度内卷的环境下，开始更加关注自己的现金流和收益管理，并转向酒店集团提出更多要求。
对于很多腰部酒店集团和区域性酒店集团，未来或大概率接受这种 「对赌」，哪怕多少带有很多不情愿。
消费者则更不用多言——既要又要还要，并且美其言曰 「情绪价值」。这种消费画像的调整，让酒店集团在投资和运营成本上持续水涨船高。
这种产业链上下游的务实，在未来三五年，势必会深刻影响各个链条和环节的运维模型。原有经过多次市场验证的产品模型或被大面积推翻，一个新的 「世界」 极有可能雏形渐显。
所以，对于整个行业来说，真的有必要重新审视整个市场了。
