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短短半年之间，人民币发生巨变——从 「对美元从快要跌破 7.4」 到 「一度升至 7.16」，从 「华尔街投行一致悲观预测的 7.6」 到如今的 「7.0 不是梦」。究竟什么变了？未来汇率的潜在客观走势如何？
6 月开始，随着中美谈判缓和，人民币就开启了一轮对美元的升值行情，这也和亚洲货币升值潮同步，毕竟今年以来美元指数贬值幅度达到 10%。
高盛也在 7 月初高调表示——预计美元/离岸人民币未来三个月将缓慢下探至 7.1，年底前降至 7.0。一时间，「保 7 争 6」 的预测不绝于耳。
事实上，不确定性依然存在，中国出口情况、美联储降息节奏等将成为主导因素。
美元反击、欧元故事又讲不下去了
上半年，欧元一度对美元大涨近 14%，美国政策的反复和关税大棒的折腾也加剧了这种行情，带有情绪的欧洲投资者甩卖美元资产，持有大量美元敞口的亚洲出口商开始紧急结汇，加速了美元的贬值。
由于欧元在美元指数中的占比高达近 60%，这也导致美元指数节节败退，此前最低跌至 96，累计贬值幅度一度超 10%。然而，近期 「强欧元」 的故事有点讲不下去了。
在特朗普的 「刺激」 下，向来 「抠搜」 的 「火车头」 德国在上半年大笔一挥，表示要增加财政刺激力度，增加军费开支，一度提振了各界对欧元区整体的财政刺激预期。
但政策边际效应逐步显现疲态，经济数据并未持续改善，如制造业 PMI、消费者信心等仍较低。
此外，德国预算赤字问题重新受到关注，财政空间被质疑。
欧洲的 「国防热」 几乎可以说是这个古老大陆上最接近美国科技行业淘金热的现象。上半年，欧洲军工股的表现已经超过了英伟达，而以国防为主题的基金也在不断吸纳数十亿欧元的资金，投资者押注未来更加危险的世界将带来军费开支的大幅上升。北约成员国已同意在未来几年内将国防开支目标提高到 GDP 的 5%，是目前水平的两倍以上。
但问题来了：在许多国家已经为人工智能、再工业化以及能源转型的巨额支出捉襟见肘的情况下，这些军费从哪来？除了德国这一显著例外，许多欧洲国家的借债和税收已接近投资者和选民的容忍上限。而削减福利国家规模？基本无望。
早年有 「洗绿」（green washing，即绿色造假），现在外媒颇为戏谑地报道称，欧洲出现了 「国防投入造假」（defense washing）——作为欧元区债务率第二高、长期在国防支出上表现不力的意大利，提出了一个 「创意」 解决方案：把 「国防」 的定义拉伸到极限。
据报道，意大利官员正试图将一项价值 135 亿欧元 （约合 158 亿美元）的计划——一座连接西西里岛和意大利本土的桥梁重新归类为 「国防投资」。
在欧洲故事反转的背景下，此前被认为 「完犊子」 的美元近期节节翻升，交易员不禁感叹，「欧元区果然还是那个扶不起的阿斗」，毕竟缺乏创新、监管繁复、缺乏统一的财政联盟，是欧元区难解的病症。
截至 7 月 17 日，美元指数已连续多日上涨，这是今年最长的涨势，累计涨幅超 2%。美国 6 月 CPI 数据高于预期，降低了美联储 9 月降息的可能性。
还要看美联储脸色
未来，美元指数的走势将主导市场，尤其是它决定了人民币的走向。其中，除了欧元的影响，美国自身因素 （降息节奏）至关重要。
尽管美国 6 月的核心通胀率同比增幅略低于预期，为 2.9%，但仍远高于美联储 2% 的目标。联邦基金期货目前定价 9 月降息的可能性仅为 53.5%，低于早前的 59.3%。
可见，美联储主席鲍威尔今年始终无视特朗普的 「威逼」 和 「下台威胁」，有他自己的一套逻辑——此前关税效应并未显现，前期美国商家囤货、加库存的行为一度还导致了降价效应，但 6 月的通胀数据也显示，关税并非毫无影响——在 6 月的数据中，家居用品价格环比大幅上涨 1.0%，远超整体通胀，而家具正是关税瞄准的重要品类之一。
同时，家电价格环比上涨 1.9%，也是一个异常高的读数，家电也是典型的受关税影响的商品。这可能成为美联储主席鲍威尔不愿为降息松口的佐证。
6 月的数据可能只是开始，关税进展如何仍待观察。但当前降息预期掉头向下，给了美元指数支撑。
华尔街人士普遍对笔者表示，美国在第一季度的进口激增，看起来是因为企业赶在关税上升之前，提前进口了大量商品。这导致它们现在库存很高，可以在一段时间内依靠这些库存运营。
一旦库存耗尽，不排除通胀会开始传导。进入 7 月，企业可能需要开始补货，重新进口商品。通胀上升可能只是时间问题，关税最终会对企业产生影响。考虑到美国经济增长仍然相当不错，企业会把相当一部分成本转嫁给消费者。
另一个因素也可能推升通胀，即移民政策。当前，美国正在加大对非法移民的打击和遣返力度，这正在导致一些关键行业出现劳动力短缺，这些行业对移民劳动力的依赖非常严重，比如建筑业、农业、养老护理等。而用本地劳动力替代这些外籍劳动力并不容易，这有可能引发工资上涨压力，进而传导到通胀上。
目前，美元指数从早前的 96 附近回升到了 98.2。现在看来美元指数很有可能升到 99，如果该点位告破，100 关口就在眼前。
特朗普的 「嘴仗」 如何影响美元
此外，早前各界担心特朗普要开除鲍威尔，可能会影响美国货币政策的独立性，美元一度因此而大跌。但这种担忧近期也有所缓和，因为特朗普可能只是 「打嘴仗」。
事实上，从 20 世纪 50 年代以来，美国分割财政和货币政策的观念就深入人心。因为美国政府往往比较短视，为了争取选票、赢得连任、争取政绩，往往倾向于采取扩张性的政策，如果此时货币政策再肆意宽松 （低利率、放水），就容易导致通胀。
20 世纪 70 年代这种担忧达到顶峰。当时，卡特总统任命保罗·沃尔克出任美联储主席，沃尔克为了抗击双位数的 「通胀虎」 而激进加息，导致卡特没有能够连任。
从制度设计上，总统很难干预美联储，因为美国本身就设定了很多防火墙和制度保障。例如，不论总统提名谁做美联储主席，都需要参议院多数通过。货币政策也不只是美联储主席做主，美国 FOMC（联邦公开市场委员会）一共有 19 个成员，对利率有决策权的投票成员就有 12 个人，主席只是其中之一。
特朗普威胁要任命 「影子主席」，这发生在 2026 年的 1 月底，因为美联储某理事的任期结束，特朗普就可以任命新的人选。再到 2026 年 5 月，鲍威尔任期也将结束，届时特朗普可以提名新的美联储主席人选。要知道，鲍威尔当年也是特朗普钦点的人选，但如今仍 「不欢而散」，未来的美联储主席能否让特朗普如愿，其实仍要看美国的经济运行状况和通胀走势。
特朗普认为，美国联邦基金利率应该比现在低 300 个基点，也就是在 1.25%～1.5% 的区间。在他看来，美联储的高利率白白地让美国政府每年增加了 3600 亿美元的再融资成本。
欧洲央行自去年 6 月至今已经降息 8 次，三大利率已经回落到了 2.00%～2.40%，这或许让特朗普更为焦躁。
不过，美国的经济也已经出现放缓迹象。当前，华尔街大行普遍认为，今年 9 月后将成为美联储开始降息的窗口期，未来可能累计降息 6～7 次，终极利率可能在 3.25% 附近。
人民币将跟随美元
主流交易员也对笔者表示，未来人民币很大概率将跟随美元的走势，但波动幅度并不对称，可能美元指数走强 1 个单位，人民币对美元只会贬值 1/5 个单位左右。
原因在于，中国央行或仍将维持中间价的稳定偏强，应对未来可能的不确定性。毕竟关税的不确定性仍然较高。当地时间 7 月 15 日，特朗普称关税征收将于 8 月 1 日开始。
投行人士对笔者提及，风险在于，随着美国关税收入增加，且美股重新突破历史新高，经济受到的影响可控，这可能会助长特朗普在关税方面的行动势头。
整体来看，对于人民币而言，美元的走势最为关键。
也就在 7 月 14 日国新办新闻发布会上，中国人民银行副行长邹澜表示，中国不寻求通过汇率贬值获取国际竞争优势。近期，中间价仍显示出了央行的维稳意图 （调强人民币近 200 点、中间价来到 7.14 附近的近一年低点），但离岸人民币的即期交易价格最近明显开始偏弱，这也不难体现近期市场对关税不确定性的担忧。
未来，中国的出口形势也可能对汇率造成较大影响，毕竟出口的创收是 「真金白银」。数据显示，6 月出口反弹，但机构预计，下半年出口或有所放缓，因：前期积压订单出清，高关税依然存在，小包裹豁免政策取消，美国对转口贸易加大打击力度等。
出口商的行为变化也值得观察。目前中国出口商仍将大量的收入以美元存款形式保留。据巴克莱估算，自 2023 年以来，出口商持有的美元总额已达到 7000 亿美元。不过，这些美元资产未必都会被转换为人民币。中国企业正在积极寻找其他出路，例如通过 「一带一路」 倡议在供应链多元化和海外资源配置方面加大投入。
因此，中国企业或仍会继续持有美元资产，但如果美元对人民币汇率继续下跌至 7.10～7.15 以下，最多也可能有 1000 亿美元被转换成人民币，这可能进一步推动汇率下探至 7 附近。
因此，未来人民币的走势除了要观察美联储政策、美元的变化，还要观测出口商的行为变化，而 7.1 能否被持续突破，则颇为关键。
