文 | 食品研报
“ 一边两位数增长，一边两位数下滑”，2025 年半年报季，零食行业用四组数字给所有从业者敲响了警钟。
8 月 20 日晚，盐津铺子交出 29.41 亿元营收、3.73 亿元净利，双双增长近 20%；4 天前，卫龙美味营收 34.83 亿元、净利 7.36 亿元，增速分别为 18.52% 和 18.5%，魔芋爽成为爆款；而在另一端，甘源食品营收、净利分别下跌 9.3%、55%，康师傅干脆把饼干业务划入“ 其他”，收入再跌 16.7%。
同一个财报季，为何相差如此巨大？我们把四张报表拆开看，一窥原因。
魔芋成增长核心变量
在当下的零食市场，魔芋品类的热度可谓独树一帜。魔芋零食因低卡、口感多元等特性成为新消费热点，超 30 家企业入局。
2025 年上半年魔芋零食市场呈现爆发式增长，盐津铺子和卫龙表现尤为突出。盐津铺子的“ 大魔王” 魔芋条和卫龙的“ 魔芋爽”“ 小魔女”，在两家公司的财报里被反复点名，它们不仅是营收增长的最大贡献者，还拥有极高的毛利率和惊人的复购速度。
盐津铺子为了打造“ 大魔王” 魔芋条，从原材料采购就下足了功夫。其在魔芋主产区建立了专属的种植基地，确保魔芋的品质和供应稳定性。在生产环节，采用了先进的工艺，让魔芋条口感更加 Q 弹有嚼劲，并且推出了多种口味，如麻辣火锅味、麻酱涮肉味、酸辣味、香辣烤肉味等，满足不同消费者的口味需求。
2025 年上半年，盐津铺子魔芋品类营收达 7.91 亿元，同比增长 155.1%，占总营收比重提升至 26.9%，核心单品“ 麻酱素毛肚” 月销售额破亿，打破休闲食品单品最快破亿纪录。
卫龙的“ 魔芋爽” 则凭借多年的品牌积淀和精准的市场定位，成为了年轻消费者的宠儿。“ 魔芋爽” 的包装设计时尚新颖，便于携带，无论是在办公室、校园还是出游途中，都能成为消费者的随手零食。而且，卫龙不断对“ 魔芋爽” 进行升级迭代，推出了低盐、低糖等更健康的版本，吸引了注重健康的消费群体。“ 小魔女” 作为“ 魔芋爽” 的延伸产品，在口味和包装上更具个性化，进一步扩大了消费群体。
2025 年上半年，卫龙以魔芋爽为主的蔬菜制品营收 21.09 亿元，同比增长 44.3%，占总营收 60.5%，魔芋爽成为集团第二个年销售额超 10 亿的大单品，并布局印尼魔芋原料加工业务。
甘源食品和康师傅并未明确魔芋条相关业务，可见这两家企业在魔芋赛道尚未形成规模优势。甘源食品的重心一直放在坚果类产品上，对于新兴的魔芋品类缺少关注和布局；康师傅也未涉足魔芋领域。这种战略上的差异，直接导致了它们与盐津铺子、卫龙在业绩上拉开了差距。
满足消费者“ 轻负担+强刺激” 的双重需求，魔芋食品在年轻人群中备受欢迎。据中信证券测算，魔芋食品行业规模过去 10 年复合年均增长率 20%，具备良好的成长性，2024 年，魔芋终端商品市场规模已达 269 亿元。
卫龙、盐津铺子已完成对渠道和消费者认知的初步占位，其他布局的零食企业需要提高对于魔芋类食品的关注度。
新渠道突围与传统路径依赖的博弈
四家公司都在财报里写下同一句话：传统商超客流恢复不及预期。这一现象背后，是消费习惯的改变和渠道格局的重塑。盐津铺子、卫龙、甘源食品和康师傅四家企业却走出了截然不同的生存路径，其应对策略的差异直接体现在业绩分化中。
盐津铺子将传统商超的客流困境转化为渠道革新的契机。2022 年，盐津铺子率先布局量贩零食渠道，开启了渠道创新。2025 年上半年，包括经销商、量贩零食连锁店、会员高势能系统、社区团购、硬折扣等渠道的经销及其他新渠道贡献了 23.03 亿元营收，同比增长 30.1%，营收占比增至 78.32%。这种“ 商超守基本盘、新渠道拓增量” 的策略，使其在传统渠道下滑的背景下仍保持近 20% 的营收增长。
卫龙则采取“ 线上线下联动破局” 的策略应对商超客流不足。在线下，卫龙一方面缩减低效商超网点的 SKU，仅保留“ 魔芋爽”“ 亲嘴烧” 等爆款产品维持存在感；另一方面加速布局 CVS 渠道。线上渠道更成为其增长引擎，通过抖音“ 辣味挑战赛” 等内容营销活动。
坚持“ 全渠道融合+场景化适配” 战略，卫龙实现线上线下渠道均衡布局。报告显示，2025 年上半年，卫龙线上渠道实现收入 3.36 亿元，线下渠道实现收入 31.47 亿元，增长 21.5%。这种精准分流的做法，让卫龙在传统商超疲软的情况下，仍实现净利高增。
2025 年，虽然甘源食品开始拥抱线上渠道，并入驻了天猫、京东、拼多多、抖音、快手等电商平台，并且积极探索线上直播等新兴渠道模式。但甘源食品因过度依赖传统商超，传统线下经销渠道上半年实现营收 7.0 亿元，同比下降 19.8%。
2025 年上半年，甘源食品产生销售费用 1.75 亿元，同比增长 26.59%，销售费用率 18.5%，其中促销推广费7260.69 万元，同比增长 49.47%。即便如此，滞销的坚果礼盒仍在仓库积压，库存周转天数从 60 天延长至 75 天，最终拖累净利暴跌 55%。对新兴渠道的后知后觉，使其陷入“ 商超下滑-费用高企-库存积压” 的恶性循环。
康师傅饼干业务则选择以收缩应对商超困局。由于传统饼干品类在商超渠道的竞争力持续弱化，康师傅将饼干业务从主要品类划入“ 其他” 板块，并大面积下架销量不佳的单品，商超渠道的大幅度 SKU 缩减。这一举措虽使饼干业务亏损收窄，但也丧失了渠道话语权—— 在仅剩的商超货架上，其产品被挤压至边缘位置，与新兴健康零食的曝光度差距拉大。这种被动收缩未能带来转型契机，反而加剧了市场份额的流失。
四家企业的不同境遇揭示出一个核心逻辑：传统商超客流下滑不是行业末日，而是渠道价值重构的开始。盐津和卫龙通过渠道创新将危机转化为机遇，甘源和康师傅则因固守旧有路径而陷入困境。
在零食行业的“ 淘汰赛” 中，能否跳出对传统商超的路径依赖，已成为决定企业生死的关键考题。
费用管控决定盈利分化走向
今年油脂、坚果、面粉等原材料价格回落，从理论上来说，这应该会改善零食企业的盈利状况。然而，实际情况却并非如此，只有盐津铺子和卫龙将毛利率的优势转化成了净利润的增长，甘源食品和康师傅则陷入了净利下滑的困境。
盐津铺子在成本控制方面做得十分出色。通过建立规模化的生产基地，实现了原材料的集中采购和高效利用，降低了单位生产成本。在费用管控上，盐津铺子精准投放广告和促销活动，提高了费用的使用效率，销售费用率保持在合理水平。2025 年上半年，盐津铺子营收与归母净利润同比增幅投接近 20%。
卫龙凭借强大的品牌效应和规模化的生产，在原材料采购上拥有较强的议价能力，有效降低了原材料成本。2024 年上半年，卫龙营收同比增长 26.27%，股东应占利益同比增长 38.95%；2025 年上半年，这两个数据分别为 18.52% 和 18.00%，整体保持增长。
甘源食品的情况则不容乐观。虽然原材料价格有所回落，但为了促进销售，甘源食品加大了促销力度，导致销售费用率冲到了 19%。然而，高额的销售费用并没有带来预期的效果，2025 年上半年 ，甘源食品总营收 9.45 亿元，同比下滑 9.34%；与此同时，因为市场需求的变化和渠道的问题，导致甘源食品库存高企，进一步侵蚀了净利润，仅取得了 7461 万元的归母净利润，同比下滑 55.20%。
康师傅的饼干业务则受到固定费用刚性的影响。尽管原材料价格下降，但由于产能利用率低，单位产品分摊的固定成本较高，使得毛利率提升有限。同时，固定的厂房租金、设备折旧等费用并没有减少，最终导致利润表被“ 反噬”，收入再跌 16.7%。“ 花钱换增长” 的旧逻辑，在这一轮失效了，企业更需要注重成本控制和费用效率的提升。
多品类抗风险 VS 单品类失速陷阱
在零食行业，单品类依赖往往会给企业带来巨大的风险，一旦消费趋势发生变化，业绩就会立刻失速。甘源食品和康师傅就面临着这样的问题，而盐津铺子和卫龙则通过多品类布局，平滑了单品天花板带来的风险。
甘源食品高度依赖坚果类产品，2025 年上半年坚果类 （含瓜子仁、蚕豆等） 销售收入占公司总营收的约 40%。近年来，随着消费者健康意识的提升，对坚果的消费需求虽然存在，但市场竞争日益激烈，且消费者的口味也在不断变化。当坚果市场出现波动时，甘源食品的业绩就会受到严重影响。
康师傅的饼干业务则面临着品类老化的问题。其主打产品多年来没有进行重大创新，难以满足年轻消费者对新奇、健康零食的需求。随着市场上新兴饼干品牌和其他零食品类的崛起，康师傅饼干的市场份额不断萎缩，业绩持续下滑。
盐津铺子则构建了丰富的产品矩阵，除了魔芋条，还有辣卤、鹌鹑蛋、烘焙等多个品类。辣卤系列产品以其独特的风味深受消费者喜爱，鹌鹑蛋产品则凭借方便携带、营养丰富的特点，成为了许多人的早餐或零食选择。多个品类齐头并进，使得盐津铺子在面对市场变化时，能够有效分散风险，保持业绩的稳定增长。
卫龙也通过多品类接力实现了持续发展。除了“ 魔芋爽”，卫龙还有辣条、亲嘴烧等经典产品，同时不断推出新品，如豆干、鱼豆腐等，满足不同消费者的需求。多品类的布局使得卫龙能够更好地适应市场变化，避免了单品类依赖带来的风险。
品类老化不是一夜之间发生的，但半年报表把它量化成了冷冰冰的负增长，这也提醒着企业要不断进行产品创新和品类拓展。
结语
四份半年报把零食行业撕成了两条赛道：一条是“ 品类+渠道” 双轮驱动、费用效率持续改善的成长赛道；另一条是品类老化、渠道失血、费用失控地收缩赛道。
过去，行业普涨，大家都能分蛋糕；现在，蛋糕不再变大，刀叉却更加锋利。在这样的市场环境下，企业必须紧跟消费趋势，积极布局新兴品类，拓展多元化渠道，加强成本控制和费用管理，才能在激烈的竞争中脱颖而出。
下一个半年报，谁会留在牌桌，谁会被清场？答案就藏在“ 魔芋、量贩店、费效比” 这三个关键词里。那些能够在魔芋等新兴品类上持续发力、成功抢占量贩店等新渠道、并不断提升费用效率的企业，将会在零食行业的“ 淘汰赛” 中笑到最后。
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