文 | 医药研究社
港交所门口要多一家核药公司了。
近日，东诚药业披露预案，拟分拆所属子公司烟台蓝纳成生物技术股份有限公司 （以下简称 「蓝纳成」） 至香港联交所主板上市。
据悉，蓝纳成属于东诚药业创新核药板块，主要从事创新药 （新型靶点放射性诊断药、特定靶点放射性治疗药等） 的研发、生产。目前东诚药业持有蓝纳成 43.9502% 股份。本次分拆完成后，东诚药业股权结构不会发生重大变化，且仍将维持对蓝纳成的控制权。
从业绩表现来看，近年东诚药业发展颓势明显，蓝纳成也处在商业化为零阶段，东诚药业选择分拆子公司上市或许也是为了找到一些翻盘机会。
传统业务低迷，核药业务稳但跑得慢
相比纯粹的核药研发公司，东诚药业的业务更多元。
公开资料显示，东诚药业以重点业务板块即核医药业务、传统业务板块即原料药业务和制剂业务为经营发展基石，横跨多个医药细分领域，覆盖了放射性核素药物全链条产业、抗凝血肝素类原料药的生产销售及其下游制剂延伸扩展。
多条业务线并进，帮助东诚药业打开规模，但目前并非所有业务都展现出良好的增长势头。
财报显示，2024 年，东诚药业实现营业收入 28.69 亿元，同比下降 12.42%；归属净利润 1.84 亿元，同比下降 12.35%。今年上半年，公司实现营业收入 13.84 亿元，同比下降 2.60%；归母净利润为 8865.25 万元，同比下降 20.70%。
业绩持续下滑，主要受到占比较大的原料药业务影响。去年，东诚药业原料药业务板块贡献收入 12.55 亿元，同比下降了 25.17%；今年上半年，该板块销售收入达 6.11 亿元，同比减少了 7.02%。
对此，东诚药业也在财报中进行了解释：原料药板块的核心产品肝素钠销售价格下降，使基本盘不稳。那么，什么又影响了肝素钠的价格？
上游原材料 （猪小肠） 供应是一个核心因素。
东诚药业财报提到，「肝素粗品主要提取自健康生猪的小肠粘膜，生猪出栏量、屠宰量及生猪小肠资源利用率直接决定了肝素的原材料供给量。近年来，疫情导致生猪出栏量出现较大波动，进而导致原材料采购价格的波动，从而增加了公司的采购风险。」
同时，下游市场需求与库存水平、宏观政策及行业竞争格局等因素也不可忽视，共同导致了肝素价格的长期波动。
根据公开数据，2023 年 7 月，我国肝素原料药出口价格为 11779 美元/公斤，接着同年 10 月骤降到 4805 美元/公斤，短短数月价格腰斩。另外，海关总署数据显示，2024 年 5 月到 9 月，肝素原料药出口价格仍在四千多美元/公斤徘徊。
来到今年上半年，东诚药业肝素钠销售价格未见明显回升，也意味着低迷行情还在持续。
对比原料药业务，东诚药业核药业务的发展则比较稳定。财报显示，今年上半年，核药业务板块销售收入达到 5.03 亿元，同比增长 0.78%，其中重点产品 18F-FDG 销量增加，实现营业收入 2.12 亿元，同比增长 8.72%。但不难看出，核药业务收入涨幅颇小，爆发力不强。
因此，当前东诚药业的一个重要任务就是持续壮大核药板块、释放相关业务潜力，分拆蓝纳成上市是一条必要的实施路径。
准备冲击港股，蓝纳成的机遇与挑战
蓝纳成正处在亟需外部输血的阶段。
东诚药业在公告中就坦言，目前蓝纳成的产品管线均处于研发阶段，尚无获批上市的药品，故而无营业收入且未实现盈利。2022-2024 年，蓝纳成归母净利润分别达到-3792.55 万元、-9946.05 万元、-1.8 亿元。
产品布局方面，蓝纳成进展最快的管线产品为氟 [18F] 思睿肽注射液以及氟 [18F] 阿法肽注射液，均处于 III 期临床试验阶段，此外还有多个管线产品处于临床试验阶段以及临床前研究阶段，为确保上述管线产品实现商业化，蓝纳成仍需在未来一段时间内持续维持较大规模的研发投入。
这种情况下，拓宽融资渠道愈发必要。今年 7 月，蓝纳成就完成了超 3 亿元人民币 C+轮融资，以加速 「诊疗一体化」 创新放射性核素偶联药物 （RDC） 管线的全球临床开发与产业化进程，投资机构包括中国信达、新动能基金、东诚药业。
当前，蓝纳成准备冲击港股，显然也是基于资金诉求，需要增强发展的可持续性。值得一提的是，分拆上市后，蓝纳成仍为东诚药业合并财务报表范围内的子公司。这也意味着，蓝纳成若能通过上市等方式，充分释放内在价值，将使东诚药业股东获益，进而实现整体利益的最大化。
当前蓝纳成 IPO 还是有些优势的。
政策支持正不断加强。比如，2024 年 10 月，国家原子能机构、国家发展改革委等十二部门联合印发的 《核技术应用产业高质量发展三年行动方案 （2024-2026 年）》 强调：目标到 2026 年，我国核技术应用产业自主创新能力显著提升，产业领域进一步拓展，提出加快放射性诊疗药物研发，完善医用同位素及放射性药物全链条质量标准体系等措施。
核药赛道前景广阔。东诚药业在公告中就提到，随着人口老龄化与慢性病发病率上升，核医学临床需求将持续释放。2024 年，诺华用于治疗前列腺癌的 Pluvicto®销售额约 14 亿美元，用于治疗胃肠神经内分泌肿瘤的 Lutathera®销售额约 7.24 亿美元，就展现了核药日益增长的影响力及商业价值。
不过，资本市场也会考虑更加现实的问题。比如：目前核药赛道中国同辐、远大医药、先通医药等企业已形成不小的影响力，蓝纳成竞争力足够吗？创新药具有研发周期长、投资规模大、不确定性高等特点，蓝纳成能否成功完成候选药物的临床开发并获得上市批准？
实际情况究竟如何，也只能日后才能见分晓了。
