贵金属期货全线飘绿 沪银下跌 0.60%

9 月 5 日，国内贵金属期货全线飘绿，截止目前，沪金主力报价为 814.96 元/克，跌幅 0.12%，沪银主力报价为 9787.00 元/千克，跌幅 0.60%；国际贵金属期全线飘红，COMEX 黄金报价 3609.30 元/盎司，涨幅 0.19%，COMEX 白银报价 41.48 美元/盎司，涨幅 0.40%。

【消息面】

「小非农」ADP 数据低于预期，美联储降息预期再次升温，市场定价显示 9 月降息概率升至 97.4%，但美联储的独立性面临考验，白宫政府采取的政治干预，可能引发通胀上行、美元贬值、资本市场动荡，美联储内部出现分歧。关注周五非农就业数据。

ADP 数据于 9 月 4 日晚公布，数据展示了美国就业市场疲软风险。此次美国 8 月 ADP 就业人数仅增加 5.4 万人，远低于市场预期，表明就业市场表现疲软。另据美国劳工部最新数据，美国截至 8 月 30 日当周初请失业金人数为 23.7 万人，高于市场预期，这进一步显示美国劳动力市场正在持续降温，强化了美联储降息预期，进而对黄金市场产生影响。市场聚焦周五 20:30 公布的非农就业数据，当前预期 8 月数据为 7.5 万人，略高于上月的 7.3 万人。

美联储内部对货币政策分歧加剧，鸽派与鹰派立场对立。美联储理事沃勒：本月应启动降息，未来 3-6 个月可多次下调，节奏看数据。美联储理事提名人 Miran：美联储主要职责是防经济萧条和高通胀，计划维持其独立性。美联储褐皮书：消费者支出持平或下降，各区均出现价格上涨。

【盘面分析】

周四国际贵金属期货价格在刷新纪录高点后小幅回落，COMEX 黄金期货跌 0.91% 报 3602.40 美元/盎司，COMEX 白银期货跌 1.77% 报 41.32 美元/盎司。主要因为部分投资者获利了结所致。虽然最新的美国就业数据走弱强化降息预期，但并未有效提振贵贵金属价格。在近期金银价格创历史新高之后，部分投资者获利了结，我们认为短期金银不宜追涨，但中长期依然看好。市场焦点转向今晚将公布的美国非农就业报告，关注非农就业是否超出预期，以寻找美联储政策路径的线索。

3

铜

鹰派官员立场谨慎，铜价短暂回调

周四沪铜主力高位小幅回落，伦铜万元关口遇阻回调，国内近月维持 B 结构，周四电解铜现货市场成交预冷，下游畏高观望氛围浓厚，内贸铜降至升水 180 元/吨，昨日 LME 库存维持 15.8 万吨。宏观方面：鹰派官员克利夫兰联储主席哈马克表示美联储本月没有理由降息，美国通胀仍然高于 2% 的目标，美国企业正充分感受到来自供应商的价格压力，如果美联储的独立性受到威胁，那么美国的低通胀环境也将遭受重创。美国 8 月 ADP 就业人数仅增加 5.4 万人，大幅低于预期，商品生产部门与服务业的招聘增长出现明显减速，私人部门原岗位员工的薪资增幅已放缓至 4 年以来最低水平，或将会对美国个人消费出去前景形成拖累，该就业报告仍然对美国预防式降息操作创造了条件。产业方面：在获得澳大利亚 MAC 铜矿公司股东批准后，南非哈莫尼黄金开采公司收购澳大利亚 MAC 铜矿公司以对冲金价波动，后者在澳洲新南威尔士州有一座高品质的 CSA 地下铜矿资源。

当前市场对 9 月降息预期定价较为充分，而个别鹰派官员仍然维持谨慎立场，认为如果美联储的独立性受到威胁，那么美国的低通胀环境也将遭受重创；基本面来看，海外矿端紧缺格局依旧，因新的税收政策或导致废铜冶炼利润受限，国内 9 月精铜产量将出现一定程度的下滑，伴随金九银十消费旺季来临，国内精铜供需或再度转向紧平衡，预计短期铜价将转入高位震荡。

4

铝

等待非农进一步确认美联储降息，铝价震荡

周四沪铝主力收 20605 元/吨，跌 0.77%。LME 收 2590 美元/吨，跌 0.92%。现货 SMM 均价 20610 元/吨，跌 120 元/吨，贴水 20 元/吨。南储现货均价 20560 元/吨，跌 110 元/吨，贴水 70 元/吨。据 SMM，9 月 4 日，电解铝锭库存 62.6 万吨，环比增加 0.3 万吨；国内主流消费地铝棒库存 14 万吨，环比减少 0.3 万吨。宏观消息：美国 7 月贸易逆差环比飙升 32.5% 至 783 亿美元，高于市场预期的 757 亿美元，创四个月新高。美国 8 月 ADP 就业人数近增加 5.4 万人，远低于市场预期的 6.5 万人，7 月修正后为 10.4 万。数据发布后，市场押注美联储 9 月降息的可能性已接近 100%。美国 8 月 ISM 服务业 PMI 指数为 52，录得六个月来最快的扩张速度。

昨日公布的数据显示美国劳动力市场趋软，强化了美联储本月降息的预期，市场聚焦今天晚间即将公布的美国非农就业报告进一步指引。基本面电解铝开工产能稳定但铝水比例抬升，铝锭供应量未来或有走低。消费端铝加工部分板块进入旺季开工回升，行后续持续性还需观察，观望情绪仍存，铝价延续震荡。

5

氧化铝

供需预期偏空，氧化铝震荡偏弱

周四氧化铝期货主力合约收 2980 元/吨，跌 1.46%。现货氧化铝全国均价 3188 元/吨，跌 16 元/吨，升水 240 元/吨。澳洲氧化铝 F0B 价格 356 美元/吨，跌 2 美元/吨，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存 10.6 万吨，增加 1509 吨，厂库 0 吨，持平。

氧化铝供需基本面仍然表现较偏空，供应端氧化铝现货供应充裕，现货价格跟随逐步下行，消费端电解铝需求稳定，且按需采购为主。市场对后续供需平衡预期偏弱，氧化铝延续震荡偏弱走势。

6

锌

延续累库打压，锌价测试整数支撑

周四沪锌主力 ZN2510 合约日内探底回升，夜间低位震荡，伦锌收跌。现货市场：上海 0#锌主流成交价集中在 21980~22180 元/吨，对 2510 合约贴水 20 元/吨。盘面大幅下跌后下游点价情绪较高，新采购货量有限，贸易商积极出货，现货报价小幅上涨，成交环比好转。SMM：截止至本周四，社会库存为 14.89 万吨，较周一增加 0.26 万吨。

整体来看，美国 ADP 就业增长大幅放缓和首申失业金人数高于预期，指向劳动力市场降温，继续强化市场的降息预期，美元窄幅震荡，市场等待晚间非农数据。限车限产影响下，库存延续增加态势，绝对水平亦维持同期高位，打压锌价，主力增仓下跌。不过锌价跌至 2.2 万附近下游逢低点价改善，尤其是南方地区，北方受限产影响库存尚未消化。同时消费淡旺季装换，存改善预期，支撑锌价。短期锌价维持低位震荡，下方测试整数关口支撑力度。

7

铅

供需双弱未打破，铅价窄幅震荡

周四沪铅主力 PB2510 合约日内窄幅震荡，夜间高开低走，伦铅震荡。现货市场：上海市场驰宏、江铜、红鹭铅 16785-16875 元/吨，对沪铅 2510 合约贴水 60-0 元/吨；江浙市场江铜、济金铅 16815-16875 元/吨，对沪铅 2510 合约贴水 30-0 元/吨。电解铅炼厂货源报价差异不大，部分对沪铅贴水扩大，主流产地报价对 SMM1#铅均价贴水 50 元/吨到升水 30 元/吨出厂；再生铅铅锭地域性供应差异明显，炼厂出货分歧扩大，再生精铅报价对 SMM1#铅均价贴水 100 元/吨到升水 25 元/吨不等出厂。SMM：截止至本周四，社会库存为 6.61 万吨，较周一减少 0.1 万吨。

整体来看，再生铅炼厂检修增多，供应区域性收紧，且运输管控，部分下游就近仓库采购，社会库存延续缓慢下滑，利好铅价。不过当前下游消费不温不火，新国标提振效果暂未凸显，且运输管控解除后，现货流通货源增加，库存存小幅回升预期。短期供需双弱未有打破，铅价延续窄幅震荡。

8

锡

锡价技术调整，关注整数支撑

周四沪锡主力 SN2510 合约日内盘中跳水，夜间重心略下移，伦锡震荡偏弱。现货市场：听闻小牌对 10 月贴水 200-升水 100 元/吨左右，云字头对 10 月贴水 100-升水 400 元/吨附近，云锡对 10 月升水 400-升水 600 元/吨左右。

整体来看，主力减仓下行，技术转向调整态势。基本面供应端支撑较强，消费存改善预期，库存有望持续回落，同时当前 LME 低库存的态势难有缓解，流动性风险未消除前，内外锡价存在较强韧性。短期锡价调整，但空间有限，关注整数附近支撑。

9

镍

等待非农数据，镍价震荡

周四镍价震荡偏弱运行。SMM1#镍报价 122050 元/吨，-400 元/吨；金川镍报 123100 元/吨，-425 元/吨；电积镍报 121050 元/吨，-450 元/吨。金川镍升水 2050 元/吨，下跌 50。SMM 库存合计 3.94 万吨，较上期-1402 吨。截止 8 月 30 日，美国当周初请失业金人数录得 23.7 万人，预期 23 万人，前值 22.9 万人；8 月 ADP 就业人数 5.4 万人，预期 6.5 万人，前值 10.6 万人；美国 8 月 ISM 非制造业 PMI 录得 52，预期 50.1，前值 50.1。美日签署贸易政令，大部分日本出美商品最高面临 15% 的关税，其中包括前期反复商讨的汽车零部件商品。产业上，印尼爆发大规模示威游行活动，相关官员承诺保护中资在印资产安全，目前镍相关产能维持正常运行。

劳动力市场数据显著下滑，美联储三把手重申 9 月降息预期。印尼示威活动暂未形成扰动，镍矿运行平稳。镍铁利润率修正，部分印尼镍铁厂复产，供给预期抬升。不锈钢排产环增但存结构性差异，300 系环增幅度有限，钢企补库强度存保守预期。精炼镍现货平平，市场观望情绪依然较浓，短期镍价震荡，关注周五非农数据的同时，警惕印尼扰动。

10

螺纹热卷

供需数据双降，钢价震荡走势

周四钢材期货震荡走势。现货市场，昨日现货成交 10 万吨，唐山钢坯价格 2960（+10） 元/吨，上海螺纹报价 3230（0） 元/吨，上海热卷 3350（+10） 元/吨。本周，五大钢材品种供应 860.65 万吨，周环比降 2.7%；总库存 1500.7 万吨，周环比增 2.2%；周度表观消费量 827.83 万吨，周环比降 3.5%，其中建材消费降 1.8%，板材消费降 4.4%。

昨日钢联产业数据公布，受到阅兵影响，钢材供需数据双降，库存增加，螺纹钢库存延续累库态势，热卷产量与表需大幅减少，后市关注高炉复产后钢材供应恢复的压力。目前京津冀地区企业陆续复工，供需双增，需求端关注 9 月旺季的兑现程度。预计期价震荡走势。

11

铁矿石

现货成交回升，期价震荡反弹

周四铁矿期货震荡反弹。昨日港口现货成交 90 万吨，日照港 PB 粉报价 785（+10） 元/吨，超特粉 685（+9） 元/吨，现货高低品 PB 粉-超特粉价差 100 元/吨。9 月 4 日，新口径 114 家钢厂进口烧结粉总库存 2773.62 万吨，环比上期增 30.94 万吨。钢厂不含税平均铁水成本 2317 元/吨，环比上期增 2 元/吨。

目前北方钢厂高炉陆续复产，补库预期支撑，现货坚挺，贸易成交量企稳回升，需求总体韧性。本周海外发运与到港量环比增加，港库库存微降。短期供需边际好转，预计期价震荡反弹走势。中期受制于终端需求偏弱现实，上方存在较强阻力。

12

碳酸锂

均线支撑有待考证，锂价震荡

四碳酸锂震荡偏强运行，现货价格走弱。SMM 电碳价格下跌 900 元/吨，工碳价格下跌 900 元/吨。SMM 口径下现货升水 2511 合约 1580 元/吨；原材料价格走弱，澳洲锂辉石价格下跌 0 美元/吨至 850 美元/吨，国内价格 （5.0%-5.5%） 价格下跌 20 元/吨至 6115 元/吨，锂云母 （2.0%-2.5%） 价格下跌 20 元/吨至 1865 元/吨。仓单合计 34948 手；匹配交割价 73300 元/吨；2511 持仓 35.36 万手。产业上，川能动力旗下 3 万吨锂盐项目于近期首次产出电池级碳酸锂，该项目由 1.5 万吨碳酸锂产能和 1.5 万吨氢氧化锂产能组成，年产值预期可达 24 亿。乘联会数据显示，8 月新能源汽车销量 107.9 万辆，同比增长 5%；全年累计销量 753.5 万辆，同比增长 25%。

现货市场略有降温，锂价下跌过程中下游阶段性逢低点价，而对价格反弹持怀疑心态。锂矿供给依然充裕，受锂价下行拖累，加工费有走弱迹象。短期市场对资源扰动的交易或暂告一段落，溢价回吐阶段关注 60 日均线支撑强度。

13

豆粕菜粕

美豆干旱区域扩大，连粕震荡为主

周四，豆粕 01 合约收跌 0.29%，报 3048 元/吨；华南豆粕现货收于 2960 元/吨，持平于前一日；菜粕 01 合约收涨 0.2%，报 2519 元/吨；广西菜粕现货收于 2560 元/吨，持平于前一日；CBOT 美豆 11 月合约涨 1.5 收于 1033.25 美分/蒲式耳。截至 9 月 2 日当周，美国大豆约 16% 的种植区域受到干旱影响，前一周为 11%，去年同期为 19%。StoneX 机构发布，对美国 2025 年大豆单产预测从 8 月 4 日的每英亩 53.6 蒲式耳下调至 53.2 蒲式耳，该机构预计美国大豆产量为 42.57 亿蒲式耳，低于此前的 44.25 亿蒲式耳。Anec 机构发布，巴西 9 月大豆出口量预计为 675 万吨，去年同期为 516 万吨。天气预报显示，未来 15 天，美豆产区累计降水量预计在 20-25mm，较昨日预报降水减少。

StoneX 机构下调 2025 年美国大豆单产至 53.2 蒲式尔/英亩，产量预计为 42.57 亿蒲式尔，低于 8 月报告，关注后续报告发布。到 9 月 20 日天气预报显示，产区较前一日预报转干，干旱区域扩大，或影响大豆最终产量。远端供应仍有不确定性，关注后续买船进程。预计短期连粕震荡运行。

14

棕榈油

MPOA 马棕 8 月产量小幅增加，棕榈油震荡调整

周四，棕榈油 01 合约收跌 0.21%，报 9390 元/吨；豆油 01 合约收跌 0.14%，报 8356 元/吨；菜油 01 合约收跌 0.2%，报 9739 元/吨；BMD 马棕油主连涨 8 收于 4449 林吉特/吨；CBOT 美豆油主连涨 0.08 收于 51.91 美分/磅。9 月 5 日 （今日） 马棕油休市，因适逢先知穆罕默德诞辰日假期。据马来西亚棕榈油协会 （MPOA） 发布的数据，马来西亚 8 月 1-31 日棕榈油产量预估增加 2.07%，其中马来半岛减少 1.26%，沙巴增加 7.36%，沙捞越增加 8.14%，东马来西亚增加 7.56%，预估 8 月马来西亚棕榈油总产量为 185 万吨。

宏观方面，美国 8 月 ADP 就业大幅放缓，首申失业金人数超预期，就业市场疲软，9 月降息预期增强，美元指数震荡运行；关注 OPEC+周末会议，油价震荡收跌。基本面上，MPOA 机构数据显示 8 月马棕油产量环比小幅增长，出口需求强劲，预计 8 月期末库存或增至 220 万吨，关注下周 MPOB 报告发布。预计短期棕榈油震荡调整运行。

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原油

多空交织，油价震荡

周四原油价格震荡运行，沪油夜盘收 483.3 元/桶，涨跌幅约-0.06%，布伦特原油收 66.88 美元/桶，WTI 原油活跃合约收 62.52 美元/桶，布油-WTI 跨市价差约 4.36 美元/桶。截止 8 月 29 日，EIA 原油库存+241.5 万桶，预期-203.1 万桶，前值-239.2 万桶；库欣库存+159 万桶，前值-83.8 万桶；战略原油储备库存+50.9 万桶，前值+77.6 万桶。周末欧佩克即将开启月底会议，周四下午俄罗斯副总理诺瓦克表示，10 月进一步提产目前不在议程之内，会议期间欧佩克或结合现状考虑产量规划。而此前，消息人士透露欧佩克+将在 10 月进一步提产。

欧佩克会议前夕仍有较多扰动因素，但俄副总理的表态对增产预期有所打压，市场情绪修复。但基本面压力依然较大，消费即将进入淡季，而在欧佩克+提产驱动下，EIA 原油库存超预期大幅累库，基本面偏空预期逐渐照入现实。但俄油风险未散，美委矛盾尤在，地缘事件仍有扰动可能，油价震荡运行。

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