（图片系 AI 生成）
4 月“ 关税劫” 后走出翻倍行情的汇宇制药-W（688553.SH），终未能在中期业绩上也实现翻盘。此前的中报显示，今年上半年，公司实现营收 4.53 亿元，同比减少 14.86%；归母净利润-8072.05 万元，同比下降 223.78%，延续 Q1 的亏损态势。
复盘其业绩亏损，虽主要是持有的同源康医药-B（02410.HK） 公允价值变动所致，但集采带来的影响也明显压缩了公司盈利空间。在 9 月 8 日举办的 2025 年半年度业绩说明会上，公司的亏损、集采、毛利率下降等问题为投资者重点关注。
另外，观察君注意到，自称为研发驱动型制药企业的汇宇制药，近几年来的研发投入却持续递减。针对研发人员锐减的问题，公司董事长、总经理丁兆避而不谈，只是回复观察君称，“ 研发费用的投入与研发项目进度息息相关，随着研发项目的持续推进，预计未来公司研发投入会大幅增长。”
“ 预计集采对毛利率的影响将逐渐减弱”
汇宇制药是一家主营肿瘤创新药和优质仿制药的研发、生产和国内外销售的综合制药企业，最早凭借一款国内首家通过一致性评价 （2018 年 6 月） 的仿制药注射用培美曲塞二钠产品迎来发展，并于 2021 年 10 月 26 日成功登陆科创板。
今年上半年，公司在国内新增仿制药上市产品 5 个，累计上市产品数量达到 43 个，其中肿瘤治疗领域 24 个，其他治疗领域 19 个；在海外累计已有 25 个产品获批上市，且在 68 个国家和地区实现销售。
不过，在仿制药领域，新增上市的品种数量并不一定与业绩正相关，尤其在集采常态化下，竞争日趋白热，汇宇制药正面临营收、净利润双降的困境。
比如，在注射用培美曲塞二钠上市后，汇宇制药曾快速凭借低价优势中标集采，击败原研厂商礼来（LLY.US），抢占市场，并在 2017 年-2021 年实现营收、净利润的狂飙。但随着齐鲁制药、奥赛康 （002755.SZ） 等越来越多公司的培美曲塞二钠上市、过评抢夺市场，公司不得不降价以应对。但最终的结果是，毛利率和收入的双降。
（汇宇制药业绩变动情况）
观察君梳理发现，2021 年达到顶峰后，汇宇制药注射用培美曲塞二钠的营收快速锐减，已经从 2021 年的 14.47 亿元降至 2024 年的 2.11 亿元；毛利率也从 93.19% 降至去年的 88.26%。
今年上半年，公司未详细披露注射用培美曲塞二钠具体的营收和毛利率情况，但公司在中报中提到的“ 公司境内销售商品注射用培美曲塞二钠降价” 来看，情况依然不容乐观。
当然了，不仅是注射用培美曲塞二钠的毛利率在降，汇宇制药整体毛利率也在下降。数据显示，2021 年-2024 年、2025 H1，公司主营业务毛利率分别为 91.36%、88.20%、85.94%、83.36% 和 79.60%。
“ 公司上半年毛利率下降主要受集采产品价格下调影响。” 丁兆回复观察君关于集采对毛利率影响时表示，随着集采产品占比逐步降低，预计集采对毛利率的影响将逐渐减弱。
值得一提的是，上半年的亏损除了主营盈利能力下降外，更主要的是公司投资的同源康医药股价大跌。
公开资料显示，2022 年 1 月，汇宇制药公告其全资子公司四川汇宇药业科技有限公司以 5000 万元投资株洲市文周君喆创业投资合伙企业 (有限合伙) (以下简称“ 文周君喆”) ，而文周君喆的基金管理人是上海文周投资管理有限公司 (以下简 称“ 文周投资”) ，公司监事王曙光担任文周投资董事长，构成关联交易。彼时，文周君喆就已投资了包括同源康医药在内的多个项目。截至今年 6 月末，汇宇制药持有同源康医药 H 股 1046.86 万股。
2024 年 8 月 20 日，同源康医药登陆港股，上市当年的涨幅高达 225.62%；然而，2024 年末开始，该股走势掉头向下，2025 上半年累计下挫 53.98%。这也就直接导致汇宇制药上半年公允价值变动收益为-1.46 亿元。
研发人员持续“ 削减”
“ 未来，公司将加快推进高壁垒仿制药的研发，其中蔗糖铁、羧基麦芽糖铁、兰瑞肽、紫杉醇白蛋白等复杂注射剂已申报生产注册，戈舍瑞林、两性霉素脂质体等品种也在有序研发中。” 在回复观察君如何对冲集采带来的风险时，丁兆谈到，公司将积极拓展仿制药出海业务，重点布局欧美及新兴市场。创新药方面，目前已有 14 款创新药管线及 5 个改良型新药项目在推进。
如是所言，汇宇制药近来在发力药品出海，2021 年-2024 年、2025H1，公司境外收入分别为 6729.16 万元、5792.73 万元、8389.20 万元、1.60 亿元和 9091.35 万元。但就营收贡献来看，境外收入仍难对冲国内市场的下降。
需要注意的是，公司在中报称，汇宇制药正处于且将在未来很长一段时间内都处于“ 以仿养创、仿创结合” 的发展阶段，且多次强调其为研发驱动型的制药企业。但观察君梳理来看，在公司上市次年研发费用和研发人员达到巅峰后，就开始“ 削减” 研发费用和研发人员，尤其是研发人员，已经从 2022 年的 743 人减至今年 6 月末的 478 人，2 年半的时间减少了 36%。也即，当前的研发人员已经少于上市前的水平。
类比四川本地的药企和同行来看，百利天恒、康弘药业、科伦药业、恒瑞药业最近两年的研发费用均在递增，研发人员数量也呈增加状态。比如：2023 年、2024 年、2025H1，同属四川的百利天恒研发费用分别为 7.46 亿元、14.43 亿元、10.39 亿元，研发人员 738 人、1112 人和 1360 人。
为什么要削减研发费用和人员？持续削减研发费用和研发人员的情况下，公司如何保持竞争力？
对于研发人员减少的问题，丁兆避而不谈，针对研发投入则从费用率来回复观察君。其称，“2025 年上半年，公司研发投入为 16,382 万元，占营业收入比重为 36.15%。2025 年上半年研发投入占营业收入比重较上年同期增加 6.28%，体现了公司对研发的重视。”
其还表示，公司会在稳健经营的前提下，持续高比例的进行研发投入。（本文首发钛媒体 APP，作者 | 苏启桃）
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