如之前所述，我觉得地缘，经济和市场是个整体，我们已经不再活在过去 40 年那个你好我好大家好的时代。只看地缘不看市场，容易陷入自我迷醉中，因为说逻辑怎么说都说得通，而价格是不会骗人，至少长期不会。
只看经济不看地缘，就会遇到 2022 年俄乌冲突这种突变。只看市场不看地缘，就容易忽视我们这个年代的很多拐点。
在前几天，Trump 总统有一个发言引起了全球几乎所有地缘观察家的关注。七个月之前，他觉得泽连斯基没有牌，而现在，他觉得乌克兰可以收复所有被俄罗斯占领的领土。这种 180 度的转变是如此突兀，以致于从布鲁塞尔到莫斯科都在评估这种转变的含义和可能性。
具体来说，有三种可能：
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第一，如波兰总统图斯克的看法，这是美国政府的一次战略退却前的战术进取，意味着美国可能想从俄乌冲突中抽身。
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第二，这是一次战略转变，意味着美国决定更加深度介入这场欧洲的冲突。
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第三，这是一次战术变化。美国会在俄乌冲突中，更类似拜登政府时期的做法。
第一个和第二个都有点太激进，我觉得第一种看法会面对共和党建制派很多反对意见，很难落实。第二个看法会面对 MAGA 的很多反对意见，只有在获胜概率更大的时候美国才会加入。
第三个看法可能是更合乎情理的，有几个原因：
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在一月份的时候，美国对于俄罗斯和中国的看法分别是，俄罗斯可能是一个保守主义+多少拥有共同信仰的国家。而中国是一个路边漏风的房子，踢一脚门就自己垮了。所以当时最合乎情理的战略自然是，学习里根时期的做法，联合俄罗斯对抗中国。但在四月份之后发现情况完全是反过来的，俄罗斯在战场上根本不保守，然后经济超过了宗教，而中国的 Tit-for-Tat 战略非常成功。导致贝森特完全改变了对于中国的看法和说法，至少表面上如此
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在联储转向之前，Trump 对于油价的关注是有目共睹的，他希望降低通胀让联储开始降息。而现在 Powell 说了他更关注失业率，和一些朋友看法不一样的地方在于，我觉得 Trump 在这个问题上是对的，联储今年其实行动太晚了，美国的经济没有那么好。我觉得即便下面几个月你看到更高的通胀，联储也不会停下今年还要降息 2 次的步伐。他们已经落后了。而现在在 OPEC 的表态之后 （虽然还要解释以色列的问题），Trump 我感觉其实汲取了 2018 年的教训，先增产再搞事情，而不是先搞事情再和 OPEC 谈增产。
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共和党建制派最近的声音明显增加了，无论是图恩还是克鲁兹在很多问题上都更敢于发表声音，那么自然，他们对于俄罗斯问题的关注显然也会得到回应。
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如果说之前乌克兰，欧洲，和美国对于俄罗斯的石油出口存在一些默契，那么现在这个默契明显是打破了，美国开始呼吁欧洲进一步降低已经脚踝斩的俄油进口，乌克兰开始攻击俄罗斯的石油设施 （他们之前不做明显不是不想做，而是被背后的布鲁塞尔甚至华盛顿限制）。
还有几点我就不一一赘述了。也许到月底之后，我们对于这个问题可以有更多的看法，但这个态度的转变，我觉得是对于投资非常关键的。
而且从我的看法来说，不去讨论俄乌冲突谁对谁错，我觉得如果欧洲无法在战场上阻止俄罗斯，那么其实俄罗斯很难停下来，我觉得欧洲人在这个问题上的看法是正确的。这点即便是普京可能也无法控制。
对于华盛顿和北京来说，一个均势的俄乌冲突，一方面比起单边的胜利更能保卫和平，另一方面其实也是双方都喜闻乐见的情况。拜登时期美国在俄乌冲突问题上的处理其实非常老道，欧洲战略完全依靠美国，打不赢又退不出。而一旦这种战略均势被打破，俄罗斯是没有办法主动停下来的，和平只有在战线稳定的时候发生。
这个问题也许过几天就会有端倪了，我觉得不超过两周，可能一周左右我们就会知道结果，当然，和过去几年一样，每次都是在中国交易假期发生这种事情。
在经济方面，就像之前说的，我觉得核心在于，要理解美国今年的情况是，2024 年 2.5% 的实际增长高不高，很高，但造成了很多问题也是实话，移民带来了经济增长，但非法移民造成了社区，文化问题和犯罪问题，财政支出好不好，当然也不错，但通胀和物价的担忧存在，2024 年美国的大选就是美国人表示，2.5% 的增长是不错，但我们不想继续了。
那么今年就是更少的移民，以及伴随的关税政策，还有不再那么支持的财政政策，这些政策自然会降低经济增速。今年的 GDP 增速可能只有 1.5%——不低，但确实没有去年高。
放在过去，这根本不是个事情，经济有点波动很正常，但现在大家只能从胜利走向另一个胜利。所以 Trump 政府希望通过几点来刺激经济，减税降息去监管。
等于说，过去是移民多+财政强=2.5% 的增速，现在是移民减少+财政走平的 1.5% 的增速。Trump 希望通过减税降息去监管，在未来把经济增速拉回来，甚至超过 2.5%。
这点我觉得大家不要低估了 Trump 在这个问题上的决心，我觉得他对诺贝尔和平奖的兴趣可能也来自奥巴马，那么在经济增速上超过拜登可能也是一个强烈的诉求。
去监管自然已经在路上，明年减税也基本发生。那么就剩下降息。Powell 对于降息的看法是 2028 年之前 2% 的通胀都无法做到，所以很难说在那之前一定利率要降低到支持性的水平。而 Trump 不会等到 2028 年，他甚至不想等到 2026 年中期选举。
所以对于经济的看法，就像之前说的，我一点都不看空美国的名义增速，我觉得只要有一点点问题，联储就会开始降息。实际增速能不能提高就看 AI 了，这就是之前说的，你要是相信 AI 可以提高明年后年的经济增速，那就不要看什么商品了，直接 All in AI 就好。
如果你觉得 AI 不一定可以提高明年或者后年的经济增速，那这一届也不会有耐心接受几年经济增速很慢等 AI 慢慢发生作用。当然，现在还在投资期，投资期对于经济的拉动是不需要利润检验的，所以短期保持高昂的投资，其实是业界和政府都能接受的故事。这就是这个故事鲁棒性到底有多强的故事了。但这个故事本身是有自己合理性的。
对于商品来说，降息时候就是之前说过的那两个问题，短期到底是不是硬着陆，长期通胀走势如何。
我觉得美国经济要硬着陆，只有两个可能性，要么是 AI 的投资预期扭转，要么是长债利率下不来。前者是经济目前的支撑不在了，后者是经济未来的预期出问题。这两个问题都存在，但也都有解决方案，而且目前看从华盛顿到纽约，大家都还在想办法。
所以我确实觉得现在看不到美国硬着陆的必然性。除非真的有一天 AI 投资被市场广泛质疑，或者长债收益率在降息之后大幅走高。
长期通胀走势，可以说完全取决于你对于技术进步的看法了。在人口，杠杆，科技三个因素里面，现在这个环境。只有科技是可以提高实际增速的。而我们知道，名义 GDP 增速保持在一个比较高的位置，可能是一个政治问题。
所以未来我觉得就是两个情况：
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科技提高全要素生产率，实际增速回升，通胀预期被控制，利率走低，Goldilocks；
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科技没有提高全要素生产率，实际增速低位，通胀走高，利率走低，更类似 2001-2008 年的故事。
而铜只不过是这两个故事的一个美好交点，所以它的表现比很多金属更好，这也是所谓的结构性机会存在的可能。
黄金更喜欢后者的可能性，如果你相信科技可以提高技术，那就不要相信黄金可以跑赢科技股。
当然在短期，我们眼前就是国庆节，黄金在我眼里又完成了一次标准的破前高之后的 10% 涨幅，存在很多可能性说，国庆节里面俄乌冲突升级，或者美国政府关门发生 （这个概率其实不低），或者新的财年开始财政部开始发债导致利率走高。但我不想在这个时候去承受这些不确定性了。
铜的话，则是在中国旺季之前的事件驱动，很多朋友问我，Grasberg 会不会永久停产，我不是这方面的专家，但我浅薄的理解，自然崩落法底部应该是有矿石转运通道的，80 吨泥浆非常吓人，但应该不是无法解决的问题。但即便不能永久停产，1%-2% 的供需平衡表差值，在中国低库存的旺季之前发生，也是一个很可怕的事情。
关于铜还是之前那个看法，在 Incentive Price 之前，它都是一个紧平衡，任何供需的扰动都可以让他往 Incentive Price 靠拢。对我来说，我觉得铜的风险就是一个，美股，如果美国的 AI 投资预期有所变化，或者美股本身出现一些问题，或者美国经济的预期出问题，这才是铜最大的风险。如果想持仓过节我觉得就只有这个问题担忧。
很多朋友都问我，为什么对地缘和政治的兴趣慢慢超过了市场和商品。我相信你读了上面这个文章自然就懂了。地缘和政治的不确定性和乐趣，远超后面的经济和市场。
