新华财经北京 9 月 26 日电 （崔凯）9 月下旬，全球主要央行密集进入政策调整窗口。在贸易摩擦加剧、地缘政治风险上升与经济增长动能减弱的多重压力下，货币决策呈现出前所未有的分化：日本央行历史性启动资产减持，美联储开启预防性降息，而欧洲与英国央行则在通胀粘性下选择按兵不动。这一轮政策调整凸显全球货币政策已从疫情后高度协同，正式转入多速、多向、高不确定性的新周期，政策路径呈 「正常化—宽松—观望」 三轨并行格局。
图：9 月主要央行货币政策一览
美联储：开启预防性降息，就业成决策核心变量
面对美国经济增速放缓与就业市场降温迹象，美联储于当地时间 9 月 17 日宣布将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点至 4.0%-4.25%。主席鲍威尔将其定义为 「风险管理举措」，强调当前处于 「双边风险并存」 的特殊阶段——劳动力市场走弱与通胀高位僵持形成矛盾。
美联储在声明中指出，2025 年上半年经济活动增长放缓，就业市场扩张减缓，失业率略有上升但仍处历史低位；与此同时，通胀率有所上升且持续处于相对较高水平。主席鲍威尔在新闻发布会上称，此次降息并非基于单一指标触发，而是综合评估经济前景后作出的预防性调整，源于 「劳动力市场走弱与通胀仍居高位」 的罕见组合。
最新数据显示，美国 8 月 PCE 物价指数同比上涨 2.7%，核心 PCE 达 2.9%，商品通胀加速至 1.2%；与此同时，就业增长持续低于维持失业率稳定的 「盈亏平衡率」，招聘活动呈现疲软态势。
鲍威尔估计，美国对进口商品加征的关税对核心 PCE 贡献约 0.3 至 0.4 个百分点，影响预计持续至 2026 年，但被视为暂时性冲击。并明确表示，劳动力市场变化已成为政策制定的核心变量：「就业增长已显著放缓，新增岗位数量似乎低于维持失业率稳定的 『盈亏平衡率』。」 鲍威尔强调，美联储正将其政策重点从长期聚焦通胀控制，逐步转向在 「双重使命」 中寻求更平衡的立场。
尽管有官员提出降息 50 个基点，但鲍威尔称 「今天对于 50 个基点的降息完全没有广泛支持」。他重申，未来政策将 「逐次会议决策」，不预设路径。
日本央行：启动 ETF 减持，迈出政策正常化实质一步
日本央行在 9 月的货币政策会议上以 7:2 的投票结果维持政策利率于 0.5% 不变，但宣布启动对其庞大 ETF 及 J-REITs 持仓的年度减持计划，初始规模约为 6200 亿日元。此举标志着日本长达十余年的超宽松货币政策开始实质性退出，尽管完全出清需百年以上时间，但其象征意义远超实际缩减量级。
值得注意的是，本次会议出现自行长植田和男上任以来首次异议投票，高田创与田村直树两名委员主张加息至 0.75%，理由为 「当前价格上涨风险明显偏向于上行」，认为政策利率应逐步向中性水平靠拢。
根据会后声明，日本央行将在完成必要操作准备后，每年按市值减持约 6200 亿日元 （约合 42 亿美元） 的 ETF 与 J-REITs 资产。截至最新数据，其持有的 ETF 账面价值约为 37 万亿日元 （约 2510 亿美元），实际市值更高。若按当前速度推算，完全出清持仓需逾百年，表明央行采取极为审慎的渐进策略，旨在最大限度减少对资本市场的扰动。
最新的通胀数据显示，日本 8 月剔除生鲜食品的核心 CPI 同比上涨 2.7%，较 7 月的 3.1% 有所回落。日本总务省指出，政府重启的公用事业补贴政策压低整体 CPI 约 0.26 个百分点，能源价格同比下跌 3.3%，为 2024 年 1 月以来最大跌幅。然而，进一步剔除能源后的 「核心-核心」CPI 同比上涨 3.3%，仅略低于前值，显示潜在通胀压力依然强劲。食品价格中，加工食品同比上涨 8%，大米价格涨幅高达 69.7%；服务价格连续三个月维持 1.5% 的同比涨幅。
植田和男在新闻发布会上表示：「当前 CPI 数据基本符合预期，食品通胀预计将逐渐消退，不会对基础通胀产生重大影响，但仍需警惕其可能传导至通胀预期的风险。」 他重申：「如果我们的经济和物价预测得以实现，我们将根据经济和物价状况的改善情况，继续提高利率。」 但他也承认，未来前景存在 「很大的不确定性」，央行将在不预设前提的情况下密切监测国内外经济与市场动向。
政治风险亦被纳入考量。日本首相石破茂宣布辞职，执政党正进行新党首选举，热门候选人高市早苗支持大胆经济刺激，市场担忧政策连贯性受损。
欧洲央行与英国央行：通胀粘性压制宽松空间
欧洲央行于 9 月维持存款机制利率在 2% 不变，符合 59 位受访经济学家中的一致预期。欧洲央行认为当前通胀率已接近 2% 的中期目标，且欧元区经济展现出较强韧性，能够承受美国关税及法国政局动荡带来的冲击。
不过，欧洲央行内部对进一步行动存在分歧：立陶宛央行行长吉西姆库斯担忧长期通缩风险，主张 12 月降息。但多数央行官员认为当前利率 「足以应对多重挑战」，包括美国关税、地缘冲突及政治动荡。执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔等鹰派人士警告，贸易摩擦与国防开支激增可能推升通胀超预期。
最新季度预测显示，2026 年欧元区 CPI 预计上涨 1.7%，2027 年为 1.9%，均低于 2% 目标。拉加德在发布会上表示，货币政策处于 「良好状态」，但需密切关注特朗普政府贸易政策的演变及法国财政整顿进展。
市场普遍认为，欧洲央行本轮降息周期已结束，年内再次行动概率不足三分之一。
英国央行以 7:2 的投票结果维持利率 4% 不变，强调中期通胀压力依然显著。尽管第二季度 GDP 环比增长 0.3% 超预期，但 8 月 CPI 同比涨幅达 3.7%，服务业通胀顽固成为主要掣肘。
英国央行行长贝利表示，劳动力市场趋软，消费者谨慎。利率仍有进一步下降的空间，但何时降息以及降息幅度取决于通胀路径。
英国央行同时决定自 10 月起将量化紧缩 （QT） 速度从每年 1000 亿英镑放缓至 700 亿英镑，以缓解长债市场压力。但皮尔持异议，主张维持原速，认为 「市场比其他官员想象的更为强健」，并指出央行拥有 「强劲工具」 应对潜在动荡。皮尔呼吁加快缩减量化宽松时期的债券持仓，因长端英债收益率一度触及本世纪新高 5.7%，引发市场对债务可持续性的担忧。
数据显示，英国央行 QE 资产组合自利率升破 2% 以来已亏损约 930 亿英镑，预计生命周期内纳税人损失将超 1000 亿英镑。
加拿大与澳大利亚：外部冲击驱动有限宽松
加拿大央行于 9 月 18 日宣布将基准隔夜利率下调 25 个基点至 2.5%，为 2024 年 3 月以来首次降息。此举旨在缓解美国加征关税对加拿大经济和就业市场的持续冲击，符合市场普遍预期。但央行在政策声明中未明确后续宽松路径，凸显其在经济下行压力与通胀风险之间寻求审慎平衡。
行长蒂夫·麦克勒姆在新闻发布会上表示，近期经济增速放缓、通胀上行风险减弱，使货币政策委员会一致认为降息有助于 「更好地平衡经济与通胀风险」。加拿大第二季度国内生产总值 （GDP） 按年化计算萎缩 1.6%，主要受出口和企业投资大幅下滑拖累。央行明确指出：「美国加征关税和贸易不确定性正在严重压制经济活动。」
关税政策构成当前经济疲软的核心动因。美国总统特朗普政府对不符合 《美墨加协定》（USMCA） 的加拿大商品征收 35% 的关税，并对钢铁、铝、汽车及铜等关键行业加征额外关税。加拿大总理卡尼近期已取消大部分对美反制关税，试图缓和贸易紧张局势并减轻对国内通胀的压力。
尽管降息决定获得委员会一致通过，麦克勒姆透露，政策制定者也曾讨论维持利率不变的可能性。值得注意的是，本次声明删除了 7 月会议中 「未来可能进一步降息」 的措辞，转而表示将 「谨慎推进」。央行解释称，全球贸易格局的持续动荡仍将增加经济成本，并限制增长前景。
市场普遍认为，加拿大央行虽重启宽松，但无意迅速进入激进降息周期，以防范全球保护主义可能引发的输入型通胀风险。利率互换市场显示，投资者已完全定价本轮周期内至少再降息一次，约有 50% 的概率预期央行将在 10 月会议上再次降息。
澳洲联储 8 月将现金利率下调 25 个基点至 3.6%，为年内第三次降息，累计降息 75 个基点。在 8 月 26 日公布的货币政策会议纪要中明确表示，未来一年 「可能需要进一步降低现金利率」，以推动经济实现充分就业和通胀目标。然而，该行同时强调，政策调整步伐将高度依赖经济数据表现及外部风险演变，整体立场呈现 「谨慎转向宽松」 的特征。
尽管释放明确的宽松预期，委员会亦强调决策需保持审慎。纪要指出，目前尚无法判断是否应加快放松政策步伐，需 「以数据为指导」。委员们听取了关于 「逐步放松」 与 「加快放松」 的不同论点：一方面，劳动力市场仍 「略显紧张」，通胀率高于目标中点，国内需求正在复苏；另一方面，若劳动力市场已趋平衡且通胀持续低于目标中点，则可能需要加快宽松步伐。此外，经济中闲置产能与中性利率的不确定性，亦促使央行采取渐进策略。
全球经济环境仍是政策考量的重要变量。澳洲联储纪要指出，「全球经济形势恶化」，风险平衡可能转向下行。尽管美国关税政策带来的风险 「依然显著」，但 「最糟糕的情况似乎已得到避免」，一定程度上缓解了外部压力。
澳洲联储主席米歇尔·布洛克表示，自 8 月会议以来，经济数据 「一直符合或略强于预期」。她指出，通胀率已 「大幅」 下降，劳动力市场接近充分就业状态，但任务仍是确保通胀以可持续方式维持在 2% 至 3% 的目标区间内。
9 月 24 日发布的官方数据显示，澳大利亚 8 月消费者价格指数同比上涨 3%，创一年来最高涨幅，超出市场预期的 2.9%，触及澳洲联储 2-3% 目标区间上限。受电价飙升推动，住房成本成为主要贡献因素，而截尾均值指标同比涨幅则放缓至 2.6%。
市场普遍预计，澳洲联储将在 9 月 30 日的政策会议上将现金利率维持在 3.6% 不变。经济学家普遍预测，下一次降息或将于 11 月实施，并可能在 2025 年初再次行动。
全球货币政策进入 「高不确定性」 新阶段
全球主要央行在面对复杂的经济环境时，均采取了审慎且灵活的政策立场。未来政策路径将高度依赖经济数据的变化，尤其是通胀和就业市场的表现。随着全球经济形势的发展，各大央行的政策分化可能会进一步加剧。
当前，全球主要央行正面临三重挑战：一是通胀结构复杂化，表层数据受临时因素压制，但服务、工资与食品价格具粘性；二是外部风险加剧，美国关税政策、地缘冲突及多国政局动荡构成共同扰动；三是财政与货币政策协调难度上升，尤其在英国、法国等财政赤字高企国家。
多边央行罕见呈现 「美日收紧、美加澳放松、欧英观望」 的交叉路径。日本央行的资产减持虽节奏缓慢，但象征意义重大，标志着全球最后一个超宽松堡垒开始松动。而美联储的降息开启，更多是应对增长风险的预防性操作，难言进入新一轮宽松周期。欧洲与英国则在 「防通胀反弹」 与 「保增长」 之间谨慎平衡。
全球货币政策已告别高度协同时代，进入精细化、差异化、高风险权衡的新常态。主要经济体贸易关税、财政扩张及地缘政治风险仍未消除，未来政策路径将高度依赖数据演变、外部冲击传导及国内政治经济稳定性。
编辑：马萌伟
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