债市上周先跌后稳，有哪些扰动因素？

近期A股进入区间震荡，但债市的投资热度依然提不起来，上周呈先跌后稳的态势。

债市的持续偏弱，不仅体现在情绪上，也体现在策略的改变上。据统计，债基的久期在上周出现快速回落，进一步加重了市场对债市短期的担忧，到底哪些因素在干扰？

债市先跌后稳，市场情绪有待恢复

上周（9月8日至14日），债市继续呈现弱势，周中虽然有所转折，但总体来看，市场情绪的恢复依需时日。

10年期国债一度升破1.83%，30年期国债站上2.11%；周四资金利率回落、央行重启买债预期升温推动情绪修复，债市止跌，中短端收益率下行1-2BP；周五基金转为净买入，债市超跌反弹。

全周来看，多数品种收益率上行，曲线走陡，10年期国债收益率上行2.2bp至1.7895%，30年期国债收益率上行5.15bp至2.079%。

对此，有分析指出，债市年内的“双顶”已经确认。方正证券的研报分析指出，当前债市收益率高点已现，10年期国债收益率与3月高点形成“双顶”，或为年内第二次配置窗口期。短期债市受公募销售新规影响，情绪偏弱，收益率震荡为主，但利空因素逐步出清，中长期债市将回归基本面与资金面逻辑。

然而，市场情绪的恢复到底如何？来自国金证券的分析指出，债市微观交易温度计读数大幅回落9个百分点至37%，进入偏冷区间。多数指标分位值显著下降，显示交易活跃度和机构行为趋于谨慎。

事实上，从近期A股表现以及债市的反应来看，已经缺乏明显的“股债跷跷板效应”，尤其是从指数的角度来看，A股依然呈现偏强态势，这对于债市的压力并没有减小。

诺安基金分析指出，当前债市处于反弹窗口，但是赔率相对有限。从“股债跷跷板效应”的视角来看，股市仍然偏强，对债市的压力并没有降低。资金面的视角来看，二季度以来央行投放的中长期流动性较为宽裕；基本面的视角来看，当前经济仍在磨底阶段，社融增速或开始回落；负债端赎回的视角来看，公募销售新规带来的负债端影响最大的阶段或已过去。

基金久期快速回落，哪些是扰动债市的因素？

虽然从趋势上来看，债市不具备持续大跌的基础，但操作上的防守也十分必要。

根据招商证券的研报统计，上周五基金久期为1.93年，较前一周五回落0.14年；农商行久期为3.46年，较前一周五回升0.16年；保险久期为7.23年，较前一周五回升0.10年。

从各类型债券型基金的表现来看，纯债基金依然表现不佳。Wind统计显示，中长期纯债基金的平均收益率在上周又一次出现负值，录得-0.16%；短债基金的上周业绩平均值为-0.04%。

不仅如此，有机构分析，基金已经出现了抛售债券的情形。据方正证券统计，上周，公募基金对利率债、二永债、信用债的抛售分别达到1128亿元、643亿元、262亿元。反倒是大型银行、农商行、保险机构对相关债券进行了增持，到底发生了什么？

记者从多家机构分析中发现，公募销售新规（征求意见稿）的出台是最大诱因。据分析，销售新规短期扰动债市，信用债品种或仍有调整压力。方正证券指出，公募销售新规引发短期赎回担忧，导致基金抛售债券，但新规有助于提升债基负债稳定性，中长期利好债市稳健发展。

全周来看，伴随基金抛券，部分基金出于止损需求快速降久期，但整体中位数下降有限。如果以机构行为看债券市场的终局思维，对于市场结构的影响可能体现在长债利差走阔以及久期下降等方面。

中泰证券的研报分析指出，债基受到多方面的影响规模可能会有所削减，一是本身收益不佳带来的零售端资金的流失，二是机构端年末季末可能也会处于报表考量有一定赎回，而债基赎回费进一步加剧该趋势。假设后续债基规模有10%的压缩空间，那意味着投资组合上就需要留出10%的仓位以应对后续的赎回，那么仓位和久期可能都需要下降，基金偏好的品种和期限压力较大。

上周各类型公募债基头部业绩产品统计  来源：Wind