梁杏：近期市场为何波动？

直播嘉宾：梁杏 国泰基金总经理助理、量化投资部总监

直播时间：2025年10月13日

主持人：上周美股三大指数集体重挫，对于市场这样表现，您是如何来看背后的原因？

梁杏：我们认为上周五美股突然的重挫，背后有三方面因素：

第一，直接的导火索就是特朗普政府的表态，要对中国商品加征额外100%的关税，直接引发了市场恐慌的情绪。

第二，其实跟美国经济自身的情况有比较大的关系。美国政府其实现在已经停摆了超过10天，这一次和历史上的停摆有非常大的区别，之前停摆是让大家休假回家，但这一次竟然开始裁员了，这其实会进一步放大老百姓对于政府作为的担忧。而且政府停摆了之后，就进入到了一个数据真空期，就是它的经济特征或指标应该是怎么样的，现在已经没有人知道了，在数据的真空期也会引发市场的进一步担忧。

第三，之前在科技板块，尤其是人工智能的引领下美国股市涨得不错。我看到有一张图是描绘把美国这七个最大的科技股摘出来之后，标普500的走势其实就非常普通了，所以它累积了非常大的一个获利盘，遇到一点风吹草动，这些获利盘就想要获利了结，去保住它已经实现的利润。

这三方面因素叠加就导致了上周五整个美国股市的大幅调整，我们认为这个也是在这样一些原因下比较正常的状态。

主持人：刚才梁总也特别提到了背后的原因，美国政府开始裁人，我们也关注一下美国的就业数据，根据美联储理事沃勒的说法，过去几个月美国的就业人数是负增长的，结合相关的一些数据，比如说消费者的信心指数、制造业指数，都是相当疲软的。大家也会特别关注美联储后续的动作，这个恐怕对美联储的决策也会有比较大的影响，梁总您是怎么看待的？

梁杏：最近美联储已经有了一次降息的举动，降了25bp。市场的预期是预计在今年年内它可能还要再降两次息，每次也是25bp。从我们的视角来看，如果美联储短期再降息的话，它可能不存在非常紧急的一个状态，它应该还是会按照它的计划去走。

特别的点是在于现在这个时间点，特朗普发布了要加征100%关税的推文之后，我们认为美联储对于降息还是比较审慎的，不太会说因为100%关税这件事情，美联储马上就去采取降息的动作，降息还是在它原来的节奏安排里面的，就是我们刚才说的从9月份开始三次降息这样的一个节奏，这是我们的一个预期。

针对刚才的就业数据，我们有一个小的补充，虽然没有官方发布，但是市场上有一个小非农ADP的就业数据，它在9月份预期是5.1万人，但是出来的结果是-3.2万人，8月份小非农ADP的数据也在下修，从5.2万人下修到了-0.3万人。虽然整个就业没有官方正式的数据，但是通过一些非官方的数据，也是能看到它是在往下走的。

因为政府停摆，当前CPI数据还没有出，这次CPI数据可能要到了10月24日以后才会出了，针对这样的情况，我们觉得美联储降息的动作也会有一个相应的延后。虽然小非农的数据不太好，但是从美联储比较审慎的态度来看，我们认为可能会在 10月24日CPI数据出来以后，他们才会再做一个决策，这个概率是非常大的。但是节奏上还是会有两次降息，每次25bp，我们觉得这个力度是差不多的。

主持人：这个对资本市场节奏的扰动是挺大的，因为9月、10月预计降息的概率非常高，理论上按照过去的参照，基本就是一定会降。按照您的说法，10月份因为宏观数据没有出来，降息的节奏会推迟，它会不会影响整体资本市场的节奏？

梁杏：降息预期在的话，应该问题不是特别大。现在市场就是担心它要降25个bp，它不降了，这是不好的。但是如果因为这次100%关税的事情，如果美联储能在没有数据的情况下，它也没那么审慎了，提前降息了，这是好的。如果它从降25bp到降50bp，这也是好的。但是我们的判断还是维持25bp的概率更大，而且应该是在CPI数据出来以后再降，因为他们还是比较审慎的，还是比较独立的。

主持人：上周五美股大跌，正好赶上了科技股的大跌，而且跌幅是可以说挺大的。在这样一个情况之下，也有机构开始提示美股现有的风险，开始说一些做空的话，那么是不是意味着借着这股科技股的下跌，美股就会索性调整一波？

梁杏：有可能的。刚才我们在前面也提到，把纳指里最大的七个科技龙头拿掉，指数的表现是比较普通的，这七个龙头其实贡献了非常大的利润。当股市的表现刚好遇到一些风吹草动的时候，资本就非常谨慎，它会希望锁定它的一个利润空间。在这种情况下去进行抛售，我们认为应该来说是有可能性的。而且科技股之前的估值也比较高了，刚好借这一波回调一下，也是很正常的一个情况。

甚至这个调整有可能会映射到A股来，因为A股的人工智能板块也有一定的映射和跟涨，因为DeepSeek，今年我们开始走独立行情，但是和美股多多少少还是有一些关联。

从我们的视角来看，我们认为它即便是调整的话，还是非常好的一个去捡筹码的机会。因为它的前景我们认为还是非常看好的，这是技术发展上一个比较确定的趋势，而且不管是国际巨头，还是国内的巨头公司，在人工智能方面的资本开支投入一直都还在持续进行。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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