四季度债券市场或更乐观

债券市场是一个相对比较有效的市场，投资者以大资金机构为主，个人投资者直接参与较少，个人投资者多通过基金产品、理财等渠道参与。周度重大事件（包括重磅会议）发生后，债券市场收益率波动较大。

自23日起，中美博弈传来积极信号、1-9月全国规模以上工业增加值同比增长3%的良好数据，都使债券市场出现负反馈，收益率不断上升，十年国债收益率一度升至1.85%左右。

不过，十年国债收益率达到1.85%后，24日左右市场开始出现了下行。这一现象可解读为：机构普遍认为1.85%的十年国债具备配置价值，大量买盘推动收益率降至1.82%左右。

但1.82%之后收益率出现断崖式下行。债券市场机构投资者对市场信息敏感度较高，中国央行公开表示将恢复公开市场买卖国债操作，这是央行扩表、投放基础流动性的有效方式。这一利好消息促使观望资金快速入场，十年国债收益率一度降至1.8%左右；即便沪指站上4000点等权益市场正面消息，也并未推动债券收益率的大幅回升。

二、三季度时，“看股做债”特征明显，债市与股市存在显著跷跷板效应；但本周权益市场对债市的影响边际减弱，债市不再明确反映权益市场变化。四季度政策放松、央行表态等新增信息，使市场认为1.75%-1.85%（央行公开提及的区间）可能是合意利率区间。因此，建议投资者在当前1.8%左右的十年国债收益率水平下，重点关注十年国债ETF（511260）。

再来回顾一下今年以来十年国债的走势：去年年底权益市场风险偏好大幅扩张，十年国债收益率一度突破2%，年末则出现明显下行。进入今年，1.9%大概率是十年国债收益率震荡区间上沿，前期1.6%或为下沿。由于未出现影响债市长期利率下行逻辑的关键因素，今年债市收益率大概率维持震荡走势。明确1.9%的上沿与1.6%的下沿后，当前1.8%的十年国债收益率已具备较好配置价值。临近四季度，部分机构存在理财配置需求与“开门红”诉求，若收益率合适，也将有较强动力配置十年国债。

不过，后续有没有可能会不在这个震荡区间震荡？若担心收益率超预期上行，可以重点关注CPI指标——CPI是衡量价格指数走势的有效指标。2020年以来，除疫情短期推升价格指数外，2023年后价格指数整体呈现疲软。此前十年国债市场常担忧贬值与通胀预期，但当前无需过度担心通胀预期或价格指数超预期上升，且当前CPI当月同比仍为负值，债市仍处于顺风期。因此，若价格指标未出现突破震荡区间的信号，就可依据今年利率的震荡走势，沿区间上沿进行配置。

建议投资者采取买入持有策略，因债市波动较小，短期持有（仅1-2天）进行交易容易产生交易损耗，持有体验较差。投资者可通过十年国债ETF（511260）进行偏长期交易或长期配置，参考发达国家经验，美国许多投资者会持有TLT（二十年国债ETF）、十年国债ETF等产品，在权益资产之外加入固收类资产，以平抑账户波动。

四季度我们觉得债券市场可以更乐观，原因有二：一是本周央行提出重启国债买卖操作，近两日债市反应剧烈，尤其是短端收益率波动明显，这与此前央行“买短卖长”的操作特点相关。但当前与此前情况不同，此前收益率曲线相对平坦，当前收益率曲线则较为陡峭；从期限利差来看，十年与五年国债收益率利差已达79%分位数，处于历史较高吸引力水平，且十年国债绝对收益率高于五年期，因此从这一角度也建议配置十年国债ETF（511260）。

二是日历效应，复盘历史债市表现，四季度行情普遍较好：一方面四季度存在降准降息预期，另一方面部分机构为抢占明年收益会提前布局。因此，在三季度收益率明显上行后，四季度债市行情值得期待。

经过三季度回调，十年国债收益率已回到配置区间，这一区间或为央行合意利率中枢——央行讲话时间点及内容均提及1.75%-1.85%的合意区间。需注意的是，市场可能受非理性情绪影响，收益率上下行幅度或会超出该区间，但当前1.8%左右的中枢位置风险较低。临近年末，市场对四季度及明年上半年降息、LPR下调存在预期，而市场走势往往领先操作，若认可这一预期，当前是较好的买入时机，避免买入后因市场回调错失机会。

十年国债ETF（511260）是债市配置核心工具，十年国债利率在债券市场具备定价锚的价值。且十年国债ETF（511260）上市以来净值屡创新高，且具备费率低、透明性高、交易灵活，T+0日内回转等优势，感兴趣的投资者可以考虑借道十年国债ETF（511260）逢低分批布局。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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