游戏持续高增，影视盈利扭亏——从三季报看游戏影视如何布局？ ...

业绩：游戏持续高增，影视盈利扭亏

游戏板块业绩延续景气，单季度实现营收约300亿元，同比增长29.98%，环比增长近8.65%；归母净利润单季度同比增长26.45%，利润率维持在近三年高位。影视板块逐步企稳，单季度实现营收93亿元，同比小幅下降0.24%；归母净利润0.79亿元，环比由亏转盈。

游戏：供需双旺，行业高景气

供给端方面，2025年行业供给显著扩张。单月国产游戏版号数量已超过160款，对比2023年重启初期的80余款，实现两年多时间内的翻倍增长。自2024年8月《黑神话：悟空》爆火以来，政策环境全面转暖，文化出海与科技属性的双重加持明显。版号审批周期亦由过去的半年至一年普遍缩短至约三个月。今年上线的重点新品大多为2024年及更早获得版号的项目，随着版号放量节奏加快，预计自2025年起新批产品的流水将逐步在2026年及以后集中体现，供给侧整体呈持续上行趋势。

需求端在丰富内容供给的带动下延续增长。今年以来，多题材、多类型产品（如射击、恐怖、SLG、融合MMO等）轮番上线，推动整体游戏时长份额提升。根据艾瑞UserTracker数据，2025年3月游戏在移动互联网的时长占比已升至6.5%，较上年同期的6.1%进一步提升。ARPU水平方面，据游戏工委测算，2025年上半年人均付费248元，同比增长13%，表明用户娱乐支出进一步向游戏倾斜。

出海方面，行业盈利弹性持续增强。苹果与谷歌自2025年起相继开放第三方支付，渠道抽成比例下调，有望显著改善出海游戏的利润结构，为国内厂商海外业绩带来新增动能。

影视：政策端友好，业绩底仍需等待

供给侧，剧集行业的“广电21条”，电影行业的内容审核放松、韩国娱乐业在国内展业有放松迹象，传统娱乐内容的政策底已现。8月国家广播电视总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容 促进广电视听内容供给的若干举措》，发布包括“取消40集上限”“不严格限制古装剧数量”“抓好纪录片精品制作”“大力支持精品优秀动画片”等21条改革措施，影视有望迎来政策底。

电影和剧集等传统内容在政策支持下，有待内容改革，需要由供给推动需求复苏。电影行业，进口片较2020~2022年已加大引进力度，《疯狂动物城2》将于11月26日上映，有望带动进口票房恢复；国产片还有待内容改革和创新，推动需求恢复。

展望：游戏高景气有望延续，影视仍处左侧布局期

游戏行业景气度有望延续。版号供给稳定性显著提升，政策环境全面回暖，行业业绩有望保持高确定性。随着2024年获批项目在今年集中上线，2025年新增版号作品的流水预计将在2026年进一步释放，供给端仍处于持续上行阶段。需求端在内容创新、多题材布局及付费模式优化的带动下，用户付费意愿稳步提升，海外市场盈利弹性进一步增强，整体景气度有望持续。

影视行业方面，仍处于左侧修复阶段。政策层面，“广电21条”等信号显示供给侧持续改善；但需求回暖仍需优质内容推动。2025年进口大片《疯狂动物城2》《阿凡达3》有望提振年底票房表现，而短剧、漫剧、粉丝经济等新兴内容形态保持30%以上增速，虽处早期阶段但释放出积极信号。总体而言，影视板块仍在筑底阶段，静待优质供给出现以确认行业复苏趋势。

投资：游戏ETF（516010）规模突破30亿，影视ETF（516620）迎来左侧布局窗口

短期来看，四季度进入业绩真空期，资金面或转向主题性行情，游戏与影视板块催化因素较多，有望成为阶段性主线并跑出超额收益。中期来看，游戏行业高景气度有望延续，AI主线若进一步向应用端扩散，将为游戏内容生产与交互体验带来更大想象空间。影视行业方面，政策底已确立，业绩底仍需耐心，需要后续优质供给的出现来确认行业复苏。截至2025年11月4日，游戏ETF（516010）规模已突破30亿元，创年内新高；近期受AI漫剧主题推动，影视ETF（516620）市场关注度持续上升。