中金：10月乘用车零批延续分化 新能源渗透率稳中有升

智通财经APP获悉，中金发布研报称，据乘联会统计数据显示，10月狭义乘用车零售/批发/生产224.2/293.2/295.1万辆，同比-0.8%/+7.6%/+11.4%；出口(含整车和CKD)56.8万辆，同环比+27.7%/+7.5%。10月零售同比微降、环比持平，主要由于部分省市以旧换新补贴政策收紧，区域间销量增速出现分化，10月销量未能环比增长。10月新能源批发销量同环比+18.5%/+8.5%至162.1万辆，渗透率同环比+5.1ppt/+1.9ppt至55.3%，新势力延续强劲增长。

中金主要观点如下：

批零高基数下延续分化，车企开启主动去库

10月零售同比微降0.8%、环比持平，主要由于部分省市以旧换新补贴政策收紧，区域间销量增速出现分化，10月销量未能环比增长。批发同比增速高于生产和零售表现，体现行业主动去库趋势，10月厂商与渠道总体库存环比下降约1.9万辆，其中新能源车库存下降更为明显。10月出口同比+27.7%、环比+7.5%，延续高景气，其中新能源出口同环比+104.2%/+18.6%至25.1万辆，占比同比+17ppt至44.2%，继续成为拉动整体出口增长的核心动力。

10月新能源渗透率稳中有升，新势力延续强劲增长

10月新能源批发销量同环比+18.5%/+8.5%至162.1万辆，渗透率同环比+5.1ppt/+1.9ppt至55.3%。分结构看：纯电/狭义插混/增程分别占比62.9%/29.6%/7.5%。分品牌看，比亚迪批发43.7万辆稳居首位。新势力方面，零跑销量7.0万辆同比+84%，小鹏同比+76%至4.2万辆，小米交付超4万辆，整体龙头车企份额继续扩大。总体来看，10月新能源市场延续高景气，头部稳健。

内需面临一定挑战，关注全球格局重构机遇

国内销量已逐步突破2017年前期高点，展望2026年，持续增长的韧性需要观察，如果仍有一定力度央地补贴，预计国内需求保持平稳。其中新能源方面，一方面供给端技术创新、车型迭代带动渗透率提升，另一方面面临2025年底购置税优惠政策退坡带来的阶段性透支，预计国内新能源销量有望保持双位数增长。

投资建议

建议关注近期商用车板块的机会，以及全球化布局具备优势的头部零部件公司。具体看：1)商用车：中国重汽(000951.SZ,03808)、宇通客车(600066.SH)、中集车辆(301039.SZ)；2)汽零：敏实集团(00425)、福耀玻璃(600660.SH)、伯特利(603596.SH)等；3)机器人：三花智控(002050.SZ)、拓普集团(601689.SH)、浙江荣泰(603119.SH)等。4)整车：吉利汽车(00175)、零跑汽车(09863)等。

风险因素

政策补贴不及预期，海外市场拓展不及预期，新型产业发展不及预期。

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