非农前瞻 政府大规模裁员如何影响非农数据

　　12月16日周二，美国劳工统计局将发布因政府停摆延迟的11月就业数据，同步披露的还有10月就业报告中机构调查维度的核心指标——含非农就业人数(NFP)与平均时薪。

　　但受停摆导致的数据收集受阻影响，10月家庭调查板块(含失业率)将暂不发布。

　　富国银行预估10月非农就业人数减少6万人，但这一数值会夸大就业增长动能的弱化程度，10月是联邦政府延迟辞职计划参与者正式退出薪资名册的首月，叠加政府持续实施的招聘冻结，预计当月联邦就业人数将减少约12.5万人，意思是如果排除政府裁员，非农人数可能呈现正增长6.5万，即看到10月非农就业数据大幅减少不用过度恐慌。

　　需明确的是，政府停摆本身不会冲击联邦就业数据，因休假员工最终获得了调查参考期的全额薪资，仍计入就业统计，即不影响失业率。

    由于10月和11月数据一同发布，后者将为就业市场提供更及时、完整的指引，富国银行判断劳动力市场仍处于脆弱平衡状态，预计非农就业人数新增4.5万人，失业率小幅升至周期高点4.5%。

　　若预期落地，美联储双重使命中的“充分就业”目标将进一步暴露风险敞口。    (富国银行的非农数据预测)

　　12月16日核心数据看点

　　下一份美国就业报告将于12月16日发布，其特殊性在于涵盖10月、11月双月数据。10月数据将呈现“半完整”形态：当前就业统计调查(CES，即机构调查)数据正常披露(数据来源为企业端，虽不排除停摆衍生的小幅干扰)，而当前人口调查(CPS，即家庭调查)数据因原始收集受阻暂不发布。    (10月家庭部门调查将无法公布)

　　机构调查在追溯补采数据方面具备天然优势，企业端完整的薪资记录可支撑数据还原；而家庭调查依赖个人对特定时段活动的记忆回溯，准确性与可追溯性相对较弱，这也是10月家庭调查数据缺位的核心原因。

　　10月就业数据：半份报告的参考价值

　　富国银行预测10月非农就业人数减少6万人，若成真将是2020年12月以来最大单月降幅，但该数据存在显著失真。

　　特朗普政府年初推出的联邦员工延迟辞职计划，使得大量参与者在9月底前仍保留薪资名额，计入机构调查就业人口；10月该部分员工集中退出名册，导致联邦就业数据出现一次性大幅下滑。

　　叠加政府招聘冻结影响，10月联邦就业人数预计减少12.5万人，单月降幅超今年以来累计的9.7万人。    (年初受联邦政府机构精简计划政府任职人数下滑，10、11月将继续下滑)

　　剔除联邦政府部分，10月私人部门就业预计新增6.5万人，略低于近三个月7.1万人的平均增速，反映私人领域招聘动能温和放缓。

　　11月数据：就业市场的完整校验

　　11月数据的核心价值在于时效性与完整性，将包含常规就业报告的全部核心指标，需重点关注数据收集的技术性偏差。

　　鲍威尔主席在12月10日FOMC会议后明确提示，43天的创纪录停摆可能导致11月家庭调查出现“技术性扭曲”——尽管2013年停摆后数据回应率仍处于正常区间，但此次停摆时长超此前数倍，可能在回应率、季节性调整等环节产生偏差。

　　富国银行预测11月非农就业新增4.5万人，进一步低于近三个月6.2万人、近六个月5.8万人的平均增速，就业疲软态势持续。

　　替代指标同步验证这一趋势：11月ADP私人就业减少3.2万人(小型企业裁员为主)，Revelio总就业减少9000人；地区联储PMI调查显示服务业招聘仍处收缩区间。不过，零售、运输仓储领域的季节性招聘较去年小幅回暖，将为数据提供部分支撑。    (三种就业人数调查结果走势叠加图)

　　雇主端呈现“慎招聘、少裁员”的谨慎态势：非农调查参考期内首次申领失业金人数下降(见图4)，11月挑战者裁员公告数较10月回落。    (初请失业金走势图)

　　劳动力需求增速略低于供给增速，推动失业率缓慢上行；11月世界大型企业联合会就业机会差异指数下滑，印证劳动力市场闲置产能扩大，预计11月失业率升至4.5%。    (世界大型企业联合会就业机会差异指数走势图，反应美国找工作难易度，正值越大代表越容易)

　　薪资增长反映供需平衡的脆弱性：预计10月、11月平均时薪均环比增长0.3%(与近一年平均水平持平)，但同比增幅将降至3.6%的周期低点，通胀压力进一步缓解。

　　综合来看，此次“双月数据洪流”将延续就业市场的核心趋势：就业增长温和正增长、失业率缓慢上行至4.5%。

　　需重点关注的是，4.5%的失业率已高于富国银行测算的4.0%充分就业水平，也超出FOMC中位数长期预期的4.2%，叠加职位空缺、劳动者信心等指标的同步弱化，充分就业目标已明确面临风险。    (美国失业率走势图)

　　总结:

　　多张就业前景相关图表剔除新冠疫情期间的大幅波动，观察下来，本次特殊的双月就业报告之前，美国劳动力市场在排除政府裁员一次性干扰后，增长动能仍在温和但明确地减弱。

　　失业率上升至敏感水平，薪资压力缓解，这为美联储在未来几个季度转向宽松货币政策提供了依据，市场需密切关注后续数据以确认这一趋势。

　　结合2026年通胀持续向2%目标收敛的预判，富国银行维持美联储明年上半年再实施两次25BP降息的交易预期。