资产为何狂飙，美联储流动性管理的“未雨绸缪”

　　近期市场的狂飙可能仍然要归功于美联储，即使降息概率并没有显著提升，但流动性是在改善，美联储依托充足准备金框架执行货币政策，在该框架下，充足的准备金供给使得联邦基金利率及其他短期利率的调控核心集中于政策制定者设定的管理利率。

　　本文将深度拆解美联储货币政策工具箱中的关键工具比如回购、逆回购工具，重点剖析常设回购操作近期的调整动向及其市场影响。

　　美国通过取消常设回购限额和购买国债，向市场悄悄投入了流动性，美国常设回购(SRP)与中国的逆回购类似，简单说就是买入市场上的有价债券而释放流动性，美国把每日5000亿的限额给取消了。

　　这可能是近期市场狂飙的原因，因为这个事件就是美国12月降息之后发生的，相反中国的回购是收缩流动性，在美国这个称作隔夜逆回购(ONRRP)操作。

    利率调控的核心实现路径

　　在完成经济前景研判后，联邦公开市场委员会(FOMC)会明确其货币政策立场——即决定采取刺激、抑制或维持经济活动的导向，并公布联邦基金利率的目标区间。

　　联邦基金利率作为银行间无担保隔夜拆借准备金(即联邦基金)的核心利率，其波动直接影响短期资金定价。

　　为确保该利率稳定运行在目标区间内，美联储理事会会依据联邦公开市场委员会的政策基调设定准备金余额利率(IORB)。

　　其底层逻辑简单易懂，即对银行来说，资金有两个主要去向：要么借给其他银行(参与联邦基金等短期融资市场)，要么存在美联储赚IORB利息。

　　如果银行在短期市场放贷的利率，低于它能从美联储拿到的IORB利率，那就相当于“亏本买卖”——放出去的钱赚得更少，还不如安安稳稳存在美联储。

　　因此，银行完全没有动力以低于IORB的利率去放贷。

　　三大工具协同发力，筑牢利率调控体系

　　美联储在准备金余额利率之外，配套运用两大补充工具——隔夜逆回购(ONRRP)操作与常设回购(SRP)操作。

　　每次联邦公开市场委员会会议都会敲定这两类操作的利率水平，形成“一主两辅”的利率调控闭环。.

　　其中，隔夜逆回购操作聚焦于抑制货币市场隔夜利率的下行压力，常设回购操作则针对性缓解上行压力，二者共同作用确保联邦基金利率始终锁定在目标区间内。

　　隔夜逆回购(ONRRP)：抑制利率下行，托住利率下限当货币市场上资金太多(流动性泛滥)时，机构会争相把钱借出去，很容易压低短期利率，甚至跌破联邦基金利率的目标下限。

　　美联储的隔夜逆回购操作，相当于给那些无法享受IORB利息的非银机构(比如货币市场基金)提供一个“无风险存钱渠道”：机构把钱借给美联储，美联储用国债做抵押，同时给机构支付固定的ONRRP利率。

　　这样一来，机构就不会愿意以低于ONRRP利率的价格在市场上放贷(放出去不如存美联储划算)，从而阻止了短期利率继续下跌，起到“托底”作用。

　　常设回购(SRP)：缓解利率上行，压住利率上限当货币市场上资金紧缺(流动性紧张)时，机构会争相借钱，容易推高短期利率，甚至冲破联邦基金利率的目标上限。

　　美联储的常设回购操作，相当于给合格机构(比如银行)提供一个“低成本借钱渠道”：机构用国债等优质资产做抵押，向美联储借短期资金，支付固定的SRP利率。

　　这样一来，机构就不会愿意以高于SRP利率的价格在市场上借钱(借美联储的更便宜)，从而阻止了短期利率继续上涨，起到“封顶”作用。

　　于是我们可以通过ONRRP以及SRP与联邦基金利率的关系来判断市场上的货币需求，之前文章就是通过这个途径了解到美国银行间缺钱，后续美国的购债计划一部分也是为了缓解这次的流动问题。

　　非银机构的利率下限补充机制

　　货币市场基金、政府支持企业等部分参与者暂无资格获取准备金余额利率，这就导致其存在以低于准备金余额利率放贷的潜在动机，可能引发联邦基金利率跌破目标区间的风险。

　　隔夜逆回购操作恰好为这类机构提供了与联邦公开市场委员会政策立场匹配的无风险投资渠道，即对非银机构来说，把钱投到隔夜逆回购，就能稳稳拿到和政策匹配的无风险收益。

　　这时它们就完全没有动力，去以低于隔夜逆回购利率的价格在市场上放贷，从制度设计上杜绝了非银机构以低于隔夜逆回购利率放贷的可能性，进一步强化了货币市场利率的下限防护。

　　常设回购操作的利率上限管控功能

　　与资金供给端对应的资金需求端来说，为确立货币市场隔夜利率的上限，常设回购操作为合格交易对手方提供了市场化融资替代方案。

　　这一工具直接降低了融资需求方以高于常设回购利率在市场融资的意愿，有效遏制利率无序上行。

　　当前，随着准备金规模回落至充足区间且货币市场利率上行压力持续累积，常设回购操作在充足准备金制度中的核心管控作用愈发凸显。

　　常设回购操作的运作逻辑与市场价值

　　常设回购交易作为货币市场核心的有担保融资工具，其本质是央行购入证券释放流动性并约定未来回购的短期资金融通行为。

　　当纽约联储公开市场交易室执行该类操作时，会直接增加银行体系的准备金余额，实现短期流动性投放。

　　交易室长期将回购操作纳入政策工具箱，而常设回购操作自2021年7月启动以来，逐步从“备用工具”转向“常用工具”。

　　限额取消释放关键信号，工具效能全面升级

　　为强化常设回购操作在货币政策实施中的核心地位，联邦公开市场委员会在2025年12月会议上正式取消了自该操作推出以来实施的每日5000亿美元总限额。

　　纽约联储主席威廉姆斯对此表示：“与逆回购操作类似，常设回购操作的效能发挥，关键在于市场参与者能够根据市场实时状况自由运用该工具，无需顾虑污名化或其他使用障碍。”

　　这一调整标志着美联储对短期利率调控的灵活性进一步提升，对货币市场流动性调节的精准度显著增强。

　　三大工具协同构建利率调控闭环

　　准备金余额利率、隔夜逆回购操作与常设回购操作共同构成了美联储利率调控的“三位一体”工具组合，三者协同发力形成闭环调控机制，是货币政策有效实施和市场平稳运行的核心保障。

　　从市场实践来看，这套工具组合在传导政策决策、实现利率精准调控方面成效显著，为美联储达成充分就业和物价稳定的双重政策目标提供了坚实支撑。

　　总结：

　　中国的逆回购是释放流动性，逆回购到期以及回购是收紧流动性，美国同类型行为的叫法刚好相反，同时美国12月的会议放开常设回购美日5000亿的限额，同时开启了购债计划，这都指向了市场可能面灵紧缩的困境，使得央行进行了调控，这钟宽松的转向也带来了近期资本市场向上的动能。