日元2026年展望：想翻身？须同时满足两个条件，缺一不可

　　2025年末，日元依旧显得疲弱。市场对日本增长动能、财政扩张能走多远、以及日本央行后续怎么走，分歧越来越大，日元在2025年第四季度也因此成了主要货币里相对偏弱的那一个。

    有意思的是，美元兑日元这一年明明经历了多次趋势切换和高波动，但到年末一看，“好像又回来了”。2025年开年接近157.00一线，12月末仍在156.00附近徘徊。可中间的路一点都不平：4月一度下探至140.00下方，波动剧烈到政策层面对投机性交易发出强烈警示，也让汇价在2025年成了不少投机资金偏爱的“波动交易标的”。

　　这种“收官接近原点、途中大起大落”的形态，本质上是两条主线交织出来的结果：一边是美联储与日本央行在货币政策方向上的分化，另一边是关税不确定性、财政扩张预期、增长与通胀组合不断变化，反复重置市场的定价框架。把2025年拆开看，会更清楚：年初先走弱，4月显著回落；5月后又强势反弹，至年末相较5月累计上行接近10%。所以关键不在“年末在哪”，而在“为什么能跌到140.00下方、又为什么能从5月起回升近10%”。

　　4月的深跌与5月后的反弹：一半是美元的风，一半是日元自己的坎

　　4月那段下探，更多像“美元端扰动”叠加风险偏好摇摆带来的下行。当关税相关不确定性升温时，市场交易重心一度从传统宏观数据转向政策表态和信息扰动，情绪忽冷忽热。再加上一批偏弱的美国宏观指标，美元阶段性承压，美元兑日元随之下探并测试低位区域，最低触及140.00下方。美国第一季度年化实际国内生产总值初值为收缩0.3%，后修正为下降0.5%，这类变化会在当时强化增长放缓的担忧，削弱美元的短期支撑。

　　与此同时，围绕美联储独立性的讨论也在一段时间里放大噪音：对美联储主席杰罗姆·鲍威尔的公开施压、对人事安排的争议与指控等事件，容易被市场解读为政策环境不确定性上升。外汇市场对这种“看不清规则”的情绪很敏感，往往会通过美元风险溢价的再定价，放大短期波动。

　　但5月之后的反弹，逻辑更偏向“日元端问题集中暴露”后的再定价。美元兑日元在年初几个月曾显著回落，但此后自5月起累计上行接近10%，并以强势姿态接近年末。换句话说，后半程的主角更像是日元自己的压力：市场逐渐把“日本央行会不会持续收紧”“财政扩张会不会带来更高风险溢价”这些问号，认真写进了价格里。

　　日元为何越加息越难涨：政策路径、财政担忧与160.00这条“敏感线”

　　按常识推演，美联储进入降息周期时，日元往往能喘口气，尤其当日本央行存在加息预期，利差方向看起来更有利。但2025年的现实更复杂：市场认为美联储“沉浸在降息周期中”，而日本央行在12月将政策利率上调至30年高点0.75%，并暗示未来仍可能进一步收紧，日元却依旧对主要货币表现偏弱，甚至在关键时点出现“加息后继续被卖”的反应。

　　原因在于，汇率定价的不只是名义利差，更是“利差能否持续”和“政策可信度”。日本央行在1月将利率上调25个基点至0.5%，为17年来高位，并上调通胀展望，第一季度日元确实获得过支撑；但随后加息节奏一再延后，市场耐心被消耗，日元在下半年转入更持续的贬值轨道。12月19日再次加息25个基点至0.75%，行长植田和男对工资增长支撑通胀稳定表达信心，并暗示未来仍可能加息，但市场反应仍偏向抛售日元，说明市场更在意“路径清不清晰”，而不是“单次动作够不够硬”。

　　另外，0.75%虽是30年高点，但相对利率仍偏低；在年通胀约3%的背景下，实际利率的讨论会更尖锐。中性利率区间为1.00%至1.25%，意味着未来可能还需要1次至2次加息才能接近中性水平。问题在于，市场并不确定这条路是否会顺畅走下去，于是日元很难因为“已经加息”就自动逆转。

　　财政线索也在拖累日元的信心。10月日本首相高市早苗上任后，日元在偏弱基础上加速走低；其政策强调更高公共支出与较低借贷成本刺激增长。日本内阁批准了一项1370亿美元的刺激计划以缓解生活成本压力，且议会正在讨论一项1170亿美元的补充预算；与此同时，日本政府债务在2025年第三季度为国内生产总值的203%。当“更大财政”与“高债务率”叠加，债券市场对供给与期限溢价会更敏感，进而通过收益率曲线与风险溢价影响汇率。

　　因此，债券市场信号成了外汇市场的前置信号：基准10年期国债收益率升至18年高位。哪怕近期拍卖需求仍较强，市场也会担心一旦需求边际走弱，融资成本上升与风险偏好下降可能互相强化，尾部风险就会被重新提起。对日元来说，这类风险往往不是线性影响：平稳期像“慢慢加的一层雾”，冲击期则可能出现“债市波动上升—汇率加速贬值—政策表态升级”的链式反应。

　　与此同时，短线交易还绕不开“线在何处”。虽然美元兑日元距离2024年被认为存在干预的高点161.95仍有距离，但当局更关注“波动性”而非某个固定点位。即便如此，市场仍把160.00当成一条心理风向标：若上破160.00并加速，干预概率与口头警示升级的讨论会迅速升温，短期波动率与回撤风险也会被抬高。干预预期未必改变中期趋势，却会明显改变仓位结构与交易节奏，这也是2025年“趋势与高波动并存”的重要原因。

　　2026年怎么走：真正决定方向的，是两端不确定性是否同时降温

　　美元端的2026主线仍是美联储降息节奏。美联储在12月将联邦基金利率下调25个基点至3.50%至3.75%区间，且杰罗姆·鲍威尔暗示未来数月可能暂停。由于委员会内部对就业与通胀的权衡存在分歧，外界较难精准预判宽松周期的速度与深度：点阵图暗示2026年仅有1次降息，但市场仍倾向于定价2026年可能降息2次至3次。再叠加关税相关不确定性可能通过进口价格影响通胀预期，美元利率路径在2026年仍可能反复摇摆。美联储主席任期在2026年进入尾声，且5月存在更替预期，这类不确定性往往会被映射为“政策反应函数可能变化”，从而抬升短端利率与美元的波动定价。

　　但即便美元趋势偏弱，只要日元自身缺乏清晰改善，美元兑日元也未必出现持续性下行，更可能呈现高波动的区间运行。对日元来说，要出现更有持续性的修复，至少需要两个条件同时更清楚地成立：其一，日本央行需要提供更可信、可跟踪的收紧路径，围绕1.00%至1.25%的中性利率区间给出更明确的节奏与触发条件；若继续“数据依赖但缺少指引”，市场很可能继续以怀疑态度交易日元。其二，日本增长与通胀组合要向“可承受的紧缩”靠拢。日本第三季度国内生产总值年化数据被下修至收缩2.3%，此前估计为下降1.8%；商业投资在过去六个季度中首次下降，家庭支出在高物价环境下仍偏弱。通胀方面，10月全国消费者价格指数同比达到3%，11月回落至2.9%，核心通胀在10月和11月维持同比3%左右。若通胀回落而增长仍弱，市场会质疑继续加息空间；若通胀更黏而政策仍犹疑，“落后于曲线”的担忧又会抬升——这两种都不利于形成“基本面驱动”的持续升值趋势。    综合来看，2025年的教训是：别只盯年末点位。外汇定价看的不只是利差方向，更看政策可信度、财政可持续性、债券市场稳定，以及增长与通胀的匹配程度。展望2026年，更贴近市场逻辑的做法，是把美元兑日元当成一个同时受“美国利率路径”和“日本财政与政策可信度”驱动的复合定价品种。只要两端的不确定性都还高，趋势也许不会走得特别远，但波动大概率不会小；而160.00附近这条“敏感线”，仍可能在关键阶段反复被检验，成为短线风险管理绕不开的坐标。