财信证券：“春季躁动”行情开启，关注有色及科技

我们此前指出“近期市场有望逐步演绎‘春季躁动’行情，指数放量突破均线将是观察‘春季躁动’行情开启的关键”。在经历近4个月震荡整理后，市场获利盘已经充分换手，代表全市场表现的万得全A指数已经突破均线、即将走向新高，同时在北向资金连续暂停交易情况下，全市场成交额仍明显放大，符合我们此前“春季躁动”行情开启的判断。慢牛预期叠加“春季躁动”行情，近期指数大概率将开启新一轮升势行情，宜提升风险偏好及仓位水平，顺势而为，积极做多，关注滞涨的科技成长赛道以及有色金属方向。一是科技成长赛道仍是中长期市场主线。当前国内经济呈现K型分化态势，科技成长方向相对顺周期的业绩占优，科技成长方向与价值蓝筹的估值分化也并非极端，2026年国内外流动性宽松也将继续支撑科技成长方向的估值扩张，预计科技成长方向仍有机会，尤其是此前滞涨的科技成长方向，例如AI应用、人形机器人、恒生互联网等。二是有色金属行情仍值得期待。通常在主题行情演绎的最初阶段将呈现“由点向面的扩散行情，上涨的细分方向越来越多”；当主题行情演绎到了中尾声阶段时，将呈现“由面向点的收缩行情，上涨的细分方向越来越少”。在黄金等贵金属价格大幅上涨后，目前有色金属中的上涨细分领域正逐步扩散，白银、战略性小金属、工业金属均相继迎来补涨行情，预示着“有色金属”板块整体仍处于“扩散阶段”、行情演绎仍处于“中期阶段”，仍有较大关注价值。具体而言：

（1）规上工业企业利润增速还需改善。在此前低基数效应支持减弱、国内有效需求仍有不足、利润率有所承压下，1—11月份，全国规上工业企业利润总额累计同比增长0.1%，较1-10月1.9%增速回落1.8个百分点，其中11月单月规上工业企业利润同比下降13.1%，较10月份5.5%降幅进一步扩大。其中，成本上升及利润率下滑是11月份工业企业利润回落的主要原因。1—11月份，规模以上工业企业发生营业成本增长1.8%，高于同期营业收入1.6%增速，营业收入利润率为5.29%，同比下降0.08个百分点。我们认为“反内卷”政策可能对工业企业利润表现有一定扰动。在“反内卷”政策推进前期，上游资源品价格可能上涨，中游出于规避涨价动机而囤货，此时上游环节可能呈现“量价齐升”态势，规上工业企业利润增速有所改善；但随着“反内卷”政策推进，如果下游需求并未改善，中游产品价格难以向下游传导，等中游产品实际销售时，将同时确认“前期因高价囤积库存的营业成本”，造成生产成本上升及利润率下滑，并拖累工业企业利润增速。1-11月份中游的制造业利润总额同比增长5.0%，较1-10月7.7%增速明显回落，但上游的采矿业利润总额同比下降27.2%，较1-10月份 27.8%降幅变动不大。

（2）货币政策适度宽松基调不变，A股慢牛行情仍有支撑。近日央行货币政策委员会2025年第四季度例会召开，相较第三季度例会而言，主要有以下变化：一是删除了“物价低位运行”相关表述。本次例会强调“我国经济运行仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战”，较第三季度例会中的“仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战”有所变动，或与近期CPI、PPI等物价数据出现积极信号有关。二是政策或兼顾短期、中长期目标。本次例会明确要“加大逆周期和跨周期调节力度”，这与第三季度例会的“加强逆周期调节”出现了明显变化。通常“逆周期调节”更侧重短期政策发力，而“跨周期调节”更着眼于平滑经济波动及实现经济结构中长期调整，同时提及“逆周期和跨周期调节”，预示政策发力相对温和。三是本次例会还删除了“推动社会综合融资成本下降”的相关表述，改为“促进社会综合融资成本低位运行”。在当前利率已降至历史低位背景、叠加商业银行净息差空间缩窄的形势下，央行后续施策重点或将放在畅通利率传导机制、激励引导金融机构优化信贷投向。总体而言，虽然降准降息空间和节奏可能有所变化，但货币政策适度宽松基调不变，A股慢牛行情仍有支撑。

（3）人民币汇率偏强侧运行。在国内经济韧性凸显、年底出口数据亮眼，出口商结汇意愿增强、美元指数走弱等共同驱动下，人民币汇率再次走强。近日离岸人民币兑美元曾一度升破7.0大关，为2024年9月以来首次。今年以来，离岸人民币兑美元汇率累计升值达4.6%。在岸人民币兑美元即期汇率逼近“7”关口，年内累计升值4%。展望后续，鉴于中央经济工作会议已连续多年明确提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，我们预计人民币汇率将延续双向波动格局，暂不会出现单边走势。但人民币震荡偏强，有利于稳定外资预期，增加国内资本市场对外资的吸引力，直接增加外资的汇兑收益。方向上，造纸、航空、有色、港股市场等领域较为受益人民币汇率升值。

（4）预计国内商业航天全产业链将快速发展。《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》发布，对商业火箭企业适用科创板第五套上市标准作出了细化规定。明确主营业务的具体范围为“商业火箭自主研发、制造和提供航天发射服务”，更加看重发行人的“硬科技”属性。同时，对于承担国家任务、参与国家工程项目的商业火箭企业，予以优先支持。根据新华社报道，全球商业航天产业正加速成长，成为大国竞逐的新焦点，预计中国商业航天市场规模今年将突破2.5万亿元。此前“十五五”规划建议新增“航天强国”表述，预示我国商业航天产业地位跨越式提升。此外，国家航天局公布推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年），提出将商业航天纳入国家航天发展总体布局，加快形成航天新质生产力，实现航天发展效能整体提升，有力支撑航天强国建设。我们预计国内商业航天全产业链将快速发展，有望在“十五五”末或“十六五”时期迎来成熟期。

（5）持续关注有色金属板块机会。近期有色金属行情走向扩散，黄金、白银、铜等价格持续创历史新高，原因：一是美元流动性逐步宽松。市场预期在2026年新任美联储主席上台后，美联储大概率超预期降息，利好有色金属价格。此外，美债规模持续攀升下的美元信用问题显现，也让实物资产价值凸显；二是供需紧平衡下的涨价预期。全球来看，很多矿山从发现到投产大多都在10年以上，海外矿山时间可能更长，长期低资本开支存在一定后遗症，供需持续紧平衡；国内来看，“反内卷”政策也将带来一定供给收缩预期；三是如果经济存在复苏预期，可能带来有色金属价格上涨，存在附加期权效应。目前全球科技革命日新月异，与科技产业趋势更加相关的有色金属价格更加受益于经济的K型复苏。

综上，随着近期国内外宏观事件落地，宏观因素对市场影响将逐步消退，估值及流动性将成为市场主导因素。目前代表全市场表现的万得全A指数已经突破均线向上、即将走向新高，预示着“春季躁动”行情开启，短期宜提升风险偏好及仓位水平，顺势而为，积极做多，关注有色金属及科技成长方向：

（1）产品涨价驱动的有色金属，关注战略小金属及工业金属的补涨行情。

（2）密集政策利好催化的商业航天、卫星产业等。

（3）产业趋势驱动的AI应用方向、国产AI算力等。

（4）利好政策支持的新消费方向。例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等。

以上观点来自财信证券研究发展中心12月28日研究报告《“春季躁动”行情开启，关注有色及科技》，作者系财信证券研究发展中心分析师 黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。