财信证券：“慢牛”预期升温 侧重业绩基本面

近期市场呈现加速走强、主题炒作升温、部分板块与个股“局部过热”的情况，监管层开始加强市场逆周期调节，一是2026年1月14日，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，监管部门向市场明确传达出推动市场理性、稳健运行的信号，将有助于防范融资交易过度杠杆化引发的市场波动风险，推动市场指数行稳致远；二是宽基ETF周净流出。以股票型ETF为例，由于其申赎门槛相对较高，机构及中央汇金是重要的参与主体。宽基ETF周净流出达1914亿元，沪深300ETF净流出居前，达到1037.5亿元，并且近两个交易日流出935.24亿元，占比达90%；其次是科创、创业等相关ETF，合计净流出512.34亿元。股票型 ETF资金净流出，避免市场出现异常过热情况；三是多只非理性炒作标的，因异动申请停牌，向投资者有效传达理性投资理念。中长期来看，在居民储蓄资产入市、“反内卷”改善业绩、新一轮科技产业革命下，目前A股市场仍具有较强上行动能，本轮“牛市”根基依旧牢固。短期来看，近期在多重逆周期调控手段主动降温下，上周市场走势更为健康、可持续，为后续指数行稳致远奠定了重要基础。我们维持“短期宜顺应趋势，积极把握从去年12月中旬到2026年3月初的做多窗口期”，但风格方面将更加侧重“业绩基本面”，警惕部分非理性炒作标的风险。具体而言：

（1）资本市场坚持稳中求进、提质增效。证监会2026年系统工作会议坚持“稳中求进、提质增效”，紧扣防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，持续深化资本市场投融资综合改革，提高制度包容性、适应性和竞争力、吸引力，努力实现质的有效提升和量的合理增长，切实增强市场内在稳定性。具体举措上，一是坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头。会议强调“及时做好逆周期调节”“严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为”“坚决防止市场大起大落”，以推动市场稳健运行。二是坚持改革攻坚，不断提高服务高质量发展质效。会议提出“启动实施深化创业板改革，持续推动科创板改革落实落地”“推动债券市场提质量、调结构、扩总量”等改革举措，服务经济高质量发展。三是坚持依法从严，着力提升监管执法有效性和震慑力。会议提出坚决打击恶性违法行为，推动更多特别代表人诉讼、先行赔付等典型案例落地，法制建设将纵深推进。四是坚持固本强基，促进上市公司价值成长和治理提升。会议提出通过制度出台与修订强化对上市公司及控股股东、实际控制人监管，同时“分红回购”的激励约束机制也将进一步强化。五是坚持做强主场，推动资本市场双向开放迈向更深层次、更高水平。

（2）央行出台8项政策举措，支持经济结构转型优化。一是下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。各类再贷款一年期利率从目前的1.5%下调到1.25%，其他期限档次利率同步调整；二是合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设一项民营企业再贷款，额度1万亿元，重点支持中小民营企业。三是将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元，增加4000亿元至1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域。四是将此前已经设立的民营企业债券融资支持工具、科技创新债券风险分担工具合并管理，合计提供再贷款额度2000亿元。五是拓展碳减排支持工具的支持领域。纳入节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等更多具有碳减排效应的项目，引导银行支持全面绿色转型。六是拓展服务消费与养老再贷款的支持领域。结合健康产业认定标准，适时在服务消费与养老再贷款的支持领域中纳入健康产业。七是会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，支持推动商办房地产市场去库存。八是鼓励金融机构提升汇率避险服务水平。丰富汇率避险产品，为企业提供成本合理、灵活有效的汇率风险管理工具。此外，目前金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%、2026年还有规模较大的3年期及5年期的长期存款到期、汇率不构成很强的约束，均为后续降准降息提供有利条件。在此背景下，央行强调“今年看降准降息还有一定空间”，预计货币政策仍将加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。

（3）12月份社融略超预期，但结构仍有优化空间。根据央行公布的数据，12月份新增社融22075亿元，高于预期的18153亿元，前值为24926亿元，但由于去年同期的高基数，12月新增社融仍同比少增6462亿元。拆分社融贡献来看，新增人民币贷款同比多增1402亿元、企业债券同比多增1700亿元，对社融增量有一定支撑；但政府债券同比少增10733亿元，是12月社融增量的主要拖累项，主要系去年与今年的政府债券发行节奏出现错位所致。从信贷构成来看，12月份反映居民购房的居民中长贷、反映企业投资的企业中长贷分别同比少增2900亿元、同比多增2900亿元，居民有效信贷需求仍待改善。从增速来看，12月份社融增速回落0.2个百分点至8.3%、人民币贷款增速持平于6.3%、M1增速回落1.1个百分点至3.8%、M2增速提升0.5个百分点至8.5%，其中M1增速回落主要系地方化债及偿还欠款、财政资金拨付等推高2024年12月份企业活期存款，M1存在高基数效应。整体来看，12月份社融总量虽然略超预期，但结构仍有待改善，尤其是居民中长期信贷需求恢复偏慢，经济内生动能仍有待政策继续发力巩固。

（4）12月份进出口数据表现较好。根据海关总署，出口方面，在上年同期基数大幅抬高的背景下，以美元计价，2025年12月出口额同比增长6.6%，增速比11月加快0.7个百分点，大幅高于市场预期。12月份出口增速超预期的支撑因素主要包括海外季节性备货需求、新兴市场拉动、全球AI投资热潮带动等。进口方面，在前期稳增长增量政策逐步见效、油价下跌导致原油进口备货需求增加、加工贸易需求等带动下，以美元计价，2025年12月进口同比增长5.7%，增速较上月加快3.8个百分点，超出市场预期。国家税务总局表示，自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税；自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。“新三样”作为我国近年来出口的重要拉动项，在出口退税政策调整下，2026年第一季度存在一定“抢出口”预期，但可能部分透支2026年第二季度出口需求。

（5）就业表现及美联储“独立性”将是影响美联储降息路径的关键。近期美国物价数据表现总体符合预期，生产端物价而言，美国11月生产者价格指数环比增长0.2%，预估为0.2%；同比增长3%，预估为2.7%，12月PPI数据将推迟至2026年1月30日发布；消费端物价而言，美国12月消费者价格指数同比增长2.7%，预估为2.7%，前值为2.7%。往后看，就业表现及美联储“独立性”成为影响美联储降息路径的关键。近日，美国联邦检察官已对鲍威尔展开刑事调查，调查涉及美联储办公大楼的翻修工程等。根据新华社报道，美国联邦储备委员会主席鲍威尔11日在视频声明中表示，检方对他进行刑事调查是破坏美联储在设定利率方面“独立性”的“借口”。我们认为，无论是预防式降息或者美联储因政治压力被迫降息，预计2026年美联储政策利率将逐步进入中性利率区间，对美国经济的制约程度将减轻。

综上，近期多重逆周期调控手段主动降温，为后续指数行稳致远奠定了重要基础。我们维持“短期宜顺应趋势，积极把握从去年12月中旬到2026年3月初的做多窗口期”的判断，但风格方面将更加侧重“业绩基本面”，方向上关注有色金属及科技成长方向：

（1）产业趋势驱动的半导体设备、国产AI算力、人形机器人等。

（2）涨价驱动的存储芯片、消费电子、有色金属、化工等品种。

（3）利好政策支持的新消费方向。例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等。

（4）密集政策利好催化的商业航天、卫星产业、AI应用等，但需更加侧重“业绩基本面”，警惕盲目炒作风险。

以上观点来自财信证券研究发展中心1月18日研究报告《“慢牛”预期升温，侧重业绩基本面》，作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。