黄金：通胀放缓又如何？

来源：紫金天风期货研究所

• 上周公布的经济数据显示美国经济正在放缓、市场对物价加速上涨的担忧也正在消除，由于公布值均符合预期，黄金、美债、美元指数窄幅波动。全周来看，伦敦现货黄金下跌0.29%至$2327/oz、10y UST上行4.2bps至4.5%、美元指数下行0.11%至104.6。往后看，本周即将公布劳动力市场相关数据以及ISM制造业指数，鉴于市场已经price in了增长较为强劲的非农，商业环境的改善对于黄金价格利空将比较有限，预计下周之前金价仍在当前位置窄幅波动。

• 4月通胀放缓又如何？上周五公布的4月核心PCE创下今年以来最小环比增幅，使得希望有更多信心才开始降息的联储官员松了一口气。然而，如果我们拆分核心通胀，将发现在未来一个季度核心商品分项与住房分项在去通胀方面有较大停滞的风险，超级核心分项也受到劳动力收入增速影响较难快速下行，由此，单月的通胀放缓并不会让联储官员们决定降息，美联储需要多几个月的类似证据。更别提当前的金融条件指数已经低于2022年3月首次加息前的水平，这让我们不得不对于当下的行情多一些耐心。

海外主要利率

Q1 GDP下修、4月PCE走软，降息预期小幅抬升

• 上周受到美国一季度GDP下修、个人消费和价格指数意外下降以及4月PCE公布值为今年以来最小增幅的影响，2024年全年的降息幅度抬升至36.3bps，前一周为33.4bps，加息预期曲线小幅下移，年内首次降息仍被定价在11月。经济数据方面，4月核心CPI mom 0.249%、yoy 2.8%，其中剔除住房、能源的服务业通胀mom 0.3%，低于前值0.4%，指向在薪资增长放缓的背景下，服务支出（主要是餐饮、娱乐和交通）走软，拖累实际消费者支出。此外，5月消费者信心指数升至102，前值被上修至97.5，意外出现4个月来首次上升，显示受访者对商业环境以及劳动力市场的看法不再那么悲观。官员吹风方面，上周Williams、Bostic等官员出现一些鸽派论调，一改此前全鹰的做派。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

长短端UST走势分化

• 上周各期限UST分化，短端2y UST下行7.1bps至4.877%、长端10y UST上行4.2bps至4.5%，收益率曲线变陡。近期美债市场最令人关注的是拍卖需求不足，2y、5y和7y UST的中标收益率均高于WI超过1bp，显示标售需求不佳，一级交易商承接的份额明显上升，更多买盘在等待6月FOMC、非农以及CPI数据公布前的风险出清。

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ONRRP使用量下降

• 上周ONRRP的使用量降至4398亿美元，较前一周上升86亿美元。

• 上周三美联储准备金余额为3.391万亿美元，较前一周持平。

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长短端美债持仓偏多

• 截止5.28的数据，美债利率持仓偏多，2年期UST期货非商业净持仓空头减少13850手至979819手；10年期UST期货非商业净持仓空头减少12797手至388175手。

• JPM国债净多头投资者情绪与前一周偏空，显示买盘不急于入场。

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美国实际利率

• 5年期和10年期TIPS收益率分化，5年期TIPS收益率于周五收于2.18%，较前周下行2bps；10年期TIPS收益率于周五收于2.16%，较前周上行2bps。

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美元指数与流动性

美元指数主要成分

• 上周美元指数与黄金价格同向变动，黄金下跌0.29%，美元指数下跌0.11%至104.6，两者滚动相关性降低。

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美元指数持仓

• 截止5.28，美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比增加33张至2.83万张，非商业空头持仓环比减少623张至2.41万张，多头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为71%，较上周持平，空头持仓占比为60%，较上周减少。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

离岸美元流动性

• 上周日元3个月Basis Swap与欧元3个月Basis Swap环比走高，离岸美元流动性融资成本降低。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

通胀高频指标

通胀预期

• 上周铜金比降至4.29，铜价下跌程度大于黄金，显示全球总需求动能边际下降。

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比价与波动率

黄金各类比价

• 金银比震荡走低，主要因为上周黄金下跌、白银上涨；金铜比小幅走高，主要因为上周黄金跌幅小于铜;金油比环比走高，主要因为布油跌幅大于黄金。

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黄金与主要资产相关性

• 从滚动相关性的角度来看，黄金与美元指数、原油相关性走低、铜相关性持平。

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价差与比价

• 上周黄金内外价差震荡走高、白银内外价差先上升后回落。

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库存、持仓

黄金白银库存

• 库存方面，上周COMEX黄金库存为1767.36万盎司，环比增加11万盎司，COMEX白银库存增加至29758.86万盎司，环比减少123.02万盎司；上周SHFE黄金库存约为7.731吨，环比增加0.012吨，SHFE白银库存环比增加14.41吨至788.85吨。

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黄金白银ETF持仓

• SPDR黄金ETF持仓持平在832.21吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近；

• SLV白银ETF持仓环比减少234.46吨至12869.86吨，目前处于中位偏高水平。

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COMEX黄金持仓（滞后一周）

• 截止5.28，COMEX黄金总持仓减少45161手至48.5万手，其中非商业多头持仓减少13992手至28.7万手，空头持仓减少20771手至5万手，显示黄金配置的多头力量增加；

• 持仓占比方面，非商业多头持仓增加到59%附近，非商业空头持仓减少至10%附近。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所