导读：
近日，证监会主席吴清在国新办发布会上明确表示，全力支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，标志着中央汇金正式被赋予平准基金职能，也意味着中国版平准基金首次获得官方认定。
一季度大手笔增持 ETF
今年一季度，中央汇金买入多只沪深 300ETF，其 ETF 持仓规模达 1.05 万亿元，形成对大盘指数的强力支撑。2024 年以来，“ 国家队” 资金配置策略已逐步由个股转向被动指数工具。截至 2025 年一季度末，中央汇金重仓持有 152 家上市公司股票，持有市值合计 3.02 万亿元，主要集中在金融板块。
十余年来低位精准布局
中央汇金通常在 A 股市场经历快速下跌或持续低迷 （2011-2013 年、2023-2024 年） 时入场增持股票，持续时间多在半年以上，若市场持续低迷，增持次数和时间也会随之增加。
境外平准基金救市经验
平准基金本质均为运用政府资金存量向股市输送增量。美国设立救市基金为银行业提供流动性、财政部购买金融机构股权；日韩均设立股市稳定基金，其中日本央行直接下场购买股票和 ETF。
参考海外经验与我国当前实际情况，中信证券预计本轮类“ 平准基金” 最高规模可能在 1.5 万亿左右，救市资金成本可能在 2-3% 区间。
正文：
一场持续 17 年的制度演进，让中国资本市场稳市机制从应急托底，逐步迈向了制度化维稳的新阶段。
近日，证监会主席吴清在国新办发布会上明确表示，全力支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，标志着中央汇金正式被赋予平准基金职能，也意味着中国版平准基金首次获得官方认定。
吴清介绍，中央汇金公司在前方进行强有力操作，中国人民银行作为后盾，这是全世界最有力有效模式之一。将配合中国人民银行健全支持资本市场货币政策工具长效机制，更好发挥市场各参与方的稳市功能。
一季度大手笔增持 ETF
平准基金，又称干预基金或稳定基金，一般是指政府通过特定的机构以法定的方式所设立的基金，用来稳定市场。
类“ 平准基金” 被视为 A 股市场的稳定器，当市场出现非理性波动，上市公司股价不能客观反映其内在价值时，其买入操作熨平股市的剧烈波动，有助于缓解投资者的恐慌情绪、增强市场信心，避免市场因恐慌性抛售而陷入恶性循环。
今年 4 月，中央汇金公司首次亮明其类“ 平准基金” 定位，向市场传递了“ 底线思维” 信号。
随着基金一季报密集披露，中央汇金最新动向也浮出水面。作为国家战略投资平台，中央汇金公司的市场稳定器功能已通过持仓数据得到验证。
今年一季度，中央汇金买入多只沪深 300ETF，其 ETF 持仓规模达 1.05 万亿元，形成对大盘指数的强力支撑。此次增持主体是中央汇金资产管理有限责任公司，其操作展现出高度集中的特征，另一主体中央汇金投资有限责任公司则按兵不动。从持仓数据来看：
- 对华泰柏瑞沪深 300ETF 实施增持操作，增持份额达 3.63 亿份，持有份额增加至 269.84 亿份，份额占比为 31.72%。
- 对易方达沪深 300ETF 实施增持操作，增持份额超 5 亿份，持有份额超过 200 亿份，份额占比为 32.73%。
- 对华夏沪深 300ETF 实施增持操作，增持份额约 1.57 亿份，持有份额达 118.02 亿份，份额占比为 29.77%。
- 对嘉实沪深 300ETF 实施增持操作，增持份额 1.17 亿份，持有份额增至 104.15 亿份，份额占比为 28.24%。
东吴证券分析称，自去年起，“ 国家队” 资金配置策略逐步由个股转向被动指数工具。2023 年底，“ 国家队”ETF 持仓规模仅 1225 亿元，ETF 与个股配置比例为 4：96；而截至 2024 年底，其 ETF 持仓规模已突破万亿元，ETF 与个股配置比例大幅提升至 20:80，指数产品正成为中长期资金入市的主要载体。
近日，中央汇金公司有关负责人在就证监会首次明确“ 中央汇金公司发挥类平准基金作用” 的常态化机制答记者问时进一步表示，将继续发挥好资本市场“ 稳定器” 作用，有效平抑市场异常波动，该出手时将果断出手。
下一步，中央汇金公司将坚定增持各类市场风格的 ETF，加大增持力度，均衡增持结构。
从持股角度来看，截至 2025 年一季度末，中央汇金重仓持有 152 家上市公司股票 （含子公司中央汇金资管持股），持有市值合计 3.02 万亿元，其持仓主要集中在金融板块。
具体来看，中央汇金持有中国银行、农业银行、工商银行等 8 家银行市值合计 2.68 万亿元；持有申万宏源证券、中信建投证券、中金公司等 16 家非银金融公司市值合计 2442.42 亿元；还持有贵州茅台等 4 家食品饮料公司，持有市值合计 239.85 亿元。
十余年来低位精准布局
尽管类“ 平准基金” 这一概念在今年 4 月才首次获得明确，但中央汇金公司一直是资本市场上的“ 国家队”，发挥着类“ 平准基金” 作用，其早已在多次市场波动中发挥了重要的稳市作用。
华西证券研报显示，中央汇金通常在 A 股市场经历快速下跌或持续低迷 （2011-2013 年、2023-2024 年） 时入场增持股票，持续时间多在半年以上，若市场持续低迷，增持次数和时间也会随之增加。
1）2008 年直接入市干预银行股
2008 年 9 月 18 日，中央汇金公司宣布在二级市场自主购入工、中、建三大行股票，农业银行尚未上市。汇金首轮增持工行 2.8 亿股、中行 0.81 亿股、建行 1.29 亿股，累计购入 4.91 亿股，买入市值合计 21.1 亿元。
彼时，全球金融危机爆发，市场恐慌情绪蔓延。中央汇金出手后，立刻成为重要的救市信号。
9 月 19 日，A 股史上首次出现 “ 千股涨停” 奇观，上证综指上涨 9.45%，至 9 月 25 日上涨 19%，沪指也在一个月后触底 1664 点反弹，有效对冲了市场恐慌情绪。此次救市中，基金公司普遍认为，中央汇金的职能好似一种类平准基金，相当于政府资金“ 真刀真枪” 地进来了。
当然，此次 A 股几乎全面涨停的背后，也是印花税调整、国资委支持央企增持或回购股份等多重政策利好形成的综合支撑。
财政部和国家税务总局宣布从 9 月 19 日起，证券 （股票） 交易印花税只对出让方征收，不对受让方征税，即从双边征收改为单边征收，税率保持 1% 不变。国资委则表示支持中央企业根据自身发展需要增持其所控股上市公司股份，支持中央企业控股上市公司回购股份这些政策的出台。
首轮增持后，中央汇金持续持有国有银行股份。例如截至 2009 年 10 月，汇金持有工行、建行、中行的股份比例分别达 35.41%、57.09%、67.53%。2011-2013 年，汇金多次追加增持四大行 （2011 年后纳入农业银行），形成“ 政策底” 信号。
2）2015 年协同发挥关键作用
2015 年，市场出现了非理性的大幅下跌。2014 年下半年至 2015 年 6 月，A 股在融资融券、场外配资等杠杆资金推动下快速上涨，上证指数从 2000 点飙升至 5178 点，但高杠杆也埋下了隐患。2015 年 6 月，监管层集中清理场外配资，引发强平连锁反应。
稳市的核心主体是中证金融公司，其作为央行支持的平台主导资金投放，中央汇金则通过买入权重股、ETF 及通过券商通道救市等方式协同发挥关键作用：
- 央行提供 5000 亿元流动性支持，其中 3000 亿元用于中证金融公司拆借，2000 亿元用于定向支持券商两融业务；中央汇金同步向证金注资 1000 亿元，持有股权比例提升至 46.11%。
- 汇金公司参与 21 家券商联合救市声明，以 2015 年 6 月底净资产的 15% 出资，实际出资 1280 亿元；增持四大行 ETF 规模达 300 亿元，其中工行 ETF 100 亿、建行 ETF 80 亿。
- 证金公司通过信用交易资金池、短期融资券等方式筹集资金，总规模超 1.2 万亿元，救助行动包括：向 21 家券商提供 2600 亿元信用额度、承接上市公司大股东股权质押融资规模达 3000 亿元、设立专项纾困基金化解 15 家券商两融业务强制平仓风险。
- 证监会暂停 IPO 发行长达 4 个月，上市公司大股东及高管 6 个月内不得通过二级市场减持。
- 保监会放宽险资入市比例，股票投资上限从 30% 提至 40%，单一蓝筹股投资比例上限从 5% 提至 10%。
- 中央汇金旗下汇金资产管理有限责任公司从二级市场买入银行、保险、券商等金融股及沪深 300 成分股。截至 2015 年三季度末，汇金资管出现在 18 只银行股前十大股东名单，累计持股比例约 2%-5%。
一系列政策联动效应下，上证指数止跌回升，从 2850 点反弹至 8 月 17 日的 4000 点附近，单日成交额从不足 3000 亿元回升至 1.3 万亿元。截至 2015 年底，融资融券余额从峰值 2.27 万亿元降至 8700 亿元，杠杆率大幅下降。
与此同时，国家队成为 A 股重要股东，证金公司+中央汇金年底持股占全市场流通市值约 3.2%，蓝筹股估值中枢上移，金融、建筑等板块估值修复，市场风格转向价值投资。2015 年三季度，沪深 300 指数成分股日均成交额占比达 65%，较同年二季度提升 15 个百分点。
自 2015 年后，中央汇金逐步从个股增持转向 ETF 配置。截至 2015 年底，其持有 5 只 ETF 合计规模超过 450 亿元，其中沪深 300ETF 是核心配置标的；2016 年，新增 ETF 投资占比提升至 85%。
3）2023-2024 年多次增持宽基 ETF，持仓结构双轮驱动
2023 年，A 股震荡下行，沪指多次跌破 3000 点，全年下跌 3.7%，中央汇金进入“ 市场化稳定器” 阶段。
年内 10 月，中央汇金增持工、中、建、农四大行 A 股股份，并计划未来 6 个月内继续增持，这是 2015 年以来首次大规模增持银行股；下半年增持华夏上证 50ETF 超 50 亿份、嘉实沪深 300ETF 超 25 亿份、华夏沪深 300ETF 超 10 亿份。
截至 2023 年末，中央汇金持有华夏上证 50ETF 123.61 亿份占比 36.39%、华泰柏瑞沪深 300ETF 62.47 亿份、易方达沪深 300ETF 61.46 亿份。截至 2024 年 4 月，中央汇金累计增持农业银行 4.01 亿股、工商银行 2.87 亿股、中国银行 3.30 亿股、建设银行 0.71 亿股，耗资约 52.29 亿元。
2024 年初，A 股市场延续上一年震荡格局，成长板块因资金分流至价值板块而持续承压，中央汇金与央行协同发力以稳定市场。
2 月 5 日，央行年内首次降准正式落地， 共降 0.5 个百分点释放约 1 万亿元长期流动性，金融机构加权平均存款准备金率降至 7.0%，释放资金主要用于支持中小微企业、科技创新等领域。
2 月 6 日，中央汇金尝试转向成长股，首次将中证 1000、创业板、科创板等成长型 ETF 纳入配置，持仓结构转向“ 价值+成长” 双轮驱动，引导资金从过度拥挤的价值板块向性价比更高的成长板块转移。Wind 数据显示，创业板指在 2 月上涨 14.85%，领跑全球主要股指。
根据基金中报，中央汇金 2024 年上半年持有易方达创业板 ETF、南方中证 1000ETF 的规模都在 170 亿元以上，持有华夏中证 1000ETF、易方达上证科创板 50ETF、广发中证 1000ETF、华夏中证 500ETF 的规模在 50 亿元以上。
央行也在同年 5 月再次降准 0.5 个百分点，与汇金增持形成双重支撑，推动成长板块全年跑赢大盘，科创 50 指数全年上涨 16.07%，创业板指上涨 8.5%。
根据 2024 年年报，中央汇金对 ETF 的配置规模达到 1.05 万亿元，相对 2024 年中报增加约 3796 亿元，合计持仓份额高达 3716 亿份。其中，中央汇金持有的沪深 300 相关 ETF 约 6905 亿元，占大头；中证 1000、创业板、科创板等成长型 ETF 合计持仓也超过 1400 亿元。
中央汇金投资 ETF 分为两大主体，分别是中央汇金投资有限责任公司、中央汇金资产管理有限责任公司。
4）2025 年股权划转落地，开启“ 教科书级稳市”
2025 年 2 月，财政部将三大资产管理公司 （AMC） 及证金公司股权划转至中央汇金后，后者的稳市模式发生质变。
此次股权划转涉及中国信达 58% 股权、中国东方 71.55% 股权、中国长城 73.53% 股权及证金公司 66.7% 股权，使得汇金直接控股三家全国性 AMC，并通过中国银河金控间接控股第四家 AMC 中国银河资产，形成覆盖银行、保险、资管的全牌照布局。
此次操作具有三个显著特点：一是规模空前，单次划转涉及多家大型金融机构控股权；二是目标明确，直接服务于“ 管办分离、政企分开” 的改革要求；三是机制创新，采用无偿划转方式但保持上市公司独立性。这种设计既避免了行政过度干预，又确保了国有资本的统筹运作。
股权划转的市场传导效应也初步显现。以中国信达为例，划转公告次日股价涨幅超过 12%，三个月内波动率仅 5.07%，远低于行业平均水平 （通常在 10%-15% 之间）。
4 月 7 日，美国对华加征关税的消息冲击 A 股，上证指数一度跌破 3000 点心理防线。然而，在中央汇金和央行的快速响应下，这场危机仅持续了一个半小时。
关键时刻，中央汇金宣布已增持 ETF 并“ 坚决维护市场平稳运行”，是少见的盘中极端波动时护盘，此前多为尾盘干预；央行也同步表态“ 必要时向汇金提供无限量再贷款支持”。当天收盘前，沪深 300ETF 成交额暴增 5 倍，华泰柏瑞沪深 300ETF 单日吸金 243 亿元创历史纪录。
随后，两大国有资本运营平台快速响应。中国国新启动首批 800 亿元专项再贷款，重点增持央企及科技创新类股票；中国诚通拟追加 1000 亿元再贷款资金用于上市公司股票增持。
4 月 8 日，保险资金接到政策大礼包，权益投资比例上限最高提升 5%，直接释放 1.66 万亿增量资金。中国人保、中国平安等险企则宣布重点加仓半导体、新能源等新质生产力赛道。
此次“ 国家队” 的操作堪称“ 教科书级稳市”。短短两天内，上证指数反弹 5.3%，创业板指暴涨 8.7%，北证 50 指数累计涨幅高达 17.2%，全市场超 3200 只个股上涨，逾百股涨停。
4 月 9 日延续反弹态势，上证指数收涨 1.31%、深证成指收涨 1.22%、创业板指涨幅 0.98%。沪深两市合计成交 16996 亿元，较前一交易日增加 739.62 亿元，创 2025 年以来单日成交额新高。
境外平准基金救市经验
境外经验同样表明，平准基金本质均为运用政府资金存量向股市输送增量，但也需要配合系统性改革才能实现长期稳定。
整体来看，美国设立救市基金为银行业提供流动性、财政部购买金融机构股权；日韩均设立股市稳定基金，其中日本央行直接下场购买股票和 ETF。
1） 美国金融危机救助计划
2008 年，次贷危机引发全球金融海啸，美国银行体系濒临崩溃，股市一度暴跌超 50%。
9 月，美联储联合花旗、摩根大通等十大银行成立 700 亿美元救市基金，为可能存在破产风险的金融机构提供流动性支持。10 月，美国财政部实施 2500 亿美元的资本收购计划，购买银行和金融机构的优先股股权，成功稳定了银行业。
美国救市基金成立的初衷是救助银行业，而非直接针对股市，但救市基金的设立和一揽子救助计划的实施，向市场注入大量流动性，有效缓解了市场恐慌情绪，提振市场信心。
需注意的是，美国救助计划的确缓解了银行体系流动性危机，美股在 2009 年初逐步止跌回升，并于 2013 年突破金融危机之前的高点后继续走强；同时也引发了一样有关道德风险的探讨，金融机构因过度冒险后依赖政府救助而被美国国会议员质疑， “ 到底是在帮助普通美国人，还是帮助华尔街”。
2） 日本市场稳定基金
1990 年代泡沫经济破裂后股市长期低迷，2000 年互联网泡沫破裂、2008 年金融危机、2020 年疫情均引发市场剧烈波动。
1995 年，日经指数从 19000 点大跌 30% 至 14000 点。同年 6 月，日本设立股市稳定基金，主要资金来自银行业。7 月，日经指数快速企稳回升，至来年 7 月累计涨幅近 60%。
次贷危机之后，日本央行采取直接购买 ETF 和股票的方式稳定股市。
2010 年，日本央行购买 ETF 和股票的总规模接近 2 千亿日元，2011 年升至近 8 千亿日元，日经指数从 2012 年末开始走出底部并向上攀升。2020 年新冠疫情爆发后，日本央行直接下场的购买量达到历史峰值，日经指数随之快速反弹并继续攀升。
3） 韩国金融危机稳定基金
1990 年，亚洲金融危机期间，韩国股市泡沫破灭，综合指数半年暴跌 50%。
5 月，韩国政府联合券商、银行、保险等金融机构共同出资 59.2 亿美元，首次成立股市稳定基金入市。这笔资金占当时股市总市值的 4%，随后指数企稳回升，一个月的时间反弹 16.82％。
6 月中下旬，韩国 GDP 增速见顶回落，反弹结束重新进入下跌通道，不到两个月再次跌去 24.56％。9 月，信托公司追加出资 38.5 亿美元成立保证股价基金，再次成功短期让股指企稳，这次一个月指数直线上涨 35.46％。
2008 年金融危机背景下，韩交所、韩国证券业协会、韩国证券保管中心于 10 月设立了规模约 3.8 亿美元的股市平准基金。
通过比较美国、日韩等境外平准基金救市历史，中信证券总结出的规律和经验是：
- 平准基金的入市时机通常是在市场出现剧烈波动、投资者信心极度低迷、市场交易量萎缩，且常规政策手段效果有限的情况下。
- 平准基金的规模一般占市场总市值的 2%-7%，以确保有足够的资金来稳定市场。这些资金的来源主要包括政府出资和市场出资。
- 平准基金在短期内能够有效稳定市场情绪，恢复市场信心，缓解市场恐慌。但长期效果取决于经济基本面。
- 平准基金通常选择在市场企稳或上涨时退出，以减少对市场的冲击；退出过程通常较为缓慢，存续期一般在 5 年以上，以避免市场因资金突然撤离而出现大幅波动。
- 近年来，境外资本市场更加关注长期稳市机制的建立。
参考海外经验与我国当前实际情况，中信证券预计本轮类“ 平准基金” 最高规模可能在 1.5 万亿左右，救市资金成本可能在 2-3% 区间。
风险提示：海外关税政策出现超预期变化；海外经济衰退超预期；全球地缘政治的不确定性。
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