文 | 华夏能源网
华夏能源网 （公众号 hxny3060） 获悉，5 月 16 日晚间，北交所公告称，审议通过了江苏酉立智能装备股份有限公司 （以下简称“ 酉立智能”） 的上市申请。这意味着又一家光伏支架企业将要登陆资本市场。
本次上市，公司将募集资金 2.70 亿元，主要用于光伏支架核心零部件生产基地建设项目、研发中心建设项目、智能化改造及扩建项目、补充流动资金等。
当前，国内光伏支架行业已有多家上市公司，包括中信博 （SH:688408）、清源股份 （SH:603628）、意华股份 （SZ:002897） 等，酉立智能的上市，将进一步扩大光伏支架上市公司阵营。
然而，酉立智能在推进 IPO 的过程中，也受到了颇多质疑，如家族股权相对集中、大客户依赖度高等等。那么，这家公司的底色到底如何呢？
家族企业特征明显，一家三口持股超 80%
酉立智能成立于 2017 年，主营产品包括光伏支架主体支撑扭矩管 （TTU）、光伏支架轴承组件 （BHA）、光伏组件安装结构件 （URA）、檩条 （RAIL） 等光伏支架核心零部件产品。
招股书显示，酉立智能前三大股东分别是江苏聚力智能机械股份有限公司 （以下简称“ 聚力机械”）、李涛、杨俊，持股比例分别为 68.19%、10.72%、6.82%。
控股股东聚力机械由李涛家族持有，家族成员包括李涛、李开林、朱红。李开林是李涛的父亲，朱红是李涛的母亲，三人合计持聚力机械股份 79.34%，并约定各方一致行动并共同控制聚力机械。
李涛家族通过聚力机械控制酉立智能 68.19% 的股份，叠加李涛作为第二大股东持有的 10.72% 股份，以及担任苏州酉信执行事务合伙人间接持有的 2.59% 股份，李涛、李开林、朱红三人直接或间接控制酉立智能 81.49% 的股份，集中度相对较高。
华夏能源网注意到，不仅如此，酉立智能的董事兼总经理杨俊、财务总监兼董事会秘书蔡娟也曾在聚力机械担任董事，高管团队是个熟人圈子。
实际上，“ 一股独大” 在 A 股市场并不罕见，比如猴王股份、红太阳等。在早期，“ 一股独大” 的确能聚集企业凝聚力、加快企业发展。但随着企业发展到一定规模，“ 一股独大” 的风险也会逐渐暴露，除了在公司管理、人才选拔上容易形成一言堂，损害中小投资者合法权益的概率也较大。
对此，酉立智能在回复北交所问询时表示，李涛、杨俊作为公司董事，均由股东大会选举产生，任职程序符合 《公司法》 及 《公司章程》 等其他文件的规定。在控股股东兼职的董事、高级管理人员在公司重大事项决策及生产经营中能够独立发挥作用，兼职情况不影响其任职独立性和履职能力，不存在利益冲突。
值得注意的是，早在 2016 年 8 月，李涛家族就将聚力机械送上了全国股转系统 （新三板） 挂牌交易，后来又在 2017 年 4 月 10 日公告称：因经营发展需要，公司拟申请在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。李涛还因此违反了与投资方签署的“2020 年底前完成上市” 的对赌协议，被迫与聚力机械一起花费了 6600 多万元回购股份。
酉立智能等于是李涛家族新练的“ 小号”。公司于 2023 年底挂牌新三板，2024 年 6 月又启动了 IPO 进程。如今“ 二刷” 资本市场，终于是如愿以偿。
“ 大客户依赖症” 难解，八成收入来自海外
酉立智能的客户集中度较高，2022 年至 2024 年，酉立智能对前五大客户的销售额分别为 4.11 亿元、6.24 亿元、7.03 亿元，合计占当期营业收入比例分别为 94.90%、94.91%、96.44%。
华夏能源网注意到，酉立智能对第一大客户 NEXTracker（NASDAQ:NXT） 的依赖度极高。2022 年至 2024 年，酉立智能对其销售额分别达到 3.50 亿元、4.06 亿元、5.10 亿元，占当期营业收入比例分别为 80.69%、61.67%、70.00%。
NEXTracker 为美国纳斯达克上市公司，是全球知名的太阳能跟踪器和软件解决方案提供商。根据 WoodMackenzie 数据，2015 年至 2023 年，NEXTracker 的跟踪支架出货量连续 9 年位列全球第一。
受此影响，酉立智能海外市场占比较大，2022 年至 2024 年，公司海外收入分别为 3.68 亿元、4.67 亿元、5.64 亿元，外销收入占主营业务收入比例分别为 88.19%、73.06% 及 78.72%。
对于客户集中较高的问题，酉立智能在招股书中解释称，原因系公司成立初期即与 NEXTracker 达成合作，公司主要产能为满足 NEXTracker 的产品需求。
过度依赖海外市场，虽然具有较高的利润收益，但蕴含的风险因素也较大。
今年以来，美国发动的贸易战将全球经济搅地“ 鸡犬不宁”，特朗普政府对东南亚四国光伏产品加征的最高 3521% 的关税，让中国光伏企业闻风丧胆，这也让酉立智能的业绩充满不确定性。
虽然 5 月 12 日中美发布了日内瓦经贸会谈联合声明，标志着两国贸易争端的阶段性缓和，但未来仍充满变数。多名知名经济学家提醒，特朗普的反复无常可能导致局势反复。
对此，酉立智能承认，地缘政治风险和国际贸易保护政策的不确定性可能会对公司境外销售规模产生一定影响。
“ 若未来中美贸易摩擦加剧、欧盟碳关税等国际贸易保护政策推行，公司无法及时顺应政策变动而调整相应的经营策略，或者境外客户减少对国内供应商的采购，可能会对公司产品海外销售产生不利影响，进而影响公司未来经营业绩。” 酉立智能称。
整体毛利表现不俗，但近几年波动较大
在招股书中，酉立智能将意华股份、振江股份 （SH:603507）、中信博、爱康科技、清源股份作为光伏支架行业可比对公司。
从业绩上看，酉立智能的表现不如上述几家公司，2024 年营收不及龙头中信博营收 （90.26 亿元） 的十分之一，净利润也最少 （对比公司中净利润最少的为清源股份，为 9016.44 万元）。
但是，酉立智能的整体毛利率却表现不俗，2022 年至 2023 年，公司毛利率分别为 18.96%、18.49%。而同期，上述可比公司的毛利率平均数分别为 12.97%、15.04%。
2024 年，意华股份全年毛利率为 18.76%、振江股份为 19.86%、中信博为 18.63%、清源股份为 21.26%，而酉立智能的毛利率为 18.42%，与这些公司的毛利率不相上下。
酉立智能 2022-2024 年主要财务数据
值得一提的是，2021 年，酉立智能的整体毛利率仅为 7.75%，2022 年却陡增至 18.96%，波动幅度较大。对此，酉立智能解释称主要有三方面的原因：
首先，2021 年度，受上游原材料价格大幅上涨、美元汇率下降、下游客户议价情况等因素影响毛利较低。2022 年，随着上述影响因素的减弱或扭转，各公司光伏支架业务毛利率均出现不同程度的回升。
其次，2022 年，公司与 NEXTracker 协商后对产品进行调价，部分产品销售价格上涨；同时，当期原材料价格有所回落，产品成本有所下降。
此外，2022 年度美元兑人民币汇率上涨，且产品结构变化，毛利率较高的冲压件占比上升，导致 2022 年度毛利率涨幅较高。
对光伏支架企业来说，对成本影响最大的还是原材料，其中钢材和铝材的成本占比最大，通常在 50% 以上。具体来说，钢材和铝材在固定支架和跟踪支架成本中分别占比 72.58% 和 65.29%。
对酉立智能来说，如何应对原材料价格波动风险是一大难题。酉立智能表示，经测算，主要原材料采购价格上涨 1%-3%，对公司 2024 年利润总额的影响为同比下降约 4.63%-13.89%。
“ 若未来原材料价格持续大幅上涨，而公司未能及时、充分向客户转嫁原材料价格增长的成本，将导致公司光伏支架零部件产品毛利率存在下降的风险，从而对公司业绩产生不利影响。” 酉立智能称。
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