每经记者｜曾子建 每经编辑｜彭水萍
6 月 5 日，港股新消费概念股经历剧烈震荡，早盘一度突破 1000 港元的老铺黄金 （06181，HK） 盘中跌幅超过 8%，蜜雪集团 （02097，HK） 跌超 7%，茶百道 （02555，HK） 跌超 8%，泡泡玛特 （09992，HK）、毛戈平 （01318，HK） 等龙头股同步回调。
港股新消费股这一调整，被市场视为前期过热行情的理性修正。此前，港股 「三朵金花」 老铺黄金、蜜雪集团、泡泡玛特年内均出现翻倍行情，长线看更是涨超数倍，部分个股动态市盈率突破 100 倍，估值泡沫或已显著偏离基本面。
资金推动的底层逻辑
港股新消费股的爆发式行情，本质上是多重利好因素共振的结果。
首先是南下资金主导的流动性盛宴。2025 年以来，南向资金加速涌入港股市场，前五个月净流入规模达 5810 亿港元，逼近 2020 年历史峰值。截至 5 月 30 日，南向资金净流入规模超 6500 亿港元，远超去年同期。
消费股成为南向资金配置的核心方向，尤其是纳入港股通的标的。以老铺黄金为例，其 2024 年 9 月纳入港股通后，成交额放大超 10 倍，股价进入飙升通道。浦银国际数据显示，2025 年港股新股首日破发率仅 28%，打新赚钱效应吸引大量资金涌入消费赛道。
其次，消费复苏预期与政策红利释放，使得消费板块成为市场宠儿。政策层面，商务部等 9 部门 4 月推出 《服务消费提质惠民行动 2025 年工作方案》，将低空经济、微短剧等新业态纳入扶持清单，直接利好茶饮、潮玩等新消费领域。
第三，相关企业业绩超预期，对股价构成催化作用。泡泡玛特 2025 年一季度收益同比增长 165%～170%，老铺黄金 2024 年净利润同比增幅高达 254%，业绩兑现支撑股价上涨。此外，消费企业通过 IP 联名、出海扩张等策略，持续制造资本热点。
警惕调整背后的风险信号与估值压力
对于短期港股新消费板块的突然调整，业内认为是多重风险因素集中释放的结果。
首先，前期股价大涨之后，相关个股估值大幅提升，或已透支未来业绩。
以老铺黄金为例，其动态市盈率最高超过 120 倍，而全球黄金珠宝龙头周大福市盈率仅 26 倍。同时，泡泡玛特当前动态市盈率逼近 100 倍，蜜雪集团市盈率相对低一些，但也接近 50 倍，而毛戈平的动态市盈率也超过 60 倍。
估值过高，也使得市场短期开始担忧，若情绪消费的实际需求不及预期 （如茶饮行业客单价下滑、潮玩复购率下降），高估值将难以维系。
一位不愿透露姓名的券商消费赛道研究员表示，短期其实并不太愿意 「唱空」 港股新消费股，因为趋势太强了，唱空的风险可能比看多更大。但是，如果港股新消费股短期调整趋势确实成立，那么可能需要经历 20%～30% 区间的回调，以匹配基本面。
以美国股市为例，亚马逊、奈飞、谷歌、FB 等成长股 2016 年到 2020 年曾经出现超级牛市行情。但在这个过程中，几乎每家公司都出现多次 20% 以上的调整。而从中长期而言，消费升级、政策红利与企业出海仍是核心逻辑，真正的赢家往往能在周期波动中构建品牌、产品、渠道三重壁垒。对于港股市场而言，这轮调整或是筛选优质标的、布局长期价值的关键窗口。
封面图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄
