（图片系 AI 生成）
「蛇吞象」 并购后大规模举债扩产的帝欧家居（002798.SZ），最终还是走到了 「换主」 的地步。
6 月 5 日晚间，帝欧家居发布公告称，公司原实控人刘进、陈伟、吴志雄 3 人当日与朱江签订 《战略合作协议》 和 《一致行动协议》，四人成为一致行动人和公司新实控人，且当意见不一致时，以朱江意见为准。同时，公司董事会将换届，朱江将掌握多数席位。
这意味着，自今年 3 月开始从二级市场增持帝欧家居股票及可转债至今，朱江实际拿下了帝欧家居经营控制权。
朱江，出生于 1983 年，不仅先后任职川发龙蟒（002312.SH）、琏升科技（300051.SZ） 重要职位，还通过资本运作持有迅游科技（300476.SZ）、琏升科技股权，俨然资本运作好手。此番以化债之名 「入主」 帝欧家居，逐渐勾勒出其愈加庞大的资本野心。
只是，有鉴于朱江手里几张明牌的经营境况，其能否带领帝欧家居走出困境尚未可知。往后，在资本市场聚光灯下，其将面临更多考验。
值得一提的是，就在朱江举牌之后，市场给予帝欧家居股价以正反馈，且在停牌筹划控制权变更之前一日，公司股票 「抢跑」 涨停。但 6 月 6 日复牌后，则高开低走，截至收盘报 5.46 元，跌 4.04%。
原实控人拱手让出 「掌舵权」
帝欧家居成立于 1994 年，创立时就是刘进、陈伟、吴志雄三人共同控制。30 年后，公司实控人扩列，既是时代的悲歌，也是三人押错宝的结果。
2016 年 5 月，公司登陆深交所，彼时还叫 「帝王洁具」，主营亚克力卫生洁具和亚克力板。由于行业集中度低、竞争激烈其极易受下游房地产市场影响，公司营收长期保持在三四亿元、净利润四五千万。
于是，上市不足半年，帝王洁具就在 2016 年 11 月宣布停牌筹划重大资产重组，拟以发行股份及支付现金的方式收购欧神诺 98.39% 的股权。该 「蛇吞象」 式并购于 2018 年完成，公司也借此切入陶瓷墙地砖赛道。
并购完成，帝欧家居大举融资扩产能，上马多个项目。除了 IPO、定增和发行可转债直接融资外，旗下子/孙公司更多靠借款维持，帝欧家居和欧神诺频频为下属公司提供担保。2020 年开始，公司债台高筑，且自 2018 年欧神诺并表后，公司还为欧神诺的经销商担保。
（帝欧家居债务情况，来源：wind）
并购+扩产曾快速做大帝欧家居规模，也在 2018 年-2021 年推高公司营收；但当上游成本上涨遭遇下游地产下行，帝欧家居 「蛇吞象」 并购、举债扩产及巨额担保带来的负面效应开始反噬。2022 年起，帝欧家居营收规模不断减小，且连续亏损至今，累计亏逾 27.80 亿元。
（帝欧家居业绩变动情况，来源：wind）
行业和公司基本面的崩塌直接带跌帝欧家居股价，从 2020 年中巅峰一路向下，截至目前，市值仅剩 22 亿元。而上市以来就频频质押股权的刘进、陈伟、吴志雄，不得不在股价下行时，低价转让其持股以降低股权质押率及负债规模。2022 年、2023 年，受让方就包括了黄卿仕、四川发展旗下纾困基金、孟祥龙、杨恩光等。截至 2025Q1 末，刘进、陈伟、吴志雄三人的股权已经从刚上市时候的 62.63% 降至 23.21%。
到如今，则直接将 「掌舵权」 拱手让于朱江。
今年 3 月开始，水华智云、张芝焕陆续在二级市场增持帝欧家居股份及可转换公司债券。水华智云是成都水华互联科技有限公司 （以下简称 「水华互联」） 全资子公司，穿透股权，其为朱江实际控制。
（水华智云股权结构图，来源：帝欧家居公告）
到 5 月 16 日，二者合计拥有帝欧家居股权达到 5%，朱江进入公众视野。之后，朱江方的增持继续，截至目前，朱江方合并计算股份与可转债可转股部分的权益比例达到 6.45%。根据最新的公告，朱江、刘进、陈伟、吴志雄为公司新实控人，四人合计持有帝欧家居权益比例为 26.46%。
同时，在上市公司可转债转股、一致行动、推动上市公司可转债的有效化解、流动性支持等方面达成战略合作。朱江承诺，将在 10 个交易日内，促使水华智云完成持有的全部 52.62 万张帝欧家居可转债，之后基于控制权稳定、化解可转债偿付风险的需求，结合上市公司总股本变化情况，也将敦促张芝焕已持有的 104.99 万张可转债动态转股。另外，其还承诺在必要时为公司提供流动性支持。
当然，天下没有免费的交易，协议约定，帝欧家居日后在经营发展的重大事项上，四位实控人若意见不一致，将以朱江的意见为准。且后续帝欧家居董事会换届，新的董事会由 9 名董事组成，朱江有权提名 5 名董事 （包括董事长）。换句话说，朱江事实上拿下帝欧家居 「掌舵权」。
朱江的资本版图
朱江，何许人也？
公开资料显示，朱江出生于 1983 年，中山大学电子商务本科，西南财大工商管理硕士。2007 年-2016 年，其先后任职于中信证券、广州期货、金鹰基金管理等机构，后于 2016 年 11 月开始以副总经理 （主持工作） 身份进入三泰控股 （现川发龙蟒） 任职，后升任总经理、董事长、董事，还曾担任法定代表人。直到 2024 年 6 月，朱江从川发龙蟒离职。在任职期间，朱江通过增持、员工持股计划等曾持有川发龙蟒股票，截至离职，还直接持有川发龙蟒 450 万股，占总股本的 0.2382%。
在川发龙蟒居要职的同时，朱江同步开始资本布局，最先拿下的是琏升科技。
天眼查显示，2021 年 7 月，朱江与 「乐山帮」 大佬唐光跃分别通过各自旗下的海南水华老友记企业管理咨询中心 (有限合伙)（简称 「水华老友」，现更名 「福建水华星辰企业管理咨询中心 (有限合伙)」）、巨星集团合资成立海南巨星科技有限公司 （现更名 「海南琏升科技有限公司」，简称 「海南琏升」），各出资 40%、60%；同年 9 月，水华老友的份额上升至 50.5%，朱江成海南琏升实控人。
此后几天，海南巨星即谋划三五互联 （300051.SZ，现更名琏升科技） 的控制权：2021 年 9 月，海南巨星以 1.30 亿元受让公司股权和债券，拿下 5.81% 股权；次年 8 月，海南巨星与公司股东万久根签署协议，后者表决权委托前者行使，权益比例升至 11.01%；2022 年 11 月，公司原实控人龚少晖 8.30% 股权被拍卖，海南巨星以 1.90 亿元竞得。由此，海南巨星持有三五互联的股权升至 14.11%，表决权 19.31%，成功收获三五互联控制权。
不过，在入主前夕的 2022 年 9 月，海南巨星增资引入了海南星煜宸科技有限公司，后者出资份额达到 60.66%，水华老友、巨星集团出资份额则降至 19.87% 和 19.47%。因此，海南巨星入主三五互联时，后者的实控人变更为海南星煜宸的实控人黄明良、欧阳萍。
值得一提的是，海南巨星股权几经更迭，还于 2023 年 2 月新增了股东四川新鸿兴集团，其董事长王新也是 「乐山帮」 核心成员之一。到目前，朱江通过水华星辰持有海南琏升 13.1% 股权，间接持有琏升科技股权。同时，其还担任琏升科技董事、副董事长。
（海南琏升股权结构，来源：天眼查）
此外，2023Q4 开始，朱江又陆续通过水华互联及水华老友买入迅游科技 （300476.SZ） 股票，到 2024 年 10 月，二者持股达到 2.18% 和 1.53%，并与中玮海润及其实控人钱玮达成一致行动协议。
但朱江的减持来得也很快，今年 4 月-5 月，水华互联和水华老友已分别通过集中竞价减持迅游科技。截至 5 月 27 日，水华老友持股已经清仓，水华互联还剩 2.09% 的股权。
（朱江方减持情况，来源：迅游科技公告）
也就是在减持迅游的同时，朱江再一次在资本市场出手，拿下帝欧家居的 「掌舵权」，资本版图再扩张。
大佬的新考验
复盘朱江的几次出手，有类似，也有区别。雷同在于，都是在上市公司及其原控股股东或实控人艰难时刻出手，官方理由是 「看好公司发展前景」，但此番 「进驻」 帝欧家居又明显不同——在帝欧家居的投资上，才是其真正意义上 「实际控制」 一家上市公司。
这意味着，后续，在资本运作之外，朱江还将面临经营的新考验。毕竟，要将衰败日久的帝欧家居拖出泥潭，并不是一件容易的事情。
截至今年 Q1 末，帝欧家居有短期借款 10.58 亿元，一年内到期非流动负债 2.28 亿元，资产负债率仍高达 73.27%，但公司手上仅有货币资金 7.42 亿元；另有 27.87 亿元 （占公司最近一期经审计净资产的 170.88%） 的巨额担保悬顶。今年一季度公司营收仍在下滑，录得 5.07 亿元，同比减少 10.16%；归母净利润亏损 4407.21 万元、扣非净利润亏损 5001.86 万元；经营活动产生的现金流量净额仅 1847.02 万元。
值得一提的是，就在 5 月 24 日，公司还披露了一份 《2025 年员工持股计划》，其中给出以净利润和经营现金流净额为考核目标：2025 年-2027 年的净利润目标为 0、0.80 亿元、1.50 亿元，经营现金流净额目标为 1.50 亿元、2.50 亿元、3 亿元。
（来源：帝欧家居公告）
这意味着，公司的努力方向是今年实现扭亏，并保持现金流量净额的良性增加。
不过，就朱江担任副董事长的琏升科技经营情况来看，帝欧家居要扭转颓势，并非易事。
朱江 2021 年瞄向三五互联时，公司主营还是通过 SaaS 模式提供的软件应用及服务、游戏和移动通信转售业务，并已连续亏损 3 年。2023 年，公司开始战略转型光伏行业并逐步剥离原有的业务。但转型只是带来营收规模的增长，盈利依然艰难，到今年 Q1，琏升科技依然还在亏损泥潭。
朱江的经营能力亦有成功 「经验」。在其任职川发龙蟒期间，公司易主、主业从金融自助设备等切换成磷化工再延伸至新能源材料，脱胎换骨的同时业绩总体实现增长。
不过，其作为职业经理人的经验或不具备复制条件：一方面，川发龙蟒是易主四川发展，后者的国资背景能给予上市公司转型极大的资金、资源、人才等全方面支持，但帝欧家居更多只能靠实控人和自己；另一方面，钛媒体 APP 此前发布的文章 《玄学炒股难掩价值拷问：川发龙蟒 「第二增长曲线」 成色待验》 中就曾提到，公司布局几年的磷酸铁锂业务实际仍处于赔本阶段，「第二增长曲线」 要兑现成业绩增量，只存在于中远期的预期里。
当然了，朱江拿下 「掌舵权」 并不意味着一定就要经营，因为在此前的 《简式权益报告书》 中曾明确，「不排除在未来 12 个月内增加或减少其在上市公司拥有权益的股份的计划。」（本文首发于钛媒体 APP，作者｜苏启桃）
