近期，赣州和美药业股份有限公司 （下称 「和美药业」） 提交了招股说明书，拟港股 IPO 上市。
笔者注意到，在长达 22 年的经营历程中，和美药业累计投入已超 11 亿元，却至今未能实现任何产品商业化落地，公司长期处于亏损状态，始终未能叩开盈利之门。这意味着其 「高投入、零产出」 的发展模式仍未通过市场验证。
更为严峻的是，和美药业的资产架构目前已处于一个不健康的状态，截至 2024 年末，公司的流动资产已明显低于流动负债，短期偿债能力堪忧。同时，近两年和美药业经营活动产生的现金流量净额合计净流出 2.3 亿元，尽管截至 2025 年 3 月末，公司流动资产中现金及现金等价物为 10974.1 万元，但在每年约 1 亿元的研发开支以及长期经营性现金净流出的双重压力下，资金链紧张程度不断加剧，如何破解当下困局，已成为和美药业存续发展最总要的考验。
未有产品商业化
和美药业是一家创新驱动的生物制药公司，致力于发现和开发针对自身免疫性疾病和肿瘤的小分子药物。
截至招股说明书签署日，和美药业已开发七个小分子候选药物，针对具有高度未满足需求的自身免疫和肿瘤疾病，其中四种候选药物处于 II 期、III 期临床试验或 NDA 阶段，适用于 12 种适应症。
虽然和美药业拥有着丰富的产品线，但就目前而言，公司的财务状况并不乐观。招股说明书显示，2023 年-2024 年 （下称 「报告期」），和美药业实现的收入分别为 405 万元、529.8 万元，年内利润分别为-15635.4 万元、-12339.3 万元，公司持续在亏损，合计亏损了近 2.8 亿元。需要说明的是，和美药业上述的收入主要是其他收益，而其他收益又主要依靠政府补助，公司目前无任何产品商业化。
更为严峻的是，报告期内披露的亏损数据仅仅是和美药业经营困境的冰山一角。据悉，和美药业于 2023 年进行了股改，公司相关的财务情况如下：
若不考虑股改对未分配利润的影响，截至 2024 年末，和美药业的未分配利润将超过-11 亿元，这也意味着，和美药业自 2002 年成立以来，22 年的发展，公司不仅依旧未有产品商业化，同时还 「烧掉了」11 亿元，未来如何实现扭亏为盈、突破产品商业化瓶颈，成为摆在公司面前亟待解决的关键难题。
笔者注意到，导致和美药业持续亏损的主要原因就是研发开支。报告期内，和美药业的研发开支分别为 12325.5 万元、9698.7 万元，占年内利润绝对值的 78.83%、78.6%。这也意味着，和美药业与创新药企业亏损的本质类似，均是 「先投入后回报」 模式的极端体现，短期需关注研发效率与管线进展，长期则依赖首个产品上市后的销售表现及后续管线接力能力。但若无法在 3-5 年内实现产品商业化，高企的研发投入可能成为持续经营的重大隐患。
资金链承压
在 「烧光」11 亿元后公司仍屹立不倒，背后与和美药业颇受资本青睐密切相关。据悉，在其 22 年发展历程中，公司先后完成 6 轮融资，合计融资额超 11 亿元，具体情况如下：
值得一提的是，就目前而言，公司面临显著的短期偿债压力与现金困境。截至 2023 年末、2024 年末，和美药业的流动资产分别为 5402.5 万元、16118.1 万元、11543.3 万元，流动负债分别为 9355.1 万元、15672.3 万元、14089.1 万元，流动资产已明显低于流动负债，短期偿债能力堪忧。
与此同时，报告期内，和美药业经营活动产生的现金流量净额分别为-14129.4 万元、-9125.8 万元，经营性现金始终净流出。截至 2025 年 3 月末，公司流动资产中现金及现金等价物为 10974.1 万元，但在每年约 1 亿元的研发开支以及长期经营性现金净流出的背景下，资金链紧张状况进一步加剧，未来资金承压问题不容忽视。
事实上，在和美药业的融资历程中，投资者上海千骥的一系列操作堪称匪夷所思。2021 年 11 月，和美药业进行了 A 轮融资，上海千骥以 0.9 元/股的价格入股成为公司的股东。
2022 年 1 月，上海千骥又以天津和美奥康的股权对和美药业进行增资，折合每股 7.4 元，进一步扩大对和美药业的持股比例。
然而，转折发生在 2022 年 12 月至 2023 年 1 月，上海千骥以 7.39 元/股的价格将其持有和美药业的部分股权分别转让给了吉瀚投资、峡德投资、安信国生、泰鲲投资、宜德投资及麟德投资等六家机构，该价格较此前的增资价低了 1 分钱。
更具戏剧性的是，股权转让同日，和美药业启动 D 轮增资，上述六家机构及信丰县发以 9.17 元/股的价格认购新股，同一时间段内每股价格相差 24.09%。值得注意的是，六家机构在上海千骥股权转让及和美药业 D 轮融资中均为参与方，这不禁让人好奇，上海千骥是否在让利？（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）
