文 | 港股研究社
又一家云通信服务商赴港上市了。
据港交所 6 月 20 日披露，北京讯众通信技术股份有限公司 （简称：「讯众通信」） 日前通过上市聆讯，准备在港交所上市，星展银行为独家保荐人。
作为一家老牌云通讯服务商，这并不是讯众通信首次申请 IPO 上市。其曾在 2018 年、2022 年、2023 年分别向深交所、北交所提交申请，但都因不同原因未能完成上市。
屡次受挫并未让讯众通信放弃上市的步伐，2024 年 7 月，其开始转战港股，虽首次招股书因 6 个月期满失效，但今年 4 月公司再次向港交所主板提交上市申请，并于近日通过港交所上市聆讯。
回顾其历程，多次冲击不同资本市场，无声中道出了讯众通信对上市的迫切需求。讯众通信称，「鉴于公司业务的长期增长预期，我们正寻求在联交所上市，以便支持本公司的业务发展和产品升级、增加本公司的营运资金，进一步提升公司的形象和全球声誉。」
但从产业实力来说，作为一家综合云通信服务及解决方案提供商，讯众通信在产业链当中的议价能力并不强。
东方华盖、联创资本争相押注
讯众通信成立于 2008 年，由创始人朴圣根创办，是一家全栈式云通信服务提供商，致力于让通信更简单。
公开资料显示，朴圣根在信息技术行业拥有超 25 年的经验，在成立讯众通信之前，曾在北京新浪信息技术有限公司、交大铭泰 （北京） 信息技术有限公司等多家公司任职。
据天眼查 APP，2015 年 12 月至 2022 年 4 月期间，讯众通信完成了多轮投资，并斩获了东方华盖、北京谦益、北京兴源、联创创新、珠海融益、杭州牵海、杭州泛牛、苏州历史文化名城发展集团等投资方。
截至 IPO 前，作为单一最大股东朴圣根持综合持有公司 27.36% 的权益。机构股东方面，联创创新、东方华盖、珠海融益、杭州牵海、苏州历史文化名城发展集团等分别持股 7.91%、2.44%、0.55%、1.24%、5.66%。
经营层面来看，讯众通信主要提供三类解决方案：云通信服务、智能通信解决方案、其他通信解决方案以及配件。
其中，通信平台即服务 （CPaaS） 是其业务的核心，在往绩记录期间占收入的 80% 以上。
在讯众通信的云 CPaaS 平台上，客户 （以互联网公司、软件及信息技术公司以及金融机构为主） 可便捷地获得从中国主要电信运营商及其他服务提供商采购的大量综合电信资源，包括语音、短信及移动流量功能。并且，其 CPaaS 还嵌入了数据分析、隐私保护及智能路由等额外的增值功能。
除此之外，讯众通信还提供联络中心软件即服务 （联络中心 SaaS），这是一套云软件服务，能使企业处理与客户及潜在客户的互动。
历经多年的积累，讯众通信已拥有了较大的客户池。数据显示，在 2022 年、2023 年及 2024 年，其服务及解决方案分别为逾 2400 名、2400 名及 2100 名企业客户的通信提供便利
据弗若斯特沙利文的资料，按 2024 年收入计，讯众通信是位居中国第三位的云通信服务提供商，其市场份额占 2024 年中国云通信服务市场总收入的 1.8%，也是中国最大的全栈式云通信服务提供商。并且，讯众通信是中国最早提供云通信服务的提供商之一，也是中国少数能够提供 AI 驱动的通信服务的提供商之一；且在五大供应商中，其于 2024 年的净利润最高。
营收平稳，却暗藏现金流危机
从营收数据来看，2022 年、2023 年及 2024 年，讯众通信分别实现收入约 8.10 亿元、9.16 亿元、9.18 亿；对应毛利分别为 1.95 亿元、1.96 亿元、2.03 亿元，整体呈现相对平稳的态势，但增长动力明显不足。
利润更是开始下滑，同期其年内利润分别为 7466 万元、7658.4 万元、5064.2 万元，其中 2024 年利润同比降超三成。
讯众通信解释称，资产减值是利润下滑的一大因素，公司金融资产、合同资产及其他资产的减值损失由 2023 年的 630 万元大幅增加至 2024 年的 4630 万元。
但这个利益并不能掩盖其运营层面出现的增长疲缓问题。
具体业务来看，2024 年来自 CPaaS 的收入为 7.96 亿元，占营收的比例为 86.8%，基于项目的通信解决方案收入为 1394 万元，占比为 1.5%；占比最小的其他通信服务及配件收入为 3762 万元，占比为 4.1%，由于竞争激烈且盈利能力低，公司一直在策略性缩减此业务分部。
显然，尽管讯众通信宣称 「全栈式服务」，但其智能通信解决方案和其他业务贡献微弱。
此外，对应核心运营效率指标，其整体毛利率由 2022 年的 24.1% 下降至 2023 年的 21.4%，主要是受到消息服务 （其利润率低于语音服务） 收入大幅增长的负面影响，甚至还抵消了部分基于项目的通信解决方案业务的毛利率增长。
好在 2024 年得益于相对稳定的收入结构推动，大部分业务分部 （包括核心 CPaaS 分部） 实现较高的毛利率，其整体毛利率小幅修复至 22.1%。属于国内合理水平，但整体明显低于国际市场毛利率水平，而这主要在于国内市场因竞争激烈和资源采购成本较高。
相比韧性较足的营收与利润数据，讯众通信面临的现金流问题更为凸显。过去三年，其经营活动现金一直处于流出状态，2022 年、2023 年、2024 年分别流出 1.17 亿元、5621 万元、1.14 亿元，流入分别为 1.22 亿、8761 万、4508 万元。截至 2024 年末，讯众通信现金及现金等价物仅为 728.6 万元，同比减少约 90.5%。
虽然截至 2025 年 4 月 30 日，讯众通信现金及现金等价物增加至 4150 万，并进一步增加至截至最后实际可行日期的 5000 万，但现金流紧张的局面依然不容忽视。
导致现金流紧张的原因主要有两方面。一方面，CPaaS 服务市场的成本中，电信资源成本占主导地位，2023 年约占中国 CPaaS 服务市场总成本的 94.0%。讯众通信需要向供应商支付更多预付款项，以确保获得稳定的电信资源，巩固与供应商的关系。
另一方面，后付款客户的对账及结算过程延长，使得贸易应收款项持续增加。在 CPaaS 服务收入增长的同时，大量应收款项和预付款项的出现，导致报告期内经营活动产生现金净流出状态持续。
这大概也是讯众通信过去 7 年始终不放弃上市的直接原因之一。
800 多家云通信服务玩家大混战
不过，即便上市成功，讯众通信也必然需要讲好自己的资本故事，才能达成目的。
踩中 AI 时代与数字化大趋势的风口应该是其最大的底气了。中国的云通信服务市场近年来发展迅速，2019 年至 2023 年，其总收入由 312 亿元增至 485 亿元，复合年增长率为 11.7%。
根据弗若斯特沙利文报告，于 2024 年，中国云通信服务市场的总收入达人民币 503 亿元，包括中国 CPaaS 服务市场收入人民币 448 亿元及中国联络中心 SaaS 市场收入人民币 55 亿元。预计到 2029 年，中国云通信服务市场的总收入将达到人民币 745 亿元，2024 年至 2029 年的复合年增长率为 8.2%。
然而，这个市场相对分散而且竞争激烈，截至 2023 年末，中国约有 800 家云通信服务提供商。就 2023 年云通信服务产生的收入而言，中国五大云通信服务提供商占约 20.9%，讯众通信排名第四，市场份额约为 1.8%。
站在产业链维度，在运营商 （上游） 与互联网巨头 （下游） 的夹缝中，讯众等第三方服务商需承担资源整合与价格传导的双重压力。以短信服务为例，CPaaS 价格较运营商直购更低的溢价，还需承担极高的电信资源成本，利润空间被极度压缩。
更致命的是，在 AI 驱动的通信服务领域，讯众通信技术实力并不凸显，研发投入逐年下降与头部玩家的 AI 能力差距显著。报告期内，其研发开支分别约为 4570 万元、4050 万元及 3810 万元，分别占收入的 5.6%、4.4% 及 4.1%。
这也在一定程度上影响了其在供应链中的话语权。
尽管面临诸多挑战，但讯众通信也拥有一些发展机遇。在数字经济的推动下，文旅行业迎来了流量转化的新机遇，正不断探索如何将 「流量」 转化为 「留量」 的秘诀。作为智能云通信建设与服务的领先企业，讯众通信利用先进的 AI 技术为文旅行业赋能。
讯众通信以创新为引擎，基于 5G 通信中台 3.0，将 「AI 智能体」 应用于文旅行业，基于本地化数字形象 IP，为客户提供触达、感知、交互、执行一体化服务，实现 「吃、住、行、游、购、娱」 的一站式消费引导和个性化服务，赋能文旅客户深度私域运营。
并基于大模型技术的深度应用打造的 「讯众通信文旅智能体」 对接了 DeepSeek、百度文心、阿里通义、智谱 ChatGLM 等国内多个大模型，并结合主流开源模型进行深度定制，将 NLP 能力从小模型升级为自有大模型能力。其在需求理解、知识注入、人机协作上的功能更为强大，可以满足与客户的多轮、复杂交互，仅需少数指令，就能实现跨平台、一站式服务。
未来，讯众通信若能借助此次 IPO 成功融资，加大在技术研发和市场拓展方面的投入，进一步提升自身的技术实力和市场竞争力，有望在云通信服务市场中实现更大的突破。
