新华财经北京 7 月 7 日电 （王柘） 上周 （2025 年 6 月 30 日至 7 月 4 日） 资金面在跨季后转向宽松，资金价格显著回落，隔夜和 7 天期资金分别降至 1.3% 和 1.4%，存单利率和短端利率或还有进一步下行空间。统计局发布 6 月制造业、非制造业 PMI 均有所回升，预计基本面维持稳健，长端利率或延续震荡，突破前低还需央行买债、降准降息等催化。
行情回顾
2025 年 7 月 4 日，中债国债到期收益率 1 年期、2 年期、3 年期、5 年期、7 年期、10 年期、30 年期、50 年期较 2025 年 6 月 27 日分别变动-0.9BP、-0.71BP、-1.4BP、-1.36BP、0.02BP、-0.29BP、0.2BP、-3.4BP。
具体来看，周一为 6 月最后一个工作日，资金跨季偏紧，统计局公布 PMI 数据回暖，债市情绪受压制，收益率小幅上行，10 年期国债活跃券 250011 收益率涨 0.3BP 至 1.649%。周二，跨季后资金面转松，债市收益率下行，国债三季度发行计划披露，超长债发行时间提前，收益率大幅向下突破动力不足，250011 收益率跌 0.7BP 至 1.642%。周三，资金面维持宽松，债市收益率下行，尾盘央行公告 6 月未进行公开市场国债买卖操作，债市长端回调，250011 收益率跌 0.2BP 至 1.64%。周四、周五，权益市场拉升，债市弱势震荡，250011 收益率涨 0.1BP 至 1.641%，全周累计下行 0.5BP。
国债期货长强短弱、分化明显，30 年期主力合约全周上涨 0.21%，10 年期主力合约上涨 0.03%，5 年期主力合约下跌 0.01%，2 年期主力合约下跌 0.04%。
中证转债指数全周震荡上行，创 10 年新高，周线上涨 1.21%，收盘报 447.46。
一级市场
上周利率债合计发行 47 只、5132.19 亿元，其中，国债发行 4 只、2800.8 亿元，政策性银行债发行 20 只、1610 亿元，地方债发行 23 只、721.39 亿元。
据已披露公告，本周 （2025 年 7 月 7 日至 7 月 11 日） 利率债计划发行 51 只、2687.9 亿元，其中，政策性银行债计划发行 6 只、370 亿元，地方债计划发行 45 只、2317.90 亿元，无国债发行。
海外债市
由于降息预期接连受挫，美国国债收益率上周整体上行，短端涨幅更加突出。10 年期美债收益率上涨 7BP 至 4.35%，2 年期美债上涨 13BP 至 3.88%。期限 5 年以下美债收益率周涨幅均超过 10BP。
因美国独立纪念日，美国金融市场在周四 （7 月 3 日） 提前休市。美国劳工统计局当天发布的数据显示，美国 6 月份非农就业人数新增 14.7 万，大幅超过市场预期的 11.0 万。失业率维持在 4.1%，连续多个月保持在 4.0% 至 4.2% 的窄幅区间内，显示出劳动市场总体保持稳定。
数据显示出美国劳动力市场仍有韧性。尽管关税的不确定性降低劳动力需求，但随着驱逐移民政策的强化，劳动力供给也在放缓，这抑制了失业率的上升。
美联储提前降息预期大幅受挫，CME「美联储观察」 工具显示美联储 7 月维持利率不变的概率从前一日的 74.7%，升至 95.3%。
美国总统特朗普 7 月 4 日签署 「大而美」 税收和支出法案，标志着这一备受争议的法案正式成为法律。
根据美国国会预算办公室的分析，仅法案中的延长减税措施在未来十年就将带来超过 4.5 万亿美元支出成本。同时，参议院版本法案在未来十年将使美国赤字增加近 3.3 万亿美元，美国债务上限也将提高 5 万亿美元。
国际货币基金组织 （IMF） 发言人朱莉·科扎克表示，该法案与 IMF 关于美国应在中期内削减财政赤字的建议背道而驰。
公开市场
上周央行公开市场共开展 6522 亿元 7 天期逆回购操作。当周有 20275 亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼 13753 亿元。
跨季后资金价格回落，DR001 下行 5.43BP 至 1.31%，DR007 下行 27.46BP 至 1.42%，R001 下行 9.94BP 至 1.36%，R007 下行 43.2BP 至 1.49%。
本周公开市场将有 6522 亿元逆回购到期。其中，周一至周五分别到期 3315 亿元、1310 亿元、985 亿元、572 亿元、340 亿元。
要闻回顾
•6 月份，中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数分别为 49.7%、50.5% 和 50.7%，比上月上升 0.2、0.2 和 0.3 个百分点，三大指数均有所回升，我国经济景气水平总体保持扩张。
•人民银行发布数据显示，5 月份，债券市场共发行各类债券 71951.6 亿元。国债发行 14892.9 亿元，地方政府债券发行 7794.4 亿元，金融债券发行 12184.1 亿元，公司信用类债券发行 9022.7 亿元，信贷资产支持证券发行 239.0 亿元，同业存单发行 27741.5 亿元。5 月份，银行间债券市场现券成交 30.7 万亿元，日均成交 1.6 万亿元，同比增加 5.0%，环比增加 6.6%。
•截至 5 月末，境外机构在中国债券市场的托管余额 4.4 万亿元，占中国债券市场托管余额的比重为 2.3%。其中，境外机构在银行间债券市场的债券托管余额 4.3 万亿元
•欧洲央行中央银行论坛 6 月 30 日在葡萄牙辛特拉开幕。欧洲央行行长拉加德当天在论坛上发布了欧洲央行最新货币政策战略评估，并决定维持 2% 的通胀目标。
•债券通迎来八周年。2025 年 5 月，债券通 「北向通」 成交 9156 亿元人民币，较 2018 年同期增长 12.79 倍，月度日均成交 482 亿元人民币，其中政策性金融债和国债交易最为活跃，分别占月度交易量的 57% 和 23%。1-5 月份，债券通 「北向通」 累计交易量为 4.66 万亿元人民币，日均交易量为 465.5 亿元人民币；截至 5 月末，共有入市投资者 835 家，较 2018 年 5 月的 315 家翻倍有余。
•近日有报道称，相关企业已接到美国商务部通知，恢复 EDA 软件、乙烷、飞机发动机等产品对华出口。商务部新闻发言人 4 日表示，中美伦敦经贸会谈后，双方于近期确认了落实两国元首 6 月 5 日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的具体细节。目前，双方团队正在加紧落实伦敦框架有关成果。中方正依法依规审批符合条件的管制物项出口许可申请。
•华夏基金、南方基金、易方达基金、博时基金、广发基金、招商基金、鹏华基金、嘉实基金、富国基金和景顺长城基金上报的首批科创债 ETF 获得证监会批文，将于 7 月 7 日起发售。
机构观点
申万宏源：债市仍在偏多窗口，但赔率逼仄，短期或仍延续挖利差的交易逻辑。地方债当前仍有较高性价比。超长信用债利差波动值得关注。Carry 收窄可能阶段性带来国债期货 IRR 提高，关注正套机会。10 年国债突破前低还需要新的催化剂，央行买债、降准降息、降金融机构负债成本等。当前债市一致预期做多在三季度前半段，但是实际兑现可能偏滞后。7 月 10Y 国债收益率或在 1.6%-1.7% 区间运行。
浙商证券：当前债市生态格局或已迎来新变化，短期超长债成交活跃度迅速提升或体现投资者做多情绪较强，且 2025 年以来债市跌多涨少，基金加久期放大收益提升业绩诉求较强。长周期视角下，公募基金指数化或推动投资者对指数跟踪更为紧密，指数久期当前同样处于上升通道，基于业绩诉求跟踪指数加久期趋势或已逐步体现。短周期与长周期方向共振或能形成趋势性行情，建议投资者积极把握做多窗口期。
兴业证券：短期内建议把握短端利率和压缩利差的确定性。长债及超长债仍是债市的 「核心资产」，「久期策略」 预计仍是超额收益的 「胜负手」。但受制于基本面韧性和风险偏好抬升，短期看长端利率或难以摆脱震荡格局，而短端和非活跃品种受风险偏好扰动相对较小。央行对流动性的呵护态度以及货币市场利率延续下行是最大的确定性，短端利率或还有进一步下行的空间。建议投资者在仓位和杠杆上保持积极，左侧配置并耐心等待曲线牛平的机会。
编辑：王菁
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