齐云山：产能利用率未超过 80%，依旧大举扩产，申报前夕大举分红，却欠缴员工社保｜IPO 观察

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近期，江西齐云山食品股份有限公司（下称“ 齐云山”）提交了招股说明书，拟港股 IPO 上市。

笔者注意到，报告期内齐云山始终推行现金分红，且分红金额呈持续增长态势，尤其在 2025 年 1 月 19 日，公司又现金分红 2030 万元，这一金额占 2024 财年年内溢利的近四成，如此分红力度不禁让人联想到 IPO 前夕大举分红的意味。特别值得关注的是，与对股东分红持续加码形成鲜明对比的是，齐云山长期存在欠缴员工社保的情况，截至报告期末，欠缴金额已超过 500 万元。

业绩方面，报告期内，齐云山的业绩呈上升势头，而这一势头的维持主要依赖于南酸枣糕，该产品也因此成为支撑其 IPO 的关键。值得注意的是，南酸枣糕的产能利用率在报告期内始终未超过 80%，明显处于不饱和状态，在此背景下，齐云山却计划通过募资进行扩产，其合理性令人生疑。更值得关注的是，2024 年齐云山已占据中国南酸枣食品市场 32.4% 的份额，处于行业第一位置，这不禁让人好奇，此次港股 IPO 中，齐云山究竟计划扩产多少南酸枣糕？这些新增产能又能否被市场有效消化？这些问题都亟待企业作出详细解释。

产品单一，产能利用率低仍要大举扩产

齐云山是一家专注于南酸枣食品产品的知名果类零食公司，目前公司的产品组合已拓展至四款其他南酸枣零食及其他果蔬糕。

2022 财年-2024 年财年（下称“ 报告期”），齐云山分别实现营业收入 21731.1 万元、24671.8 万元、33913.2 万元，年内溢利分别为 2563.4 万元、2370.5 万元、5319.9 万元，业绩呈上升势头。

从产品结构来看，齐云山主要拥有南酸枣糕、南酸枣粒及其他，其中南酸枣糕产生的销售收入分别为 19268.8 万元、20886 万元、29398.8 万元，分别占当期营业收入的 88.7%、84.7%、86.7%，可见其业绩增长主要依赖南酸枣糕这一核心产品，该产品也成为支撑齐云山 IPO 的关键。

得益于南酸枣糕的出色表现，根据灼识咨询的资料，于 2024 年，以零售额计，齐云山占中国南酸枣食品市场 32.4% 的份额，位居行业第一。

值得一提的是，齐云山此次港股 IPO 募资主要是为了扩大生产及储存能力，提升研发能力，发展电商基础设施及线上推广开支等，具体情况如下：

其中扩大生产及储存能力主要是翻新及扩建公司的生产储存设施，建设冷藏库，购买及安装扩建生产及储存设施所需的机械及设备。这意味着，齐云山此次扩产主要围绕公司目前已有的产品展开，聚焦于提升现有产品线的生产规模与储存能力。

需要指出的是，报告期内齐云山核心产品的产能利用率并不饱和，其中南酸枣糕的产能利用率分别为 54.1%、67.1%、78.2%，南酸枣粒的产能利用率分别为 24.1%、59.2%、64%，均未超过 80%。这一数据引发不禁令人好奇，在现有产能尚未充分释放的背景下，公司为何选择大举扩产？同时，2024 年齐云山已占据中国南酸枣食品市场 32.4% 的份额，处于行业第一位置，此次扩产计划新增的产能规模究竟有多大？在市场份额已达较高水平的情况下，这些新增产能能否被有效消化？

申报前夕大举分红，却欠缴员工社保

齐云山的历史前沿可追溯至 1979 年，其前身及控股股东为崇义食品厂（一家位于江西省赣州市崇义县的食品厂），最初以全民所有制形式成立，主要从事糕点、果脯及饮品的生产与销售。截至招股说明书签署日，齐云山主要拥有两名股东，分别是崇义食品厂（持股比例 75%）以及云之上有限合伙（持股比例 25%）。

值得注意的是，在 40 多年的发展历程中，仅从报告期来看，齐云山对股东的分红颇为可观。招股说明书显示，报告期内，齐云山向股东宣派及派付股息的金额分别为 490 万元、710 万元、1140 万元，呈持续增长态势。尤其在 2025 年 1 月 19 日，该公司股东批准截至 2024 年 12 月 31 日止年度末期股息总计约 2030 万元，该股息已经于 2025 年 3 月悉数派付。需要说明的是，2024 财年，齐云山的年内溢利为 5319.9 万元，而 2030 万元的现金分红占其当年利润的近四成，这一分红力度不禁让人联想到 IPO 前夕大举分红的意味。