近期，浙江凯乐士科技集团股份有限公司 （下称 「凯乐士」） 提交了招股说明书，拟港股 IPO 上市。
笔者注意到，凯乐士在 8 年的时间内，估值从 8200 万元飙升至 35 亿元，暴涨了 38 倍，然而令人意外的是，在公司 IPO 前夕，却有几位股东以低价转让股权，这到底是股东有意让利还是凯乐士自身估值出现了大幅缩水，暂不得知。
业绩方面，凯乐士在报告期内持续深陷亏损泥潭，每年亏损额不低于 1.7 亿元，三年合计亏损 62905.8 万元，公司何时能迎来盈利拐点，目前仍难有定论。更为严峻的是，除了持续亏损，凯乐士的经营 「造血」 能力也显著不足。报告期内，其经营活动产生的现金流量净额分别为-9426.1 万元、-9698.4 万元、-1081.1 万元，始终未能通过主营业务实现现金净流入，近三年合计净流出约 2 亿元。
申报前夕股权低价转让
凯乐士成立于 2014 年，由谷春光、杨艳出资设立，截至招股说明书签署日，谷春光连同其一致行动人士有权行使本公司约 40.30% 的投票权，为公司最大的股东。
笔者注意到，在凯乐士的发展历程中，公司颇受资本青睐，已先后完成 6 轮融资，具体情况如下：
值得一提的是，自 2014 年 8 月开启第一轮融资时估值 8200 万元，到 2022 年 11 月第六轮融资后估值达 35 亿元，短短 8 年间，凯乐士的估值暴涨了 38 倍。
然而，在估值如此大幅攀升的背景下，却出现了令人费解的情况：有几位股东在凯乐士港股申报前夕以低价转让股权。据悉，2025 年 6 月 25 日，凯乐士提交的申报稿被港交所受理，而在 4 天前的 6 月 11 日，兴睿永瀛向嘉兴渝凯转让 314.18 万股股份，对价为 1968.22 万元，折合每股 6.17 元；同日，佛山达泰向上海智优迈特转让 121.61 万股股份，对价为 750 万元，折合每股 6.23 元。兴睿永瀛、佛山达泰为何选择在 IPO 申报前夕转让公司股权？是出于自身资金需求、对公司未来发展预期调整，还是存在其他未披露的因素？同时，两次股权转让的每股价格为何会存在细微差异？
事实上，无论是每股 6.17 元还是每股 6.26 元，这一价格或许都属于低价。据悉，在上述股权转让前，凯乐士最近一次发生股权变化是在 2023 年 7 月，当时兴睿永瀛向南湖嘉新转让 496.65 万股股份，对价为 4000 万元，折合每股 8.05 元，这一价格较 2025 年 6 月的股权转让价格高出约 30% 左右。特别值得注意的是，在这两次股权转让中，兴睿永瀛均作为转让方出现，这就不经令人疑惑，究竟是兴睿永瀛在凯乐士 IPO 申报前夕有意让利？还是凯乐士自身估值出现了大幅缩水？
持续亏损，经营性 「造血」 能力较差
凯乐士是一家综合智能场内物流机器人的企业，致力于通过前沿具身智能机器人技术重新定义供应链的运作模式，公司三大核心产品线提供全系列机器人产品，如多向穿梭车机器人 (MSR)、自主移动机器人 (AMR) 以及输送分拣机器人 (CSR)。
2022 年-2024 年 （下称 「报告期」），凯乐士分别实现营业收入 65692.4 万元、55079 万元、72141.7 万元，年内利润分别为-20957.2 万元、-24162.2 万元、-17786.4 万元，三年合计亏损了 62905.8 万元，尚未摆脱亏损泥潭。
笔者注意到，导致凯乐士每年亏损至少 1.7 亿元的主要因素，与赎回负债账面值的变动密切相关。报告期内，凯乐士赎回负债账面值的变动的金额分别为 8994.9 万元、11648.9 万元、12616.6 万元，占当期年内利润绝对值的比例依次为 42.92%、48.21%、70.93%，这一占比呈逐年上升趋势，可见赎回负债账面值变动对公司亏损的影响愈发显著，是拖累业绩的核心因素之一。
对此，凯乐士表示，公司的赎回负债产生于授予投资者的可赎回特别权利，该金额增加主要是由于本金及利息随时间累计增加。
特别要说明的是，若剔除赎回负债账面值的变动的影响，凯乐士的经营状况仍未改善。报告期内，凯乐士的经营利润分别为-12339 万元、-13118.6 万元、-5498.1 万元，依旧处于亏损状态，而这也表明，表明公司主营业务层面的盈利能力尚未形成有效支撑，亏损并非单一因素所致，而是存在更深层的经营压力，至于公司何时能迎来盈利拐点，目前尚无法确定。
赎回负债除了对利润表影响较大外，对凯乐士的资产负债表也产生显著影响。截至 2022 年末、2023 年末、2024 年末，凯乐士的流动资产分别为 14.72 亿元、18.49 亿元、18.39 亿元，流动负债分别为 24.79 亿元、29.84 亿元、30.19 亿元，流动资产始终远低于流动负债，短期偿债能力承压。同时，由于流动负债的因素，在上述时间段内，凯乐士的净资产分别为-6.45 亿元、-8.94 亿元、-10.66 亿元，从数字上看，公司已处于资不抵债的状态。特别需要说明的是，上述时间段内，凯乐士的赎回负债金额分别为 14.56 亿元、15.73 亿元、16.99 亿元，是构成流动负债的主要部分。
对此，凯乐士表示，当该等特别权利终止时，相关赎回负债将重新分类为权益，公司的流动负债净额转为流动资产净值。
此外，除了持续亏损，凯乐士的经营 「造血」 能力也较为薄弱。此外，除了持续亏损之外，凯乐士在经营上的 「造血」 能力也较差。报告期内，凯乐士经营活动产生的现金流量净额分别为-9426.1 万元、-9698.4 万元、-1081.1 万元，公司始终为在经营上赚到现金，近三年合计净流出了约 2 亿元，这进一步加剧了公司的资金压力与持续经营风险。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）
