（图片系 AI 生成）
题材炒作之后，乐山电力（600644.SH） 没能兑现业绩增长预期。
7 月 24 日晚间，乐山电力发布 2025 半年度业绩快报，今年上半年公司实现营业总收入 16.23 亿元，同比增长 1.94%；净利润 790.31 万元，同比下降 14.55%，利润总额同比下降 35.62%。
笔者注意到，虽然基本面不理想，但乐山电力却是今年 A 股电力板块的“ 大牛股”，在政策和转型故事的催化下，其股价一度登顶，半年时间涨幅超过 120%。不过，这场由预期和资金编织的泡沫，已然在难以扭转的业绩颓势面前现出了原形。传统业务失血，新业务尚未形成有效支撑，乐山电力还能在“ 转型叙事” 中沉浸多久？
“高温” 行情与转型预期催动股价飙升
持续的高温天气是电力板块被炒成市场“ 香饽饽” 推手之一。
据国家能源局消息，入夏以来至 7 月中旬，全国多省省级电网负荷 36 次突破历史新高。近期国网能源研究院发布 《中国电力供需分析报告 （2025）》），预计 2025 年全国全社会用电量比上年增长 5%，气象因素对用电的影响日益凸显，让电力需求也节节攀升，电力股也随之上演“ 高温行情”。叠加电力央企密集整合资产的预期不断提振，上半年整个电力板块都备受追捧。东方财富 App 数据显示，7 月 14 日电力行业指数冲上 17972.52 点高位，创十年新高。
电力股热度高涨，电力企业业绩也一片大好。从各家发布的中期业绩预告来看，受益于燃料成本下降、发电量提升以及新能源业务的提升，多家电力企业业绩增长显著，仅少数几家不见改善，乐山电力即其中之一。
2025 年一季度，乐山电力净利润出现了 120 万元的亏损，但这并未遏制其股价狂飙。4 月 14 日，乐山电力放量上攻拉出第一个涨停板，之后更展开犀利攻势，多番大涨推动其年内涨幅超过 140%。过程中虽有回落，但就上半年来看，乐山电力区间涨幅依然高达 127.45%。
抛开行情因素，乐山电力的“ 热度” 还来源于政策催化和新项目预期向好。四川省 2025 年 2 月将乐山列为电网侧新型储能重点布局区域，乐山电力顺势推出龙泉驿 100MW/200MWh 电化学储能项目，并通过定增募资 2 亿元建设。今年 4 月，公司披露已提前投入 515.54 万元用于龙泉驿区电化学储能电站建设。
新项目引发做多资金集中流入，但此时公司重要股东趁机减持套现揭开了这场炒作游戏。今年以来，乐山电力原二股东天津渤海信息产业基金已累计减持 2057.07 万股，累计高位套现近 3 亿元，持股比例从 13.74% 降至 10.18%，从第二大股东变为第四大股东。
乐山电力 7 月 14 日披露，持股 13.74% 的二股东中环信产拟通过集中竞价方式减持持有的公司股份不超过 578.32 万股。
如今，乐山电力颇为骨感的中报数据已提前出炉，其基本面难以支撑高估值的现实已不言而喻。25 日，乐山电力收报 14.19 元，下跌 3.14%。
业绩承压，转型故事不好讲
乐山电力以电力、天然气、自来水、服务等为主业。纵观其业绩，乐山电力营收有所增长，但净利润已连降三年。财报数据显示，2022 年—2024 年，乐山电力归母净利润分别为 0.71 亿元、0.24 亿元、0.23 亿元，同比变动-39.99%、-65.57%、-7.11%。今年一季度，公司业绩延续颓势，实现营业收入 8.4 亿元，净利润亏损 120.38 万元，扣非净利润亏损 271.28 万元。
乐山电力业绩表现受传统业务毛利率下滑与储能转型投入的双重影响。2024 年，公司天然气和自来水业务毛利率均有所增长，但贡献 22.51 亿元营收的传统电力业务毛利率同比减少 1.27%，从 2020 年的 25.27% 降至 2024 年的 12.87%。
与此同时，公司积极转型新型储能的策略目前也尚未有效转化实际效益，2024 年新兴业务 （储能等） 仅收入 1.21 亿元，还未形成有效支撑。
业绩快报显示，2025 年上半年，乐山电力发电量 同比增长 2.62%，售电量同比下降 0.08%；完成售气量同比下降 1.10%，售水量同比下降 0.05%。
报告期内，公司利润总额同比下降 35.62% 主要是因为，一、自 2025 年 5 月起执行新的分时电价政策减少报告期内电力毛利以及自 2025 年 4 月起执行新购天然气合同，调整购气结构计价结算规则使得购气成本增加，以上两项共计减少利润约 2700 万元。
二、报告期内电力业务因自发电量增加及网内小水电量同比增加，使得购电成本同比减少，电力毛利同比增加约 2900 万元。三、去年同期处置迁改线路资产等物资确认收益约 340 万元，今年无此项收益。四、因应收款项账龄增加同比增加减值损失约 330 万元。
对此，笔者注意到，一方面乐山电力此前已发布公告称，今年 5 月 1 日起实施新的分时电价机制将对公司经营业绩产生一定影响，预计将减少 2025 年电力业务收益约 850 万元；另一方面乐山电力应收款飙升现象突出，2024 年公司应收账款就同比大增 99.73% 至 2.47 亿元。
为缓解盈利压力，乐山电力正谋求转型储能，两项储能电站项目成为关键。其中，定增 2 亿元建设的龙泉驿区电网侧储能电站于 7 月 14 日完成并网投运。据公司透露，该项目投运后将进行涉网试验，试验数据经审核合格后正式转入商业运行，预计转入商业运行还需 3 个月左右。
乐山电力这一动作被市场解读为“ 切入高增长赛道”，但根据此前的定增方案，项目达产年度可实现年度净利润 746.47 万元，按税后口径计算，项目的投资回收期为 8.53 年 （不含建设期），全投资财务内部收益率为 7.57%。若考虑建设周期和运营风险，比如储能补贴退潮等风险，那么该项目的实际受益或被摊薄。而且能否按预期投产也存在不确定性。
另一项目是公司申报的成都市青白江区乐山电力 100 兆瓦/200 兆瓦时电化学储能电站项目获批纳入四川省 2025 年度电网侧新型储能项目清单。
目前来看，公司新兴业务毛利率明显高于传统电力业务，但营收占比较小，对业绩拉动效果有限。未来公司业绩能否回春，还要仰仗新项目的落地和效益，这无疑让乐山电力的“ 转型” 故事充满悬念。
（本文首发钛媒体 APP，作者｜杨欢）
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