美股科技巨头的这一轮疯涨还能持续多久？
8 月 1 日，美股大幅下跌、万亿美元市值蒸发。这场恐慌背后，是特朗普因就业数据 「断崖式下修」 怒炒劳工统计局局长，进而引发各界对官方数据的信任危机。
与此同时，科技巨头们正值财报发布季，AI 军备竞赛也不断推进：微软、Meta、谷歌、亚马逊豪掷近 4000 亿美金用于 AI 基础设施。
市场恐慌、分化加剧的大背景下，疯狂的 AI 投入能否撑起高估值？M7 公司形成新平衡，谁又能笑到最后？
本期我们将深扒财报季背后的真相：AI 资本狂潮是蜜糖还是毒药？巨头们的分化背后，藏着怎样的投资逻辑？接下来，华尔街关注什么指标？
美股出现恐慌性抛售，就业数据崩盘与信任危机
8 月 1 号大跌最直接的导火索，是美国的就业数据 「崩了」。
非农业就业数据一直都对股市非常重要。它是衡量美国经济活力的关键指标，也是美联储加/降息的重要决策依据。比如之前，美联储就一直坚称劳动力市场很好，所以不需要降息。
而 8 月 1 号公布的数据相当糟糕：7 月非农就业人数增加 7.3 万人，大幅低于预期的 10.4 万人。
更重要的是，美国劳工统计局，还对之前已经公布的 5 月和 6 月的数据，进行了大幅下调：5 月的新增就业人数，从原来公布的 14.4 万人修改成了 1.9 万；6 月则从 14.7 万人修改成了 1.4 万，都只剩了零头。
这意味着过去三个月，美国的就业情况都非常差，也相当于与特朗普唱反调。他的政策虽然号称带来了经济增长，但其实是在放缓，让美国人找工作变得更难。
特朗普认为就业数据被操纵，一气之下宣布要解雇劳工统计局的局长。
Rob Li（纽约对冲基金 Amont Partners 管理合伙人）：
我觉得对市场的影响不在于他裁了这个人，或说这些统计数字是比大家预期要好还是更差。更多是在于，从此以后川普如果再放一个人当统计局长的话，那这个人是一定要听他话的，那是否意味说今后美国官方的统计数字，市场不能再相信了？
如果大家不能相信政府给的数字，我们以什么依据对经济的走势做判断？这一点是让市场担心的地方。
最有意思的是，前几天美联储主席鲍威尔还在暗示，美国劳动力市场强劲，所以不考虑降息。
特朗普还因为鲍威尔不降息，威胁说要炒掉他，但转眼间，却又迎来了一个完全相反的就业数据。
Rob Li：
他自己心里其实很清楚，把鲍威尔裁掉对市场的信心绝对是很大的冲击。这是没得说的，因为历史还没有出现过这样的事情，特朗普心里面也很清楚这一点，而且他也不希望直接把股市，尤其是把债市也给搞崩盘。
7 月份的某一天，他上午说这个话，市场立刻大跌，他几个小时之后立马说，「这个事情我不做了、我只是说着玩」，说明他自己心里还是有认识的。所以我觉得在鲍威尔任期结束之前，特朗普把他裁掉机会很小。但特朗普心里面确实没有想到，把统计局 （局长）给裁掉能够造成这么大的影响。
美股科技七巨头，冰火两重天的原因
抛开 8 月 1 号的这次恐慌性抛售，最近美股还有一件重要的事情就是二季度财报季，它背后有两大趋势值得重点关注。
1. Deepseek 冲击后续如何，AI 上的资本支出 Capex 是出现减缓还是继续飙升？
2. 关税乱局的后续影响：当时很多公司都看不清楚未来的走势、下调了对未来的预测，包括科技股，因为很多科技公司的利润还是来源于数字广告，而广告弹性很大，跟经济直接相关。
针对第一点，Deepseek 冲击带来的影响已经基本不存在了。
而这次美股财报季，最大的趋势就是 AI Capex 继续达到新高潮：大家还是认为要继续堆算力，继续建数据中心，M7 都想成为下一个时代的 AI 领袖公司。
其中，微软、Meta、谷歌、亚马逊，这四家投入 AI 最坚决。它们都给出了预测，今年总共将在资本支出上投入近 4000 亿美元，主要用于构建 AI 基础设施。这个数字超过了欧盟去年一整年的国防开支。
甚至，Meta 和微软的 「年度资本支出/销售额」 已经达到了惊人的 35% 左右。这相当于公司每实现 100 块的收入，就有 35 块要拿来做资本支出，而大部分都要投进 AI 里。
一般来说，华尔街是不看好过度投资的，因为它会侵蚀企业的利润。但 AI 是个例外，因为它逐渐的、实实在在的在给企业带来增长。
比如这次财报季，Meta 的强劲增长就由 AI 带来。作为社交网络的公司，Meta 旗下有非常多的应用，而它对 AI 的典型利用就是优化推荐算法：AI 让用户在 Instagram 的视频观看时长，同比增长了 20%。
这意味着将给广告客户带来更高的投资回报率 （ROI），而客户也因此愿意给出更高的价格——Meta 的二季度广告平均单价增加了 9%。
微软的强劲财报也与 AI 关系密切，甚至因为这次财报非常优秀，微软成为继英伟达之后，第二家市值超过 4 万亿美元的公司。微软云计算业务 Azure 是这一强势表现的主要贡献者。
Azure 的年收入突破了 750 亿美元，比上一财年增长 34%，大大超过了市场预期，正在把微软推向新高度。这还是第一次，微软单独披露云计算业务的收入，也体现了它的自信。
这一增长背后体现了对 AI 服务的巨大需求：微软的云就是 AI 基础设施，为 AI 模型的训练和推理提供底层支持，最知名的例子是它给 GPT-4 提供超算资源来完成模型训练，Meta 等等也都是它的客户。
微软与谷歌之前一直围绕搜索在打架，但没成想，先在云计算领域将亚马逊打得不轻。7 月 31 日美股盘后，亚马逊交出了一份不太如意的财报，结果暴跌 9%。
Bruce Liu（济容投资 CEO 兼首席投资官）：
亚马逊云平台 （AWS）让人有点失望，预期是 AWS 有 18% 的同比增长，那出来的数是 17.5%。这 0.5 可能也没有多大差别，但反正是不及预期。之前因为微软、谷歌、Meta 的财报太好了，都是大大的远超预期，所以带来了这个差别。
还有一个是它业务本质的问题：尤其是在 AI 时代，它缺少大客户，无论是微软云计算平台 （Azure）还是谷歌云计算平台 （GCP），其实大的增长还是由于大客户，尤其是 AI heavy 的这些大客户带来的。亚马逊这边由于各种各样原因，比如说它可能部署算力相对晚一点、慢一点，它在赢得大客户上不及谷歌、微软。公司其实在回避谈这个问题，但市场的眼睛是雪亮的。
同时，亚马逊 CEOJassy 在财报会议上还罕见承认了：AI 算力存在供应瓶颈，而最大的制约因素是电力。
Rob Li：
我们可以看到前面那四个玩家，微软、亚马逊、谷歌和 Facebook，2026 年的全年的整个资本支出都会超过千亿，这是很大的增速。我相信从花钱意愿来说，他们可能做到 1500 亿，甚至 2000 亿都不是一个难事，更多可能在于有花钱的意愿，但钱花不出去。因为很多东西，尤其是在基建，比如说要造 AI 数据中心的变压器、要做很多发电设备，现在需要排队大概两到三年。你即使再有钱，买不到货这个事情也做不了。这是目前比较大的限制条件。
按照现在这个增速，如果 AWS 再不奋起直追，那到明年底，它的全球第一云计算巨头的宝座，可能就要让位给微软了。
Coatue 的报告显示，亚马逊在 2025 年拥有 20% 的英伟达芯片份额，但这个数字远低于它在云计算领域 44% 的市场份额，这暗示了英伟达没有给亚马逊足够的 GPU 分配。
虽然亚马逊也在坚定做自己的芯片，但短期可能很难弥补需求。
美股的 AI 叙事持续，也正在推动美国新一波的 AI 大基建。
据 Morgan Stanley 测算，2025 年到 2028 年，这些公司在芯片、服务器和数据中心基础设施方面的支出将达到 2.9 万亿美元。这些投资将在今年和明年，为美国 GDP 增长贡献高达 0.5 个百分点。
所以总结来说，这次的美股财报季就是两个关键词：「AI」 和 「分化」。
整个美股也是 「冰火两重天」：扮演 AI 颠覆者的公司都涨得很好，比如 Meta 一夜之间涨出了一个拼多多，流动性很恐怖。
但一旦某家公司的 AI 故事讲不通了，或者增长不及预期，「信念」 就会崩塌，那些夸张的 AI Capex 反而会成为侵蚀利润的负担，将是非常痛苦的过程。还有很多与 AI 无关的公司，也都在默默挣扎。
Bruce Liu：
美国经济分化很严重，你看大盘股其实确实是该减速了，它有一个很明显的周期，但小盘股、中盘股一直都没起来。美国这一轮的增长周期有个特点，如果把金融市场当成一个替代指标 （proxy）的话，可能更能代表我们现在是在 （增长）周期末期。
华尔街下一步看什么？美国关税阴影与 M7 公司分化
接下来，估值水平或成为华尔街判断未来的主要指标之一。
现在虽然说很多大票如英伟达一直涨，但它的利润也是在不停兑现，所以又在逐渐拉低它的市盈率 （PE）。
Bruce Liu：
我们说的这几个头部公司的估值，除了 Tesla，其实也没有很夸张。你想亚马逊 24 倍、25 倍的预期每股收益 （Forward EPS），微软 30 多倍稍微贵一点，Meta 也没有那么贵，也是 20 多倍，我觉得都是因为它们的增长潜力，这个估值不算贵。真正估值贵的，是那些以 ARK 为代表的高风险高收益 （High Beta）的梦想股，盈利能力差的公司 （non-Profit Tag），像 Palantir、Cloudflare 这些是贵的，但真正的头部的大票，我很难说它们太贵了。
我觉得 QQQ 是一个美国经济很好的代表，因为美国经济现在是一个科技经济。27 倍估值比起现在的宏观环境是高，（不过）比起 2020 年、2021 年上半年的峰值还是不一样的。那个时候真是大水漫灌，流动性不知道要好多少倍，所以估值能往上冲的。
不过这一轮美股从 4 月反弹暴涨至今，机构其实都还比较克制，最疯狂的还是散户情绪。
Rob Li：
散户的情绪现在已经超过了历史，基本上只落后于 2021 年。包括我们看到过去可能一个多月，很多跟科技、甚至跟 AI 没有相关的公司又被炒起来，跟 2020 年极其类似。
我上周跟一个朋友吃饭，他跟我讲，他母亲完全不懂任何金融或科技，也不知道 Figma 是什么东西但告诉他，「我听说有公司叫 Figma，买了只要能够抽中打新就一定可以挣钱，我可不可以也试一下？」 你就可以知道散户的情绪有多么高涨。
Bruce Liu：
最近一段时间金融状况 （financial conditions）我认为是过于松了，真的是过于松，所以就出现这种状况，后面要紧一紧时候可能就不会这么疯狂了啊。
关税的后续影响也是让基金经理们非常在意的指标。
虽然现在市场已经不怎么会被关税扰动了，但它毕竟是一种税，会在一定程度上导致商品涨价，那么会不会影响美国的消费？
Rob Li：
现在的风险在于，4 月份的关税对于很多企业今年的计划已经发生了影响。可能在刚过去这 10 天，很多零售商刚刚把一批货开始提价，沃尔玛、塔吉特百货 （Target）现在正在做这个事情。所以消费者是不是要感受到特朗普在 4 月份关税的影响？基本上现在刚开始看到。
消费者看到价格要真的起来，是否会对消费者实际的购买产生比较大的影响？目前没有人能知道，沃尔玛自己也不知道。如果到时候消费者面对加价选择不花钱了，可能对市场影响会比大家想象中要高。因为目前这个风险的话，我并不觉得市场是计入价格中了 （price in）。
不过无论接下来科技股怎么走，我们毕竟还是处在 AI 的第三年。
过去一年里，市场已经因为各种原因对 AI 有过多次 「惊吓时刻」，比如去年 7 月质疑 AI 的 ROI 到底如何、今年 1 月 Deepseek 冲击、今年 2 月对微软巨额资本支出的担忧，都造成了纳斯达克的暂时下跌。
但最终，这就是一件需要耐心的事情。AI 带来的盈利效应有可能在 2028 年才会到来，这是一条 「先苦后甜」 利润曲线。
另一方面，M7 的 「市场统治力」 也正在出现分化。从过去 5 年来看，M7 集体碾压了纳指，英伟达一骑绝尘。
但如果只看今年，Meta、微软和英伟达属于正收益组，但亚马逊、谷歌、特斯拉和苹果则要归到负收益组。
造成分化最核心的原因，就是 AI 变现能力的差异——谁能真正通过 AI 赚到钱？
过去买 M7「躺赢」 的逻辑已经失效，需要聚焦 AI 业务真正贡献营收和利润的公司，比如 Meta、微软、英伟达。
对 AI 落地慢的公司，比如苹果，就可能有掉队的风险。而纳指的 「新平衡」 也有可能由此形成：由 「M7 全体上涨」 转向 「AI 真正的受益者领涨」，市场分化加剧。
你觉得美股还会继续涨下去吗？在科技七巨头中，你最看好哪一家，又最担心哪一家可能会掉队？
本文来自微信公众号：硅谷 101，作者：刘一鸣，编辑：陈茜
