文 | 创业最前线，作者 | 段楠楠，编辑 | 冯羽
8 月 12 日，零售业数字化方案解决供应商多点数智公布了 2025 年半年报。
连续多年亏损后，2025 年上半年多点数智实现扭亏为盈。这对于积极推动企业向 AI 方向转型的多点数智而言无疑是较大的利好。
多点数智扭亏为盈的核心，是旗下两大核心业务零售解决方案及零售增值服务收入增长。
为了寻找新的增长点，多点数智还将目光投向了近期大火的稳定币。此前公司配售近 4 亿港元计划投向稳定币领域。
在 AI 及稳定币双概念加持下，多点数智能否摆脱对“ 物美系” 的依赖，寻找出新的增长方向？
1、关联方付费模式转变，上半年扭亏为盈
在连续亏损六年后，多点数智成功扭亏为盈。2025 年上半年，公司实现营业收入 10.78 亿元，同比增长 14.8%，实现经营利润 6194.9 万元，同比扭亏为盈。
值得注意的是，这也是多点数智自 2019 年以来首次扭亏为盈，其核心原因是收入持续上升。
据悉，多点数智收入主要来源于 AI 零售核心解决方案及 AI 零售增值服务。2025 年上半年，公司 AI 零售核心解决方案收入为 4.88 亿元，较 2024 年上半年增长超 16%，AI 零售增值服务收入为 5.91 亿元，较 2024 上半年增长超 13%。
而 AI 零售核心解决方案业绩增长，还是来源于关联客户。公司创始人是有着“ 中国超市教父” 之称的张文中，背靠物美集团让多点数智自成立以来快速崛起。
但一直以来多点数智来源于关联方收入接近 80%，无法摆脱关联方依赖，是其不能持续壮大的重要原因，毫不避讳的说，是“ 物美系” 养活了整个多点数智。
与本世纪初线下零售商超蓬勃发展不同，在线上购物的挤压下，连锁企业零售份额占比逐年下降。中国百货商业协会披露的数据显示，2023 年连锁企业在社零消费中占比仅为 4.3%，2007 年则高达 11.2%。
在线下商超不景气的背景下，多点数智业务开拓并不容易。此前，公司收入主要以抽佣为主。即按超市的交易流水收取一定的佣金。若线下商超客户商品销售额能持续上升，公司抽佣收入将随之上升。
在电商挤压下，线下百货超市收入逐年下滑。为了避免客户收入下滑对公司带来影响，多点将收费模式由抽佣改成订阅，即客户在使用多点时，需持续向多点支付订阅费。这样一来，公司收入便不会受到客户收入下滑影响。
数据显示，2025 年上半年，公司 AI 零售核心解决方案中的抽佣收入为 9858.3 万元，2024 年上半年则为 2.4 亿元。公司订阅收入则从 2024 年上半年的 8616 万元上升至 2.19 亿元。
值得注意的是，收费模式从抽佣变为订阅似乎只有关联客户较为接受。独立客户中，2025 年订阅收入反而在下降，抽佣则在上升。
对此，「创业最前线」 试图向多点数智了解，公司收费模式由抽佣向订阅转变，独立客户接受程度并不高，更多是来自关联实体的转变。在百货商超业绩普遍不佳的情形下，关联实体为何会支持公司收费模式的转变，是否存在关联实体向公司输送利润的情形？截至发稿，未获得多点数智回应。
唯一值得欣喜的是，在 AI 浪潮下，传统商超也在积极转型。公司定制化开发、实施软件开发服务收入 1.70 亿元，同比增 81.6%，成为公司营业收入增长的重要推手。未来该业务能否成为公司第二增长曲线，还需要时间验证。
2、IPO 半年后又配售融资近 4 亿港元，用于研发稳定币
虽然公司经营利润由亏转盈，但其货币资金却仍在减少。截至 2025 年 6 月 30 日，多点数智现金及现金等价物仅为 5.66 亿元。
作为一家持续亏损多年的企业，多点数智现金流一直都不理想，其日常经营完全靠对外融资。
在港股上市之前，多点数智完成了超 6.5 亿美元的数轮融资，2024 年 12 月 6 日，多点数智又以 30.21 港元/股，募资约 7.79 亿港元。
在获得 7.79 亿港元融资后，多点数智在 12 月 31 日偿还了 1.4 亿元可转换债券。除偿还可转换债券外，多点数智还利用融资偿还银行贷款。
2024 年底，公司一年内需偿还的银行及其他借款余额为 4.45 亿元，截至 2025 年 6 月 30 日，该借款下降至 3.25 亿元。同期，超一年的银行及其他借款余额从 8435 万元下降至 4435 万元。
接连偿还借款及可转换债券带来的好处便是资产负债率的下降，截至 2025 年 6 月 30 日，多点数智资产负债率为 54.76%，较 2024 年底下降超 6%。
但由于持续偿还贷款，加之同期公司经营性现金流并不理想，导致多点数智在手货币资金持续减少。
数据显示，2025 年上半年，多点数智经营性现金流净流出 7420 万元。在偿还贷款及经营性现金流流出的情况下，公司现金及现金等价物由 2024 年底的 8.01 亿元下降至 2025 年 6 月 30 日的 5.66 亿元。
由于日常经营不带来现金，为了继续偿还贷款及开辟新的增长曲线，多点数智不得不通过配售的方式来获取资金。
7 月 25 日，多点数智以 11.1 港元/股价格配售 3540 万股，扣除配售所产生的费用，多点数智净筹 3.88 亿港元。
值得注意的是，11.1 港元/股的配售价格比公司 IPO 发行价的 30.21 港元/股下跌超 63%。公司配售价格如此之低，跟上市之初公司股价大跌有很大关系。2024 年年底，多点数智股价一度跌至 4.78 港元/股，直到后期港股回暖，多点数智股价才有所复苏。
2025 年 7 月，公司股价在 10-13 港元/股左右徘徊。因此，配售价格较低。此次配售获得资金，多点数智主要用于偿还贷款及用于稳定币及区块链的研发投资、技术的完善。
有意思的是，此前因为多点数智公告称要研究稳定币及区块链技术，7 月 3 日公司股价一度大涨近 90%，此后公司股价才逐渐回落。
对此，「创业最前线」 试图向多点数智了解，2025 年上半年公司经营扭亏为盈，但经营性现金流仍持续流出，公司预计未来经营性现金流何时能净流入？
公司为数不多的现金既要偿还债务又要应对经营现金流流出，未来公司在手现金能否应对？此外，偿还贷款后公司信贷额度是否还充裕？
此次配售公司计划用于稳定币及区块链的研发投资、技术的完善，公司是否为了“ 蹭热点，炒概念” 而计划踏入稳定币领域，在该领域公司现有业务及技术是否有一定的适配性？截至发稿，未获得多点数智回应。
作为传统零售行业应用方案解决商，即便背靠物美集团，但在传统连锁百货销售规模逐年下滑的背景下，其自身业绩增长也较为困难。
3、“All in AI” 效果有待观察，欲探索新业绩增长点
在 AI 爆火的背景下，多点数智开始“All in AI”，希望借助人工智能在逐步下滑的百货零售行业中杀出一条血路。
在技术层面，在 2024 年多点数智推出 DMALL OS 3.0，全面接入先进大模型，打造 AI 新质零售系统，推出 AI 产品矩阵，如 AI 门店工作台、AI 补货、AI 排线、AI 出清等。
在落地及应用层面，多点数智为不同零售企业提供定制化解决方案，涵盖供应链、市场营销等各个方面。
从结果来看，多点数智“All in AI” 初见成效，2025 年上半年多点数智定制、实施、软件开发及维护实现营业收入 1.70 亿元，同比增长超 80%，且独立客户为该业务贡献主要收入达 1.43 亿元。
不过定制软件市场规模有多大还需要时间验证，目前在线上零售挤压下，国内不少大型连锁企业业绩并不理想。中国百货商业协会发布的数据显示，大型零售企业自 2022 年第二季度整体出现亏损以来，直到 2024 年底仍未盈利。
在整体亏损的背景下，有多少企业愿意为定制化软件付费还需要时间验证。
对此，「创业最前线」 试图向多点数智了解，2025 年上半年公司定制软件开发及维护业务收入增速超 80%，该增速 2025 年下半年能否持续，鉴于下游百货零售客户普遍仍处在亏损当中，公司预计未来有多少企业会为了定制化软件开发付费？未来，该业务市场空间如何？截至发稿，未获得多点数智回应。
除“All in AI” 外，多点数智还在积极探索出海及稳定币业务。此前，多点数智不止一次表示，看好国际 SaaS 市场环境，预计未来海外收入将持续提升。
2025 年上半年多点数智海外业务收入为 7625 万元，占总营收的 7.1%，收入占比较 2024 年底的 8.5% 还有所下降。因此，海外业务并未持续为多点数智带来业绩增量。而计划布局稳定币概念，多点数智更未形成任何业绩收入，目前还在技术探索当中。
对此，「创业最前线」 试图向多点数智了解，此前公司表示看好国际 SaaS 市场环境，预计未来海外收入将持续提升，2025 年上半年公司海外业务收入占比较 2024 年底不升反降，是否说明公司海外业务拓展并不顺利？未来，公司又该通过何种途径提升海外业务收入？
此外，公司计划布局的稳定币业务，预计何时能产生收入及盈利？截至发稿，未获得多点数智回应。
对于多点数智而言，2025 年上半年扭亏为盈固然可喜，但在零售百货行业持续低迷的背景下，其“All in AI” 战略能否有效还存在较大疑问。此外，公司新拓展的海外业务 2025 年上半年表现并不理想，积极探索的稳定币业务能否有效还需要时间验证。
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