文 | 源媒汇，作者 | 谢春生
昔日果链巨头混成了 「扶不起的阿斗」。
8 月 19 日，欧菲光披露的半年报显示，2025 年上半年，公司实现营收 98.4 亿元，同比微增 3.15%；归母净利润亏损 1.1 亿元，同比下滑 378.13%，由盈转亏；扣非后归母净利润由上年同期的亏损 0.14 亿元扩大至亏损 1.5 亿元，同比下滑 944.18%。
图片来源：公司 2025 年半年度报告
自 2020 年被踢出果链后，欧菲光虽然及时调整策略，由苹果转向安卓阵营，但即便手握华为、小米等重要订单，依然难以挣脱业绩泥潭。
财报数据显示，2020 年至 2025 年上半年，欧菲光扣非后归母净利润已经连续五年半时间处于亏损状况，累计亏损超百亿元。
尽管凭借华为、小米等核心订单，欧菲光在 2023 年、2024 年获得一丝喘息的机会，可痼疾难除——对前五大客户依旧高度依赖，并未闯出自己的一片天地。
靠补助维持业绩 「体面」
亏损只是欧菲光表面上的困境。
从 2025 年上半年的业绩情况看，欧菲光的营收整体维持了增长趋势，只是归母净利润不争气，没能保住盈利状态。
对于亏损原因，欧菲光归结为两个方面：一是实施股权激励计划确认的股份支付费用同比增加；二是公司联营企业亏损以及投资收益减少等。
这或许只是企业表面上遇到的问题，更深层次的原因是，被踢出果链后，欧菲光还未能彻底走出阴霾。
纵观近五年财务表现，欧菲光已陷入 「增收不增利」 的怪圈。财报数据显示，公司营收从 2020 年的 483.5 亿元下滑至 2022 年的 148.27 亿元，之后逐步回升，2023 年至 2024 年，分别实现营收 168.63 亿元、204.37 亿元。
反观归母净利润，在 2023 年勉强扭亏为盈后，2024 年在营收走高的情况下，再次陷入 「增收不增利」 的困境。2025 年上半年，又是和上年同样的剧本，甚至掉回了亏损泥潭。
其实过去两年，欧菲光归母净利润扭亏的 「水分」 很浓。
财报数据显示，2023 年，欧菲光的非主营业务——资产处置收益和其他收益分别为 0.68 亿元和 1.67 亿元，分别占到同期利润的 1150.28%、2832.67%。其中，其他收益里面包含政府补助、税收手续费返还、增值税加计抵减以及重点群体税收优惠，而彼时政府补助金额就达到了 1.22 亿元。
2024 年以及 2025 年上半年，欧菲光的其他收益分别为 2.72 亿元、0.9 亿元，其中政府补助金额分别为 0.64 亿元、0.57 亿元。也就是说，过去几年欧菲光能够维持面上的盈利，主要归功于政府的帮扶。
这一点，从前述提及的扣非后归母净利润连续五年半亏损，便能窥得一二。
拥抱华为、小米未能脱困
作为昔日果链的核心成员，自五年前被踢出局后，欧菲光似乎成功切入了华为、小米等国产头部厂商的供应链，尤其是华为。但从如今的结果来看，拥抱华为，不仅未能帮助欧菲光摆脱困境，甚至让其 「大客户依赖症」 还有加剧的趋势。
2023 年，在西方的各种围堵下，华为硬生生撕开一个口子，推出了一款国产化率超高的 Mate 60 系列手机，这也为作为供应商的欧菲光带来了转机。据综合报道，欧菲光摄像头模组进入华为 Mate 60 系列供应链，涵盖后置摄像头、前置摄像头及指纹模组，单台供应价值达 500-600 元。为保障订单稳定，欧菲光南昌工厂紧急新增多条产线。
2024 年，华为推出的 mate70 系列依旧大放异彩。2025 年上半年，市场传出华为 Pura80 系列的多个摄像头模组均有欧菲光参与供应，其中不同机型的主摄模组均由欧菲光独家供应。这也让外界一度认为，抱紧华为的欧菲光要拨云见月了。
结果，上半年公司的亏损状况，给市场兜头泼了一盆冷水。
不仅没能靠华为摆脱困境，欧菲光甚至又陷入了客户集中过高的 「怪圈」。财报数据显示，欧菲光对前五大客户的合计销售收入占比，从 2022 年的 69.54% 上升至 2024 年的 77.35%。这也意味着，公司在摆脱苹果依赖后，又陷入了对新大客户华为的深度绑定。
针对与华为的合作情况以及客户集中度过高等情况，源媒汇向欧菲光方面发去问询邮件，截至发稿未获回复。
华为之外，切入小米供应链，也曾让市场看到欧菲光崛起的新希望。
2025 年 6 月底，在小米人车家全生态发布会上，小米发布首款 AI 眼镜。该款产品搭载 1200 万像素高清摄像头，支持 2K 30fps 录制和 EIS 电子防抖，可实现第一人称视角拍照、视频录制及第三方 App 视频通话与直播，主打 「沉浸式拍摄」 体验。
彼时，据财联社报道，小米 AI 眼镜的摄像头由欧菲光独家供应。
对欧菲光而言，这是在 AI 眼镜领域的重要战略卡位。此前在投资者平台，就 「AI 眼镜出货」 问题，公司回复称，将持续关注 AI 眼镜等新兴技术发展，通过构建深度协同机制、高效响应体系及全周期品质管控，全力配合客户多元化需求。
AI 眼镜市场规模，或难以弥补欧菲光在其他领域的亏损。
据 Counterpoint 发布的数据显示，2025 年上半年，全球智能眼镜市场出货量同比增长高达 110%。另有预测数据显示，预计 2025 年全年，全球 AI 智能眼镜销量达到 550 万台，同比增长 135%。可即便达到这一规模，与智能手机年超 10 亿台的出货量相比，AI 眼镜市场仍显狭小。
图片来源：Counterpoint
欧菲光从小米 AI 眼镜订单中获得的收益，恐难以填补主营业务的亏损缺口。
智能汽车业务难成第二增量
为了谋求第二增长曲线，欧菲光也将希望寄托到了新领域产品上。
从业务结构上来看，欧菲光的产品主要分为三大板块，分别为智能手机、智能汽车、新领域以及其他业务。其中，智能手机业务仍是营收绝对主力，2025 年上半年收入 74.37 亿元，占营收比重为 75.6%；同期，智能汽车和新领域产品分别实现营收 12.62 亿元、11.05 亿元，占营收比重为 12.83%、11.23%。
图片来源：公司 2025 年半年度报告
上述三项主力业务同比均获得了不同程度的增长，其中智能手机增幅最小，仅录得 0.43% 的同比增长；智能汽车同比增幅最大，达到 18.19%，这也被公司视为 「新增长引擎」。
为了将智能汽车业务打造成第二增长曲线，欧菲光颇下功夫，不仅为小米 AI 眼镜独供摄像头，还是小米汽车视觉系统的核心供应商。
2025 年 2 月底，小米汽车发布小米 SU7 Ultra，该款车型搭载的 Xiaomi HAD 智能驾驶系统，采用行业领先的端到端技术架构，硬件配置包括 128 线激光雷达、11 颗高清摄像头及双 NVIDIA Orin X 芯片。
据潮电智库披露，其从汽车电子产业链处获悉，小米 SU7 Ultra 的环视摄像头模组以及 DMS 摄像头模组，皆由欧菲光供应。
可即便如此，这条第二增长曲线的推进也并不顺利。财报披露，负责欧菲光智能汽车业务的子公司安徽车联持续亏损——2024 年净利润亏损 5499.9 万元，且已连续两年亏损。这或也表明，该业务尚未找到可持续的盈利模式。
除此之外，毛利率表现同样堪忧。2025 年上半年，在三大主力业务中，欧菲光智能汽车产品毛利率最低，仅为 7.73%；其次是智能手机，毛利率为 9.67%。该两款产品的毛利率同比均出现小幅下滑。
而涵盖了智能门锁、运动相机、工业及医疗、VR/AR 等产品的新领域业务，虽然眼下在欧菲光的三大主力中贡献营收最小，但毛利率却最高，同期达到了 14.64%，呈同比增长趋势。
图片来源：公司 2025 年半年度报告
业务上 「各有痛楚」 的同时，欧菲光还面临财务上的压力。
2025 年半年报显示，公司货币资金为 23.09 亿元，而长短期借款及一年内到期的非流动负债和长期应付款合计达 80.57 亿元，可见账上资金已无法覆盖长短期借款等。
图片来源：公司 2025 年半年度报告
更值得警惕的是，随着营收规模扩大及大客户依赖症加深，公司应收账款也大幅增加。2022 年至 2024 年，欧菲光的应收账款从 38.05 亿元飙升至 73.31 亿元，近乎翻倍。
这也导致公司资金面持续紧张，不得不频繁动用闲置募集资金临时补充流动资金。
近年来，欧菲光频繁变更募资用途，暴露出战略规划的不确定性。
2025 年 6 月，公司发布公告称，将原募投项目 「合肥晶超光学科技有限公司光学镜片与镜头产线项目」 和 「高像素光学镜头建设项目」 未使用的 5.54 亿元募资，转投新增项目 「高精度光学镜头产线升级扩建项目」。
值得关注的是，此次调整前，上述两个原募投项目均未启动建设，期间公司曾多次将闲置募集资金用于临时补流。
