图片来源：岚图汽车官网
8 月 22 日晚间，东风汽车集团股份有限公司发布公告称，子公司岚图汽车将以介绍上市方式登陆港股，东风集团股份将同步完成私有化退市。根据公告，本次交易采用“ 股权分派+吸收合并” 的组合模式，总体收购价格为 10.85 港元/股。其中现金对价 6.68 港元/股，岚图股权对价 4.17 港元/股。
如果岚图汽车港股成功上市，将成为继蔚来、小鹏、理想、零跑、赛力斯、小米之后，又一家登陆港股的新能源汽车企业。
更为关键的是，东风集团这场“ 腾笼换鸟” 的资本运作，不仅关系到一家央企的转型命运，更将成为传统汽车制造商在新能源时代如何通过资本创新实现价值重估的重要案例。
资本市场的突围选择
东风集团的港股低估值困境已持续多年。截至 2025 年 7 月 31 日，东风集团总市值为 391.2 亿港币，收盘价为 4.74 港元/股，PB 仅为 0.24 倍，市值长期远低于净资产。
受制于估值情况，东风集团股份上市以来未开展过股本再融资，已基本失去 H 股上市平台的融资功能。与东风集团股份的估值偏低表现相比，岚图汽车作为东风自主打造的高端智慧新能源品牌，近年来保持良好发展势头。
业内分析认为，此次交易将推动东风汽车旗下品牌矩阵实现价值重塑。岚图汽车是东风集团自主打造的高端新能源品牌，2024 年实现交付 85697 辆，同比增长约 70%。2025 年前 7 个月，岚图累计销量 68263 辆，同比增长 88%。
财务数据显示，岚图已站上扭亏为盈的临界点。
2021 年，岚图汽车科技实现营业收入 17.67 亿元，净亏损 7.06 亿元。由于全年销量不足 7000 辆，未形成规模效应，平均单车亏损约 10.4 万元。进入 2022 年，上半年公司营收 18.87 亿元，净亏损已达 7.38 亿元，仅半年亏损额便接近上年全年水平。不过，随着岚图梦想家于 7 月启动交付，8 月至 10 月销量显著提升，分别实现 2429 辆、2519 辆和 2553 辆的交付成绩。2022 年全年岚图累计交付 19409 辆，同比增长 185.8%。
2023 年，岚图汽车销量进一步增长至 5.06 万辆，同比增幅达 160%，但仍未完全覆盖成本，税前净亏损为 19.8 亿元，税后净亏损 14.72 亿元；而到 2024 年，其税前净亏损收窄至 2.43 亿元，税后净亏损同步收窄至 1800 万元，离全年扭亏仅一步之遥。去年第四季度，岚图已经实现单季度盈利。
岚图汽车首席执行官卢放今年 6 月公开表示：“ 岚图在整个中国新能源高端市场是相对比较好的，我们单车毛利和整体利润在央国企做得还算可以。我们正努力在今年实现全年的盈利。”
介绍上市的资本考量
介绍上市是已发行证券申请上市的一种方式，核心特点是不在上市时发行新股或涉及融资，仅将现有股东持有的证券在交易所挂牌交易。这种上市方式适合已经有一定规模、不需要立即融资但希望提升流动性和品牌形象的企业。
对岚图汽车而言，介绍上市方式登陆港股有助于在进一步拓宽融资渠道、提升品牌形象、拓展国际事业的基础上，释放价值增长潜力。
对中小股东而言，“ 现金+股权” 双重选择有诚意：现金对价提供确定性回报，股权分派激活价值实现。
东风集团方面预计，岚图汽车上市后将打破东风集团股份过往的港股低估值束缚，实现估值逻辑切换。此外，东风集团股份过往作为控股公司，体内资产种类多，估值逻辑复杂，投资者难以充分发掘投资价值。
行业转型的必然选择
东风集团的私有化退市决定，反映了传统车企在行业转型阵痛中的普遍困境。今年上半年东风集团股份销售汽车约 82.39 万辆，同比下降 14.7%，但实现销售收入 545.33 亿元，同比增长 6.6%。毛利润 75.99 亿元，同比增长 28.0%；毛利率达 13.9%，同比提升 2.3 个百分点。
这一数据表明，东风集团正在从追求销量规模向追求质量和效益转变。在行业电动化转型的关键时期，传统车企需要集中资源发力新能源核心赛道，而不能被短期业绩压力所束缚。
岚图汽车港股上市与东风集团股份私有化退市相辅相成，业内相关人士表示，此次上市不仅有助于岚图拓宽融资渠道、提升品牌国际形象，更被东风集团视为释放岚图真实价值的关键一步。
区别于传统的央国企私有化模式，东风集团股份此次将岚图汽车介绍上市与集团自身私有化退市相结合的方案，在交易结构上呈现出显著差异。该方案中的一个关键设计，是岚图汽车早已实施的核心员工持股平台，这被视为其混合所有制改革中的一项重要机制创新。
岚图此前建立的武汉沃雅企业管理咨询合伙企业，覆盖约 300 名核心骨干，持有岚图 10.34% 股权，被证明是激发企业活力的关键制度创新。
这种机制在国有车企体系内具有突破意义。业内专家指出，新增项目混改既能避免国有资产流失争议，又能给予员工充分激励，是“ 国有车企在产业变革中主动出击” 的最佳选择。
上市只是马拉松首程
尽管前景看好，但岚图汽车仍然面临重大挑战。2025 年，岚图不仅要冲刺全年盈利，还要力争完成年销 20 万辆的目标。官方数据显示，今年上半年，岚图汽车累计销量约 5.61 万辆，虽然同比增长 85%，但仅完成全年销量目标的 28%，距离年销目标仍有超 14 万辆的缺口。
产品结构单一是岚图面临的另一挑战。岚图梦想家长期占据品牌总销量近 60% 以上，形成“ 单腿走路” 格局。2025 年 7 月，岚图汽车的销量为 12135 辆，同比增长 102%；2025 年前七个月的销量为 68263 辆，同比增长 88%。其中，岚图梦想家在 7 月的销量为 7262 辆，占比为 59.84%。在 MPV 市场容量有限的情况下，这种结构严重制约销量天花板。
在此背景下，岚图加快产品推出节奏，并“ 全面拥抱华为”，欲打造更多爆款产品，包括岚图 FREE+、全新知音车型等。岚图 FREE+上市 15 分钟即斩获 11583 台大定订单，展现出市场竞争力。
岚图汽车独立进入港股市场，意味着其将脱离母公司的庇护，直接接受国际资本市场的检验。其未来的估值将不再依赖于集团的财务数据，而是取决于其自身的产品竞争力、盈利前景与品牌价值。这对岚图的独立运营能力、技术迭代速度和财务健康度提出了更高要求。
最终，这场“ 腾笼换鸟” 的改革能否成功，衡量标准并非短暂的股价波动，而是岚图能否真正建立起可持续的盈利能力与市场地位，以及东风集团能否借此实现资源聚焦，顺利完成向科技型企业的转型。其进程与结果，将为处于同样转型焦虑中的传统车企提供一个具有参考价值的范本。
（本文首发于钛媒体 App 作者｜韩敬娴 编辑｜李玉鹏）
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