财联社 8 月 24 日讯 （记者 吴雨其）2025 年以来，中国股市在波动中逐步回暖，引发市场各方对 「牛市共识」 以及后续持续性的广泛讨论。资金轮动是否能支撑这轮行情走得更远？宏观经济基本面是否已出现趋势性改善？外资是否正在重新评估中国资产的配置价值？
在近日的一场媒体交流中，安联基金副总经理、首席投资官郑宇尘，安联中国精选混合基金经理、研究部总经理程彧，围绕当前市场背景、资金来源、资产定价逻辑及配置策略等热点问题，系统分享了他们的判断与逻辑框架。
从 「资金推动」 到 「价值重估」，市场核心驱动正发生切换
程彧在此次交流中表示，短期来看，当前市场确实存在 「资金驱动」 的特征，但从更长远的角度出发，他更愿意将这轮行情视作 「中国股票进入价值重估周期」 的体现。他指出，这一周期背后的三大核心驱动力，包括中国企业长期竞争力的增强与盈利能力的可持续改善、系统性风险的缓和 （例如房地产风险的释放）、以及以资本市场高质量发展为代表的政策托底效应。
「这三个要素并不是一次性的事件，而是稳定的 『常变量』，将在未来数年持续发挥作用。」 程彧表示。他强调，与其关注短期扰动，不如着眼于这些稳定而持续的积极力量，「如果仅仅拘泥于短期噪音，我们会看不清楚这些本来存在我们面前的巨大机会。」
这一判断也得到了郑宇尘的呼应。他指出，市场上存在先知先觉与后知后觉的资金分化现象，国家队的入场稳定，推动了高风险偏好资金的跟进。以两融余额为代表的杠杆资金开始显著上行，显示出市场已进入良性循环的早期阶段。
居民资产配置转向推动财富效应，信心正逐步恢复
谈及此次市场回暖是否真正建立起了长期信心，程彧认为，政策的组合拳作用不应被忽视，尤其是在构建 「Strong Policy Put」 方面带来的信心恢复，「这一轮股市的上涨，它的意义甚至超脱了资本市场本身，最终是形成了全社会的信心提高。」 他认为，居民资产配置由债转股的趋势愈发明显，正反馈循环正在积蓄力量。
他进一步指出，与以往不同的是，今年以来中国在前沿科技领域的一系列突破，比如 Deepseek 模型、「春晚机器人」 等现象级事件，为普通投资者带来了前所未有的 「微观体感」，使得经济转型成果更加具体可感。「这些突破在宏观层面推动新质生产力发展，在微观层面则切实改变了投资者对于中国经济未来的预期。」
郑宇尘则从资金流动路径切入。他指出，未来大量三年期高息存款将陆续到期，当存续产品利率回落至仅 1% 左右时，理财客户的资金将寻求更具吸引力的配置方向，「这部分资金只要有一部分流入到固收加等权益挂钩型产品当中，就会对市场形成正反馈。」 他表示，目前银行渠道已有推出含权产品的趋势，反映出理财市场的结构性变化已经在发生。
港股与 A 股错位演绎，估值周期主导配置节奏
关于近期市场上 A 股与港股轮动效应的讨论，程彧认为，应从更深层次的价值重估逻辑出发理解两者的共振关系。「A 股与港股背后都是中国股票，当前都处于一个 Rerating 的大周期中，它们的共识基础是一致的。」
本轮行情体现的并非一方带动另一方，而是基于同样的长期驱动逻辑共同进入了价值重估周期。「因此，其背后的核心逻辑并非 A 股带动港股，或港股引领 A 股，也并非某一市场率先上涨而另一市场被动跟随，而是二者基于相同的基本面与预期逻辑，实现了同步的价值重估与共振上行。」 程彧表示。
但他也指出，从中短期看，两者在估值模型上存在定价差异。港股作为离岸市场，无风险利率锚定于美债收益率，具备更大的下行空间，从而在估值分母端存在更大的改善潜力。这一机制性差异可能意味着港股在未来相对 A 股仍有可观的机会，尤其是在创新药和红利资产领域的结构性板块。
尽管恒生指数与恒生科技指数短期表现平平，程彧指出，其实港股中许多具备产业竞争力的板块依然具有较强的赚钱效应。恒生指数疲弱主要受制于互联网板块权重过高及其盈利能力短期承压，而剥离这一影响后，港股中创新药、红利资产等板块的表现依然亮眼。
从全球视角看外资态度：从 「Ex China」 转向 「Stand Alone」
外资动向亦是此次讨论的焦点之一。郑宇尘指出，当前主动型外资尚未大规模流入中国市场，但市场定位已经发生显著变化，「从过去大家说的 『剔除中国』（Ex China），到现在越来越多地将中国视为独立资产 （Stand Alone） 来看，这是一个根本性的转变。」
在他看来，未来中国或将步入类似欧美的 「大缓和」 时代，在政策与结构性转型推动下，实现稳定增长与稳定通胀共存。「在这个时代，若等到现实出现后再追着现实做反应，将会落后于趋势。」 他强调。
程彧则进一步指出，外资的长期配置决策更重视宏观经济可持续性与企业长期盈利能力。在诸如技术工人质量、科技竞争力等维度上，中国已经展现出全球领先地位，「全球前沿科技领域的竞争格局，几乎每一项中美都是前两名，甚至看不到欧洲的身影。」
他同时提到，地缘政治仍是外资配置中国资产的最大顾虑，许多资金目前处于 「在门口观望」 的状态，但他强调，已经出现的信心修复和部分回流，正预示着趋势性转变的前兆。
基金操作逻辑：继续坚定 「高仓位+优质科技」 策略
针对当前操作策略，程彧表示，无论是从大类资产配置模型的结果，还是从基本面趋势判断出发，目前股票相较债券仍具备显著吸引力，因此在三季度将继续维持高仓位。他指出，当前科技资产的基本面正在全面改善，优质科技板块有望获得显著的超额收益。
谈及具体策略，程彧表示安联基金始终坚持 「增强型 GARP」 策略，即通过红利资产与优质科技资产的组合配置，在市场不同阶段动态调整权重。「我们希望把产业趋势、科技红利转化为投资收益的关键在于高频跟踪和动态应对。」
而在产品层面，安联中国精选混合基金自去年低点建仓以来，通过 「规则化的主动管理」 实现了较快的净值增长。郑宇尘指出，公司希望通过稳定可持续的超额收益，证明安联的 「四化」 投资体系 （规则化、框架化、流程化、纪律化） 具备可复制性和长期生命力。「我们不希望市场把我们当成偏向短期主题型的产品，而是希望成为一个在不同市场周期下都能创造价值的长期主动管理者。」
展望后市：结构转型背景下的慢牛逻辑逐步确立
在回答是否支持当前市场为 「慢牛」 行情的观点时，程彧认为，当前中国处于经济结构调整的长期周期中，资本市场正在迈入高质量发展阶段，监管环境、估值逻辑、资产定价机制都较 2015 年有了根本性差异。更重要的是，企业盈利能力、政策环境、外部风险均处于积极演化的轨道，「这构成了 『慢牛』 基础，也是当前市场向好的重要支撑。」
在科技与红利双轮驱动下，中国资本市场正在经历一次深层次的结构性修复与战略性重估。从 「政策托底」 到 「信心回归」，从 「居民资产配置转向」 到 「国际资金重新评估」，安联基金在本轮市场演进中呈现出相对清晰的判断框架与操作策略，其背后的逻辑与体系，亦折射出海外资管机构在中国市场的长期布局思路。
