近期，Megatronix Inc.（下称“ 镁佳股份”） 提交了招股说明书，拟港股 IPO 上市。
笔者注意到，镁佳股份的经营压力贯穿于业绩与现金流两大核心维度。报告期内，公司始终未能走出亏损困境，2022 年至 2024 年累计亏损高达 10.71 亿元，而若将时间线拉长至成立以来，自 2019 年起的 5 年间，公司累计亏损已超 16 亿元，年均亏损约 3.2 亿元，未来如何扭转持续亏损态势、实现盈利，成为其亟待破解的关键难题。
更严峻的是，公司“ 自我造血” 能力的缺失加剧了生存压力，近三年，经营活动产生的现金流量净额持续净流出，累计规模约 14 亿元。尤为值得警惕的是资金储备与消耗速度的严重失衡，截至 2025 年 4 月末，公司现金及现金等价物仅 1.96 亿元，而近年来每年经营性现金净流出规模稳定在 3 亿元至 5.6 亿元区间。以当前的资金储备和消耗节奏来看，现有资金能否支撑公司持续运营、支撑时长几何，均存在显著不确定性。这种“ 持续失血+储备有限” 的双重困境，不仅直接威胁着公司的短期生存能力，更让其长期发展前景面临着更为严峻的考验。
客户结构上，镁佳股份呈现出极为显著的集中特征，报告期内前五大客户贡献的收入占比均不低于 84%，而其中客户 A 的“ 突然离场” 尤为引人注目。2022 年至 2023 年，客户 A 连续两年稳居公司第一大客户之位，分别贡献了 2.05 亿元、8.02 亿元的销售收入，占当期营收比例均超 52%，是支撑公司营收的核心力量。但进入 2024 年，这一长期占据榜首的客户却彻底退出了前五大客户名单。镁佳股份是遭到客户 A 砍单还是客户 A 自身出了问题？这也亟待公司说明。
5 年“ 烧了”16 亿元
镁佳股份是一家创新驱动的领先汽车科技公司，公司主要提供集成式智能座舱+X 域控解决方案，该方案通过整合多种智能汽车功能 （包括智能座舱、ADAS 泊车、ADAS 驾驶、车联网、OTA 升级等），并嵌入统一的实体域控制器，以用于置入车辆中。
2022 年-2024 年 （下称“ 报告期”），镁佳股份分别实现营业收入 38784.7 万元、151300 万元、141973.5 万元，年内利润分别为-42297.8 万元、-35657.6 万元、-29112 万元，尽管亏损幅度逐年收窄，但三年累计亏损额仍高达 10.71 亿元，尚未能摆脱亏损泥潭。
更为严峻的是，报告期内披露的亏损数据仅仅是镁佳股份经营困境的冰山一角。招股说明书显示，截至 2024 年 12 月末，镁佳股份累计亏损的金额为 16.19 亿元，这也意味着，若不考虑股改等因素的影响，镁佳股份自 2019 年成立以来，5 年的发展，公司已经烧了超 16 亿元，平均每年亏损 3.2 亿元，未来如何实现扭亏为盈，成为摆在公司面前亟待解决的关键难题。
事实上，镁佳股份的经营困境不仅体现在账面亏损，其“ 自我造血” 能力的缺失更显严峻。报告期内，镁佳股份经营活动产生的现金流量净额分别为-49898.3 万元、-33249.7 万元、-56065.5 万元，经营性现金始终净流出，近三年合计净流出了约 14 亿元。更值得警惕的是资金储备与消耗速度的失衡，截至 2025 年 4 月末，公司流动资产中现金及现金等价物仅为 1.96 亿元，而近年来其每年经营性现金净流出规模稳定在 3 亿元至 5.6 亿元区间。以当前现金储备及资金消耗速度测算，现有资金能否支撑公司持续运营、支撑时长几何，均存在显著不确定性。这种“ 持续失血+储备有限” 的双重压力，无疑让公司的短期生存能力与长期发展前景面临更严峻的考验。
大客户“ 退出”
从收益类型上看，镁佳股份的核心收入来源聚焦于“ 智能座舱+X” 解决方案，具体情况如下：
值得关注的是，该解决方案的销售高度依赖前五大客户。报告期内，镁佳股份向前五大客户产生的销售收入分别为 35985.2 万元、137972.1 万元、120350.3 万元，分别占当期营业收入的 92.8%、91.2%、84.7%，尽管客户集中度在 2024 年略有下降，但整体仍处于极高位水平，客户集中特征极为显著。
对此，镁佳股份表示，倘若由于对公司解决方案的总体需求降低、取消现有合约或定点，或未能取得新业务，以及其他原因，而导致任何主要客户的业务量下降，则依赖少数客户或会使公司难以就解决方案协商具吸引力的价格，并可能使公司面临蒙受重大损失的风险。该等客户可能因各种原因 （包括技术偏好变动、市场前景转变或更广泛的经济状况） 而选择减少采购或完全停止使用公司的解决方案，其中许多原因非我们所能控制。任何主要客户的业务出现任何重大损失或减少，均可能对公司的业务、财务状况及经营业绩构成重大不利影响。
需要说明的是，在镁佳股份前五大客户的变动中，客户 A 的“ 突然消失” 是一个引人注目的奇特现象。据悉，2022 年和 2023 年，镁佳股份向客户 A 产生的销售收入分别为 20495.8 万元、80163.3 万元，分别占当期营业收入的 52.8%、53%，连续两年坐稳公司第一大客户的位置，是支撑公司营收的核心力量。然而，到了 2024 年，这一长期占据榜首的客户 A 却彻底退出了镁佳股份的前五大客户名单。这不禁令人疑惑，镁佳股份是遭到客户 A 砍单还是客户 A 自身出了问题？（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）
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