【文章来源：金十数据】
今年印度节日季的黄金需求预计弱于去年，因创纪录的金价可能抑制首饰购买，抵消投资需求的温和增长。
反过来，作为全球第二大黄金消费国，印度需求走弱可能限制上周刚创历史新高的全球金价涨幅。但黄金进口疲软或有助于缩小印度贸易逆差，并支撑卢比汇率。
上周，印度本地金价飙升至每 10 克 109,840 卢比的历史峰值，今年以来累计上涨 42%，2024 年涨幅亦达 21%。
PN Gadgil and Sons 首席执行官阿米特·莫达克 （Amit Modak） 在新德里举行的印度黄金会议间隙表示：「消费者预算固定，难以跟上金价涨幅，预计实物需求将下降约 10%-15%。」
印度将在 10 月庆祝杜塞赫拉节 （Dussehra） 和排灯节 （Diwali），在这两个节日期间购买黄金被认为是吉祥的。
第四季度通常占印度黄金销量的三分之一，因恰逢婚礼季和节日旺季。2024 年同期，印度黄金需求达 265.8 吨，主要受节日前价格回调推动——当时印度政府为打击走私，将黄金进口关税从 15% 大幅下调至 6%。
黄金投资需求逆势增长，消费结构悄然转变
尽管金价持续走高，但过去几周印度的消费者情绪有所改善。
世界黄金协会印度区首席执行官萨钦·贾恩 （Sachin Jain） 指出，「若以价值计算，即使实物量下降，需求仍将显著高于去年」。他补充称，投资需求 （尤其是黄金 ETF） 因金价表现优于其他资产类别而持续上升。
2025 年一季度，印度黄金 ETF 规模接近 1600 亿元，较年初增长显著，反映出投资者对黄金的长期配置意愿。
与此同时，消费者行为呈现结构性调整：非必要首饰消费大幅萎缩，婚庆刚需则通过轻量化设计 （如 18K 金饰） 和以旧换新维持韧性。
MetalsFocus 报告显示，2025 年一季度印度首饰消费中以旧换新占比高达 60%，零售商推出的分期付款计划 （如月付 5000 卢比） 进一步缓解预算压力。
关税红利消退，零售市场面临双重压力
印度政府近期宣布的消费税减免政策可能部分提振零售需求。
加尔各答批发商 JJ Gold House 的哈沙德·阿杰梅拉 （Harshad Ajmera） 表示，对消费品 （从肥皂到小型汽车） 的减税将增加居民可支配收入，间接利好黄金购买。但分析师指出，「关税下调的红利已在 2024 年集中释放」——2025 年 1-5 月黄金进口量同比下降 27%，显示政策刺激效应边际减弱。
值得注意的是，印度央行 2025 年持续增持黄金，前三个季度购金量达 289 吨，创历史同期新高，凸显黄金作为战略储备资产的地位。
然而，零售市场仍面临 「高金价-弱消费」 的双重压力：2025 年一季度首饰消费量同比下降 25% 至 71 吨，创 2020 年以来新低，南部市场降幅更是高达 25%。
为应对需求疲软，印度珠宝商加速产品结构调整。一方面，18K 金饰 （纯度 75%） 市场份额从 5%-7% 跃升至 15% 以上，价格较传统 22K 黄金低 20%，更符合年轻消费者对时尚与性价比的需求；另一方面，零售商加大数字黄金和金币销售力度，2024 年投资金需求占比已达总需求的 75%。
世界黄金协会预测，当金价突破 3000 美元/盎司，2025 年印度黄金总需求或降至 700 吨，创四年新低。但部分机构仍持乐观态度。MetalsFocus 认为，随着消费者逐步适应高金价，叠加季风雨季降雨充沛 （利好农民收入），四季度需求或环比回升 5%-10%，但全年仍难逆转颓势。
印度需求疲软制约金价，央行购金或提供支撑
印度对黄金的进口需求下滑可能限制全球金价涨幅。2025 年 5 月，印度黄金进口量同比下降 13% 至 31 吨，连续第二个月萎缩，反映出实物消费的持续低迷。但与此同时，各国央行购金潮为金价提供长期支撑，2025 年一季度全球央行净购金 289 吨。
分析师指出，印度黄金市场正被 「高金价」、「弱消费」、「强文化」 的三重力量拉扯：尽管首饰消费受抑制，但黄金作为财富储存工具的文化属性仍在，且投资需求的增长 （如黄金 ETF） 可能重塑市场格局。未来需重点关注 10 月节日季的实际销售数据，以及印度政府是否进一步出台刺激政策，比如黄金 ETF 税收优惠加码。
