【文章来源：天天财富】
华泰证券研报称，得益于国内 AI 进展的再加速，近期港股科技股快速反弹。恒生科技和恒生港股通科技指数从 7 月低点累计上涨近 20%。华泰证券此前就提出科技将引领港股第三次重估，一方面负面的因素如外卖大战等预期基本计入，另一方面 AI 模型、芯片采购和资本开支有望提速。展望来看，在美联储新一轮宽松周期开启、互联网及科技新一轮进展等启动下，港股情绪或仍有进一步改善空间，科技板块或依然处在布局区。
全文如下
华泰 | 港股科技仍在布局区
得益于国内 AI 进展的再加速，近期港股科技快速反弹。恒生科技和恒生港股通科技指数从 7 月低点累计上涨近 20%。恒生科技动态 PE 修复至 21 倍上方，已经达到 2020 年以来均值水平。我们在 《恒科或迎来景气和估值改善双击》（2025.7.20） 就提出科技将引领港股第三次重估，一方面负面的因素如外卖大战等预期基本计入，另一方面 AI 模型、芯片采购和资本开支有望提速。展望来看，在美联储新一轮宽松周期开启、中美关系缓和、互联网及科技新一轮进展启动下，港股情绪或仍有进一步改善空间，科技板块或依然处在布局区。
核心观点
美联储重启降息，全球流动性中期宽裕
美联储本周四如期降息 25bp，鲍威尔强调本次降息为 「风险管理式降息」，参考华泰宏观团队 《9 月 FOMC：降息 25bp，上调降息预测》（2025.9.18），10 月及 12 月或仍有两次 25bp 的降息，叠加经济基本面仍有韧性，预计将继续支撑全球流动性以及股市表现。需要注意的是，本轮流动性宽松不仅通过货币政策，还有财政和美国金融去监管等的共同发力。我们此前在 《降息周期复盘系列：权益篇》（2024.8.19） 中分析了过去数轮降息周期，发现港股科技、医药等新兴产业景气度和表现均有望受益于降息而上行流入。
中美关系有积极进展，国内政策经济环境稳定
北京时间 19 日晚间中美元首进行通话，对话定调相对积极，风险定价仍处于相对温和的环境中。内部情况看，科技企业重新聚焦科技，定价重回 「成长」，在国内经济和政策环境稳定、民营企业支持力度上升的背景下强化了股权风险溢价下降的空间。港股中报陆续披露后，我们关注到企业资本开支和研发费用率大幅上升，反映出企业创新精神的回归。更重要的是，资本开支通常具有惯性，因为企业业务扩张具有竞争性，这一方面利于科技企业自身估值换锚至成长性业务，另一方面也可拉动上游如算力和云服务的收入增长。因此对市场来说，重要的基本面叙事或已不是今年被广泛计入下修盈利预期的 「外卖大战」，而是 2026 年及以后的盈利展望。
相对稳定的内外部环境和企业长期增长率 g 的潜在提升会导致隐含 ERP 继续回落。回顾过去，2021 年全年恒生科技隐含 ERP（也即 1/pe-rf，是 ERP-g 的函数） 均值始终维持在 1.2% 附近的较低水平，当前该数值虽然已经回落至 2023 年至今的低点 1.5%，但距离 2021 年均值仍有差距。
资金面和情绪面仍有修复空间
外资方面，截至周三 EPFR 口径下外资净流入境外中资股 18.6 亿美元，创去年 11 月以来单周新高，其中主动型外资流出 0.4 亿美元，被动型外资由前一周净流出 2.3 亿美元转为净流入 19 亿美元。南向依然低配科技，按恒生科技入通成分股在港股通流通市值占比对比，当前南向低配科技 2.7%，相比 7 月初的低配 3.0% 略有提升但依然低配。
情绪方面，我们此前发布的华泰策略港股情绪指数由 9 月 8 日的 28.0 回暖至当前的 43.3，处于中性略低水平。情绪指数是市场参与者交易的客观呈现，分项来看，南向资金维持较高热情，南向资金/流入强度情绪读数分别为 96.8/90.6，但衍生品尤其是看涨看跌期权持仓比情绪读数仍维持 7.3 的低位，指示期权市场投资者或仍在卖出远期看涨用于对冲操作，延续了对港股的谨慎乐观态度。情绪未全面转向乐观甚至 「贪婪」 也是市场有进一步空间的支持因素之一。此外，近期港股市场斜率的放大可能有轧空交易影响，上周恒指沽空交易比率下降约 2.3pct 至 9.0%，同样处于今年以来最低水平。
风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。
（文章来源：人民财讯）
(原标题：华泰证券：港股情绪或仍有进一步改善空间 科技板块或依然处在布局区)
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