【文章来源：天天财富】
Grasberg 铜矿出现较大扰动，供需平衡表大幅改善下铜价有望走强
9 月 8 日全球第二大铜矿 Grasberg 铜矿因事故停产，24 日经营者自由港发布情况更新报告，表明此次事故将分别减少 2025/2026 年 20/27 万吨的铜矿产量。叠加 Kamoa-kakula 铜矿停产亦或影响 2026 年铜矿产量。基于此我们判断 2025Q4/2026 年供需平衡表大幅改善，铜价有望走强。
9 月 8 日全球第二大铜矿 Grasberg 铜矿因事故停产
9 月 8 日自由港 （FCX.N）Grasberg 铜矿 GBC 矿体五个生产区块之一 「PB1C」 发生事故 （矿井突然涌入约 80 万公吨湿物料），并导致支持 GBC 其他生产区块的基建受损，Grasberg 铜矿整体暂停运营。截至 9 月 24 日，自由港报 2 人死亡 5 人失踪。公司正在开展搜寻失踪人员、事故调查与评估、清理淤泥与废墟等工作。
Grasberg 事故造成 2025/2026 年全球铜供给减少 20/27 万吨
储量方面，GBC 矿体储量占 PIFI（自由港印尼子公司，Grasberg 运营公司） 已探明储量的 50%。产量方面，Grasberg 铜矿是全球第二大铜矿及全球第三大金矿，2024 年铜/金产量分别为 82 万吨/58 吨，约占全球铜供给量的 3%；其中出事故的 GBC 矿体产量占 Grasberg 铜矿产量的 70%，是该矿最重要的矿体。根据 2025 年 9 月 24 日的更新公告，自由港将实施分阶段复产计划：
1） 未受影响的 Big Gossan 与 Deep MLZ 矿体将在 2025Q4 复产。
2）GBC 矿体中，三个生产区块 「PB2」 和 「PB3」 于 2026H1 率先复产和爬坡、2026H2「PB1S」 复产、2027 年 「PB1C」 复产。自由港初步评估该事故影响 Grasberg 2025Q4-2027 年产量，其中 2025Q3 铜/金销量较先前指引下调 4%/6%；2025Q4 销量将较低 （此前预期铜 20 万吨、金 11 吨）；下调 2026 年产量 35%，即铜/金分别由 77 万吨/50 吨下调 27 万吨/17 吨至 50 万吨/32 吨；2027 年有望恢复至事故前产量水平。
总结来说，9 月 24 日更新报告表明，2025/2026 年 Grasberg 矿下调指引 20/27 万吨，约占全球铜供给量的 0.7%/1%。
铜供需平衡表大幅改善，铜价有望走强
2025 以来铜矿扰动事件频发，大部分扰动在短期内解除、导致的供给减量有限。目前来看，供给影响较大、持续时间较长的是 Kamoa-kakula 铜矿与 Grasberg 铜矿。9 月以来国内电解铜社会库存 （SMM） 震荡运行，意味着国内供需处于平衡状态，2025Q4 Grasberg 矿减少 20 万吨供给有望助力电解铜去库。展望 2026 年，我们预计 Kamoa-kakula 铜矿与 Grasberg 铜矿合计造成的供给减量可能达 40 万吨产量，有望抵消全球铜矿全部增量 （中资主要由巨龙铜矿和米拉多铜矿贡献），铜供需平衡表大幅改善。叠加市场对 AI 相关基建铺开将驱动铜需求的预期、铜矿扰动频发、全球财政货币宽松环境、金价对铜价有一定拖拽作用，我们判断铜价行情或启动。建议关注优质铜矿公司。
风险提示：临近国庆下游对电解铜补库热情不高、短期铜价快速上升抑制下游采购意愿、全球经济状况及预期、大型铜矿提前复产/投产。
（文章来源：华泰证券）
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