中信期货 2025 年秋季策略会圆满收官

2025 年 9 月 26 日，中信期货 2025 年秋季策略会圆满收官。本次策略会以 「潮汐涌动·破卷立新」 为主题，采用线上会议的形式举行。通过 7 大论坛，中信期货研究所的研究员们以多元视角解析市场，多维度深挖投资机遇，针对四季度及 2026 年大宗商品、权益、汇率等期货及衍生品领域展开深入剖析，助力投资者多维掘金、稳健布局。

宏观与贵金属论坛：稳中求进 | 宏观趋势与资产配置

中信期货研究所宏观与国际研究部总经理姜婧女士表示，四季度宏观和大类资产基调是 「稳中求进」，政策与基本面对冲效应使得宏观环境偏 「稳」，资产配置策略偏 「进」。从国内层面看，四季度稳增长政策聚焦三大方向：一是 5000 亿元政策性金融工具，二是货币政策大概率实施降准，三是 「十五五」 规划前瞻。从海外维度看，美国经济动能趋疲，但政策 「再校准」 将提供支撑，未来 1-2 个季度，全球宽松流动性与财政杠杆带动的复苏预期，将为风险资产提供支撑。

中信期货研究所宏观研究组资深研究员朱善颖女士聚焦贵金属，强调四季度黄金震荡偏强，是长期战略配置窗口。尽管近两年实际利率与金价相关性降低，但受降息周期重启和美联储独立性风险影响，美国实际利率下行周期中黄金上涨从未缺席。长期来看，美国债务超发、逆全球化下带来的政治和贸易秩序缺失，将继续推动美元信用下行，黄金价格中枢受益将稳步上移。

金融论坛：跷跷板行情下的攻守道 

金融分论坛围绕 「股债跷跷板行情下的攻守道」 展开。整体看，四季度权益类资产有望延续积极表现。中信期货研究所高级研究员黄舒瑶女士认为，四季度股市继续受增量资金和政策预期两大要素推动, 保持乐观。趋势策略首选配置 IM 多单, 基差策略回归行情驱动，四季度 IC、IM 当季合约的年化贴水率预计分别为 8%、10%，还可关注 T0 和指增策略。中信期货研究所高级研究员游培女士认为，当前金融期权市场波动率溢价水平、期限价差等均较高，可关注空波动率策略。关注正 Delta 类策略：建议多头替代或牛市价差组合，套利类策略以及日历价差策略性价比降低。中信期货研究所研究员许怡然女士认为，绝对收益角度，全市场量化选股今年收益仍遥遥领先，建议关注风控严格的量选策略。配置角度可考虑低位布局 CTA 策略和中性策略。与此同时，中信期货研究所研究员张陆认为，四季度债市或从偏弱格局有所转变，多头情绪或有所修复，不过债市利率突破年内前低或仍较为困难。10Y 国债收益率波动区间或在 1.65%-1.95% 附近。前期空头套保，后期关注多头替代，以及正套和曲线走陡策略。

能化论坛：石化反内卷开启，能化走势将如何

中信期货研究所能化组首席分析师董丹丹认为，四季度能化品供需略偏弱。原油价格未来将受到地缘和供需双方面的驱动。8-9 月间，乌克兰多次袭击俄罗斯的能源基础设施，导致其原油出口终端短期受阻，炼厂加工量和成品油出口量也出现了持续且显著的下滑。这一系列因素可能成为推动原油价格短期偏强震荡的关键。后期如果地缘局势出现缓和，原油市场将重回供大于求的格局，期价也将进入逐步回落的进程。供应的增加不仅来自于 OPEC+，也来自诸多产量创新高的国家，例如挪威、圭亚那、阿根廷、巴西等国。化工产业在四季度也将遭遇压力。这些压力大都来自于产能的增长，PVC 三季度产能增长了 6%，四季度仍有新装置投产；苯乙烯四季度也有 6% 左右的产能增长；EG 新增产能 3%，聚烯烃的产能扩张几乎延续了 2025 年一整年。新产能稍稍停歇的品种有 PX、MA、PF 等品种。终端需求如果没有消费政策的提振，可能因为 1-3 季度出口的前置，化工需求当前难以有强势的增量。

有色论坛：弱美元和供应扰动再起，有色再迎新看点

有色论坛上，中信期货研究所商品研究部副总经理沈照明做了 《有色与新材料整体观点及交易策略》 的演讲，并表示美联储重启降息且中国政府潜在增量政策可期，宏观预期较为正面，同时，基本金属中铜铝锡等品种供应扰动仍在，尤其铜。就 2025 年四季度来看，美联储 9 月重启降息后，中国等其他央行可能会跟随，这对改善经济和需求有帮助；国内终端现实表现稍差，但汽车和光伏组件排产等表现好于预期，而美国重启降息后，海外终端有望迎来改善，另外，有色多数品种原料延续偏紧格局，比如：铜、锡和铅等。而新能源金属进一步走势仍取决于供应端政策，但拉长来看，工业硅和碳酸锂偏过剩。综合来看，2025 年四季度基本金属整体重心可能上移，看好铜铝锡多头机会；新能源金属中的工业硅和碳酸锂可能承压回落，多晶硅将受益于供给端收缩政策。基于对各品种供需及供需预期变动的分析，中信期货有色团队认为 2025 年四季度有色板块由强到弱依次为铜、铝、锡、铝合金、铅、多晶硅、不锈钢、工业硅、镍、氧化铝、碳酸锂和锌；贵金属中的铂钯将受益于贵金属整体金融属性的增强，看好铂金，相对看弱钯金。

农业论坛：新旧交替博弈，政策扰动节奏

中信期货研究所农业组负责人李青表示，四季度农产品处于新旧作物交替期，旧作库存与新作上市节奏博弈，此外，国际贸易关系的变化、国内反内卷政策的出台，也对农产品板块产生重要影响。油脂油料方面，豆系市场多空并存，美豆单产存在下调预期，利多豆系定价基础 「美豆」 价格，中期国内大豆总供应充裕，价格维持底部区间震荡。棕油四季度进入减产季，海外生柴对油脂需求增加，且美联储降息，油脂关注做多机会。饲料养殖方面，玉米 25/26 年度结转库存有望进一步趋紧，但节奏上，集中收获时期，首先需要解决收获压力，供需结构前松后紧，策略建议反套。生猪当前母猪产能依旧过剩，但反内卷政策开始进行减产调控，四季度仍存在供应压力，关注近空远多的投资机会。软商品方面，橡胶当前价格正在反映市场对四季度偏空的预期，而盘面对供应端变化更加敏感，建议关注若四季度旺产季内出现预期差之后的偏多机会。棉花四季度的核心矛盾在于新棉收购初期的短期支撑与中长期增产压力之间的博弈，预计价格走势前高后低，关注逢高布空机会。白糖新榨季供应预期宽松，短期价格阶段性触及底部，大方向反弹空为主。林浆纸供应充裕，需求不振仍是核心矛盾，预计驱动向下但空间有限，价格以震荡为主。

黑色论坛：行业稳增长 「落地」，宏观强预期 「风起」

黑色论坛上，中信期货研究所黑色建材组多位老师分享了对四季度黑色建材品种的看法。高级研究员陶存辉展望了反内卷下的钢材市场，他认为四季度钢价或呈现先扬后抑走势，短期宏观环境偏暖，成本支撑走强，钢价具备向上反弹驱动，中长期随着钢材库存同比压力渐显，炉料冬储交易逐步结束，钢价或将弱势调整。研究员钟宏分析了四季度铁矿市场情况，认为铁矿基本面矛盾有限，参照 2023 和 2022 年两种情景的铁水走势，累库压力并不突出，价格预计宽幅震荡。高级研究员冉宇蒙分析了双焦及合金市场，她指出旺季铁水产量高位、上游低库存环境下煤焦价格有望偏强运行，政策约束下焦煤供应基调偏稳，年底铁水产量季节性回落，煤焦库存水位趋于抬升，价格上方的压力将逐渐增加，四季度煤焦价格或将先扬后抑；合金方面目前产量升至高位，市场供需趋向宽松，后市去库难度趋增，若厂家控产力度有限，淡季钢材产量季节性下滑，合金估值将逐渐回落至成本附近，关注原料价格及用电成本的下调幅度。高级研究员薛原对玻璃纯碱市场进行了分享，他认为玻璃纯碱仍处于周期底部，供应短期扰动以及中下游补库动作引领行情短期波动，但最终价格中枢仍旧在不断下移。

创新论坛：能源破内卷，航运新格局

创新论坛以 《能源破内卷，航运新格局》 为主题，中信期货研究所创新发展部总经理胡佳鹏表示：首先，化石能源仍面临宽松压力，预期原油< 天然气< 电力< 煤炭，但建议关注底部支撑因素，原油关注地缘和宏观，煤炭关注供应收紧预期支撑，也间接支撑电力，天然气旺季或温和回升。其次，全球光伏装机增速预期放缓或压制硅料反弹，而新能源车和储能增速向好或支撑碳酸锂，且新能源过剩也或边际好转，但碳价或受配额结转政策而承压，关注年底履约前的反弹。最后，集运关注美国是否开启补库及欧线挺价力度，预计较 9 月下旬整体反弹；油轮航运市场在增产和制裁双重驱动下偏强运行。整体四季度新能源需求或稳中增长，且光伏装机增速放缓，新能源过剩压力或缓解，化石能源整体承压，但逐步关注底部支撑因素，整体能源端或逐步触底。

本次中信期货秋季策略会最终获得了圆满成功。会议通过丰富的议程设置、精彩的内容分享为所有的线上参会嘉宾带来了一场思想与智慧的盛筵，能够助力投资者与产业客户拨开市场迷雾，捕捉市场情绪与趋势变动，把握大宗商品及金融衍生品配置机会。放眼未来，中信期货将继续以专业研究为基、以务实服务为本，为客户持续创造价值、启迪思路，恪守 「合规、诚信、专业、稳健、担当」 的行业文化，与市场同仁并肩前行，为实体经济注入新动能。