【文章来源：金十数据】
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据野村国际与花旗集团的交易员透露，周一日元抛售潮的主要推力并非新建立的看跌头寸，而是宏观对冲基金对原有看涨头寸的大规模平仓操作。
亚洲交易员指出，尽管部分基金通过做多美元兑日元建立新仓位，但更多资金只是通过买入美元来平掉原有的美元空头头寸。这种操作出现在美元兑日元汇率飙升 2% 的背景下，市场普遍预期高市早苗的胜选可能意味着更积极的财政扩张与日本央行更缓慢的加息步伐。
「在我看来这就是集体轧平，」 野村证券伦敦分行 G10 货币现货交易主管安东尼·福斯特 （Antony Foster） 表示，「自民党选举以来我们确实看到美元买盘，但若说宏观基金整体采取特定方向则为时过早。部分在平仓，部分在做多美元，但主流资金流向显然是前者。」
多数基金选择仅了结日元看涨头寸，而非同步建立新空头，这显示投资者对高市早苗胜选将导致日元贬值幅度的判断仍存分歧。周一晚些时候，当消息传出高市早苗的核心经济顾问暗示日本央行可能于 12 月加息时，日元随即收窄跌幅，进一步印证这种观望心态。
类似情节也在外汇期权市场上演。衡量美元兑日元下行与上行对冲成本的风险逆转指标显示，未来一个月对冲下行风险的成本较上周五水平折半，这主要得益于交易员回补美元兑日元期权空头头寸。风险逆转通过比较看涨期权与看跌期权的价格来测算市场情绪。
「在美元兑日元期权市场，我们观察到 Delta 空头头寸的平仓，这些头寸可能源于看空美元与政府停摆对冲，」 花旗集团伦敦全球外汇期权交易主管帕特里克·格林 （Patrick Green） 表示，「这导致短期风险逆转指标走低。」Delta 空头头寸指在美元兑日元下跌时盈利的仓位。
芝加哥商品交易所期权订单簿数据显示，尽管美元兑日元汇率飙升，周一看跌期权交易活跃度仍超过看涨期权。考虑到看跌期权价格相对走低，这表明多数交易属于仓位轧平导致的卖出行为。
高市早苗冲击波重启日元套利交易引擎
随着高市早苗基本锁定日本首相之位，加息延迟预期正唤醒尘封已久的日元套利交易策略。
周一日元兑所有主要货币全线下跌，投资者押注高市早苗亲刺激政策立场将延缓日本央行货币政策正常化进程。推迟加息很可能重新点燃套利交易的热情——这种策略通过借入低息日元，转而投资巴西雷亚尔或澳元等高收益货币。
「市场很可能在短期内认定日元套利交易卷土重来，」 荷兰合作银行外汇策略主管简·弗利 （Jane Foley） 表示。
选举结果导致周一日元兑美元暴跌 2%，债券市场因担忧高市早苗将推高政府支出与通胀而同步下挫。多数市场参与者注意到，她此前曾批评日本央行加息举措，上任后可能主张放缓政策紧缩步伐。
担任高市早苗经济政策顾问的本田悦朗周一表示，日本央行若在本月加息对新政府而言为时过早，12 月才是更合适时机。这些信号促使交易员大幅削减政策紧缩押注——利率互换市场显示日本央行 10 月 30 日会议加息概率已从选举前的 57% 降至 19%。若日本央行确实放缓提升 0.5% 基准利率 （已是全球最低利率之一） 的步伐，将巩固套利交易者的信心，确保日元持续成为廉价融资来源。
伦敦瑞穗银行高级货币策略师中岛正之认为日元抛售加速概率显著。他预测日元兑欧元在周一创下历史新低后，可能进一步跌向 180 关口，其他亚洲货币也对日元构成压力。
「若高市持续主张弱势日元对日本经济不构成负面影响，并坚持日本央行不应加息的立场，套利交易必将重启，日元或将全面走弱，」中岛正之表示。
德意志银行策略师已决定平仓日元看涨头寸，认为 「政治意外之下当前缺乏积极催化剂」。
彭博策略师卡梅隆·克里斯 （Cameron Crise） 表示，「今年市场环境令人回想起 2000 年代中期，那是外汇套利交易的黄金时代。」
最近数周套利交易收益颇丰，低波动环境让交易者受益匪浅。彭博数据显示，日元融资的套利交易表现尤为亮眼。例如过去一个月卖出日元买入哥伦比亚比索的组合收益超 5%，而使用另一种流行融资货币瑞士法郎的收益仅略超 3%。
美元兑日元一个月隐含波动率较年内高点下跌超 40%，9 月更创下 12 个月新低。交易员将密切关注未来数周日本央行利率决策者的讲话，寻找政策紧缩路径放缓的蛛丝马迹。伦敦富国银行宏观策略师埃里克·尼尔森 （Erik Nelson） 认为日本央行改弦更张可能性不大。
「日本央行早知选举时程仍释放坚定加息指引，若即将到来的官员讲话中加息指引变得含糊，鉴于套利仍具吸引力，这将助长日元空头气焰。但我怀疑日本央行不会如此迅速转变立场。」
投资者曾多次在日元套利交易中折戟。最近案例是 2024 年 7 月，日本央行当时不仅上调基准利率，更宣布债券购买规模减半计划。日元急速飙升引发的冲击波席卷全球，重创高收益货币与股票市场。
但就当下而言，日元的疲软态势足以维持套利交易的吸引力。
「日元套利交易现阶段仍具吸引力，」 美银证券日本外汇与利率策略主管山田脩介在接受彭博电视采访时表示，「我们预计美元兑日元年底将升至 155。市场对高市政策立场的定价尚不充分。」
