文 | 巨潮 Wave，作者 | 谢泽锋，编辑 | 杨旭然
谁是近两年投资中国最多的企业？沙特阿美必然是其中之一。
这家全球最赚钱和最大的油气巨无霸，过去一年在中国疯狂 「撒钱」。公司下游业务总裁穆罕默德·卡塔尼此前表示，沙特阿美在 2023 年与中国合作伙伴签署了价值高达 80 亿美元的合作协议。
若这个数字能够被证实，沙特阿美就将超越大众，「其中之一」 的定语也要被去掉。
如果再加上沙特公共投资基金 （PIF） 对中国电竞、新能源汽车、TI 科技以及多个产业基金的投资，沙特可能是如今在中国投资最多的国家，没有之一。
梳理沙特资本的交易，其中最大手笔主要聚焦在石化下游产业，尤其是与中国四大石化巨头签署的股权投资协议。仅是已完成的荣盛石化 10% 股权的收购金额就高达 246 亿元，牵手北方工业集团、盘锦鑫诚实业的大型炼油化工联合装置项目，总投额将达 837 亿元之巨。
石油是中东国家的经济支柱，沙特阿美则是沙特王国的经济命脉。在沙特面向 「2030 愿景」 进行历史性转型的过程中，这家公司累积的资本起着至关重要的作用。
两国经济互补性极强，我国巨大的工业原材料供给、下游市场都严重依赖海外，另一个角度看，中国这个全球制造业核心，也是全球资源矿产国的明确市场，而包括新能源设备、军工产品在内的中国工业产出品，在全球范围内也几乎无可替代。这为两国合作提供了坚实基础。
如今，中沙两国经贸关系处于历史最好时期，沙特阿美已经和中国炼化产业全面联姻，民营石化巨头们的未来走势，也会影响沙特阿美的长期发展。
01 双向奔赴
「中国是沙特阿美在下游业务和石油化工领域取得长期成功的基石。」 穆罕默德·卡塔尼毫不掩饰中国对沙特阿美的重要性。
沙特石油巨头投资中国炼化企业之间，无疑是一场互补的 「双向奔赴」。基于庞大的市场需求，中国是全球最大石油进口国，2023 年进口原油 5.6 亿吨，同比增长 11%。值得注意的是，中国是全球商品的供应者，这些原油的制成品不仅在供应中国市场，也在卖向全球市场。
作为世界石油大国，沙特自然不会放弃这块巨大的蛋糕。多年来，沙特和俄罗斯激烈角逐中国市场，2019-2022 年，沙特连续四年超过俄罗斯，成为我国第一大石油进口来源国。2023 年，俄罗斯再次反超沙特。
对于沙特来说，中国不仅购买了最多的石油，还向该国出口了生产生活所急需的机电、汽车、轮船、服饰等商品，同时贡献 200 多亿美金 （2023 年） 的顺差。说中国是沙特首要的战略贸易合作伙伴毫不为过。
投资下游炼化厂，进行股权层面的深度绑定，其一大诉求就是为了销售原油。目前接受沙特投资的中国企业，均为非三桶油的国企或大型民企。由于政策限制，这些企业没有上游油气资源开采的话语权，获得沙特资本入股，能够解除资源供应的后顾之忧。
比如，在已经落地的荣盛石化 10% 股权收购案中，双方就确定沙特阿美每天为浙石化供应 48 万桶石油，相当于浙石化每天炼化产能的 60%，该合作绑定 20 年，此后每 5 年续签协议。
浙石化拥有年加工 4000 万吨石油的能力，这一规模位居世界第五。荣盛石化持有其 51% 的股权，是其背后最大话事人。2022 年，浙石化还向沙特阿美购买了 603 亿元的原油等原材料，预计未来合作金额高达千亿元。
这样的模式也同样复制在和东方盛虹、恒力石化、裕龙石化的合作项目中。去年 9 月 27 日，东方盛虹公告称，沙特阿美有意收购子公司盛虹石化 10% 的股权，双方计划在原油等原料的长期采购和供应、产品销售等方面进行合作；
同年 10 月份，沙特阿美与南山集团、山东能源集团和山东裕龙石化签署谅解备忘录，将推动沙特阿美收购山东裕龙石化 10% 股权的交易；
到今年 4 月 22 日，另一大炼化巨头恒力石化发布公告称，恒力集团已与沙特阿美签约，后者拟收购恒力石化 10% 加一股的股份，双方还计划达成原料供应、产品承购、技术许可等方面的合作。
相较而言，央企石油公司具备上下游一体化能力，他们和沙特阿美达成合作的意愿较弱。目前看，获得沙特阿美的投资，同时需要接受其长期大量的供货协议，对三桶油来说不如采购现货更加灵活。
而对于地方国企或民营炼油厂来说，与沙特资本的合作一方面可以得到巨额的股权投资款，另一方面，锁定未来长期的高品质阿拉伯原油供应，可以说是一举两得的双赢买卖。
02 价值延伸
自 2019 年底上市起，沙特就开始打破自身在石油领域相对封闭藩篱和神秘面纱。
几乎在上市的同一时间，华锦阿美 (HAPCO) 正式成立，由北方华锦化学工业集团、阿美海外、盘锦鑫诚实业共同出资设立。到去年 3 月，沙特阿美正式出资，该项目于当月即开工建设。
根据公司官网显示，项目总投资 837 亿元，将建设一个 1500 万吨/年炼油、165 万吨/年乙烯、200 万吨/年 PX（对二甲苯） 等 32 套生产装置，投产后，预计年销售收入 1000 亿元以上。这是两国元首见证签约的 「一带一路」 国际合作重点工程。
在此之前，沙特阿美在中国投资的炼化项目仅有福建联合石化一个孤例。其由福建炼油化工有限公司、沙特阿美与埃克森美孚以 50%：25%：25% 的股比成立。
进入 2023 年，沙特阿美开始深入石油下游，这对改变中沙经济贸易关系具有标志性意义。此前，两国石油外贸基本是 「一手交钱，一手交货」 的买卖，简单直接。
随着两国战略合作伙伴关系持续深化，双方对这种单一的经贸往来都不会满意。而共同投资，深度参与对方的核心资产和生产运营，特别是延伸产业链，扩大中下游业务版图，成为双方深度合作的不二选择。
炼油是整个石化产业的基础，下游产品链接几乎所有的制造业产业，也包括光伏、芯片、医疗等高技术产业，是我国经济结构转型升级的根基。
虽然我国在乙烯、甲醇、PX、PTA 等多个领域的产能上已经称霸全球，但很多领域依然无法满足需求，而且规模并不意味着实力，相反，高端材料缺失造成的结构性矛盾仍相当突出。
目前，我国每年依然要从日韩等国进口大量 PX，随着浙石化、恒力 「炼油-化工-聚酯」 全产业链生产模式的崛起，我国 PX 自给能力持续增强，对外依存度下降到 20% 左右。拥有沙特阿美的助力，我国距离彻底摆脱进口更进一步。
韩国一直是世界炼化强国，在全球十大炼厂中，韩国独占三席，至今仍是我国最重要的芳烃来源国。
由于地理距离因素，中、韩、日三国能够形成区域供需平衡。韩国以出口基础产品为主，而日本则在高端化工材料领域独树一帜，我国作为最大的生产单元，从两国进口这些更原材料。
当前，随着大项目产能快速投放，过往的格局被打破，我国对韩国进口需求逐年下降。
但是在一些高端材料领域，包括高端聚烯烃、高性能纤维，我国目前的自给率不到 60%。液晶显示材料、光刻胶等高端产品的自给率则只有 5%-6%。
如今全球光刻胶几乎被东京应化、JSR、信越化学和住友化学垄断；乙烯这一大门类中的下游产品还有 40% 的缺口，预计到 2025 年乙烯缺口仍有 1200 万吨。
高端聚乙烯、EAA 等许多产品仍基本依赖海外公司；高端聚烯烃中的辛烯共聚聚乙烯、mPE（茂金属聚乙烯） 自给率只有 10%；POE（聚烯烃弹性体）、环烯烃共聚物等基本是一张空白。
正是基于这样的考虑，沙特阿美和中国企业签署的合作协议中，除了石油供应，都包括高附加值技术许可合作的表述。
此外，中东最大的石化公司沙特基础工业 (Sabic) 已完成对中国合资企业 448 亿元 （64 亿美元） 的投资，项目建成后，乙烯年产能可达 180 万吨，每年可实现营收约 300 亿元。
拥有这些来自沙特的大力支持，我国化工产品未来将实现从进口替代走向高端替代的转变。
03 不同凉热
当前，我国炼油产能已接近 9.3 亿吨/年，随着沙特资本入局，预计很快突破 10 亿吨关口，而年我国油品消费在 7 亿吨左右，炼油产能过剩问题凸显。
因此，「减油增化、缩油增特」 是大势所趋，几大炼油企业均根据特色采取不同的发展策略。
几大企业基本都构建了 「原油—PX—PTA—聚酯」 的一体化布局，但因历史沿革不同，各有侧重。东方盛虹以高端 DTY 产品为主，同时是全球最大的光伏 EVA 厂商，具备 10 万吨/年 POE 装置。
荣盛和恒逸具备强大的中游 PTA 能力，因此他们积极布局上游炼化和下游聚酯长丝的能力。
另外荣盛还在烯烃、辛烯等细分领域以及 ABS（热塑型高分子材料结构）、高性能树脂等新材料行业发力。
荣盛手里还拥有浙石化这样王牌，这也是吸引沙特资本率先关注的重要原因。这座位于舟山绿色石化基地的超级项目，两期投产后可具备 4000 万吨/年的产能，总投资达 1731 亿元，体量位居世界第五。
盛虹 1600 万吨/年的炼化项目也已经投产。
恒力则是豪掷 630 亿元兴建大连长兴岛 2000 万吨/年的炼化项目。并且，恒力借助全球最大 PTA 产能 （1700 万吨/年） 的规模优势，向下游锂电隔膜和可降解塑料等延伸，原料自给进一步降低成本，成功孵化出了康辉新材。
经过多年发展，恒力、荣盛、恒逸、盛虹均已稳居世界 500 强之列，体量都超过了陶氏、LG 化学和 3M。但在炼油传统业务之外的多种业务方面，与世界巨头还有较大差距。
炼化行业的优势在于规模大、门类广，是几乎所有制造业的上有，但缺点在于受上游原油价格及下游需求影响，炼化产业周期波动剧烈，且前期资本投资巨大，财务包袱过重。荣盛石化在享受了 2020-2021 年的辉煌后，2022 年利润开始骤降，沙特土豪溢价一倍多入股后，至今已经浮亏近 160 亿元。
随着需求逐步回暖，油价趋于稳定，2024 年上半年，荣盛和恒力业绩逐步回升，其中荣盛石化上半年利润 8.58 亿元，同比增长 176.15%；恒力斩获利润 40.18 亿元，同比增长 31.77%。
东方盛虹则恰恰相反，上半年利润仅有 3.19 亿元，同比暴跌了 81.59% ，其中存货跌价准备计提 5.8 亿元，同时由于光伏行业产能过剩，行业全线亏损，公司光伏 EVA 业务也遭受了较大的影响。
总体来看，国内几家炼化企业在获得资本和原材料支持之后，下一步的提升空间除了学习 LG 化学、陶氏化学们强大的抗周期能力之外，最重要的就是向精细化、高附加值和高性能材料继续加码，这样才能为中国制造业提供更多优质原材料供给。
日本化工产业的发展历程也十分值得借鉴：信越化学号称 「化学领域的丰田」，能够制造 4000 多种高性能有机硅产品，聚氯乙烯、KrF 光刻胶、半导体硅片全球领先。该公司负债率极低，且手握 100 多亿美元的现金。凭借技术优势和精益生产构建深厚的护城河，已经成为日本股市中的核心资产。
民营炼化巨鲸们在未来的发展空间上，毫不逊于这些海外企业。由于背靠中国制造业庞大的产能，甚至有机会比这些前辈企业更加成功。但如果只是单纯地贪图求大，就会随着宏观经济不确定的增强而遭遇波折。进入精细化运作的时代，对于这些大型民企来说是个考验。
04 写在最后
对于沙特阿美来说，站在全球能源掀起绿色革命的关口，化石能源正面临着价值下降的风险。
随着中国制造业规模体量的进一步扩大，石油市场极有可能会转向 「买方市场」，中国有权利在全球获得更多的原材料选择空间，包括非洲、拉美同样会成为重要的原油进口来源。
提前锁定中国这个战略买家，同时深度参与下游业务，是沙特石油产业的战略性举措。站在沙特资本的角度，从战略设计到执行都可称得上精准、成功。除了在荣盛石化上栽了一个短期的跟头之外——当然这也和中国资本市场的持续低迷有很大关系。
从单纯的贸易交易模式，到 「贸易+投资」 的 「双保险」，沙特资本和中国民营炼化企业一起，为中沙关系的全面深化上了一把锁。
就像上文所说的，在获得资本和原材料的支持之后，民营炼化企业会走向技术、效率、经营三维一体的发展道路，相信对于这些民营企业的翘楚来说，这是必然会成功的步骤。否则，即便壕如沙特，也不想再体验一把 「入股一年多亏损 160 亿元」 的感受。
