「锂王」 也逃不脱周期

在世界向可持续能源的转型过程中，锂发挥着重要作用。在过去几年，随着世界对化石燃料逐渐远离，加之新能源汽车市场的迅速扩张，人们对锂的需求经历了一轮暴涨，并造就出赣锋锂业这样的锂矿龙头。

近日，赣锋锂业披露 2024 年年报，数据显示 2024 年公司营收同比减少 42.66%，净亏损达到 20.74 亿，迎来上市以来首亏。

单季度看，2024Q4 实现营收 49.8 亿元，同比-31.7%，环比 14.9%，归母净利-14.3 亿元，同比亏损增加 3.7 亿元，环比由盈转亏；扣非归母净利-5.3 亿元，同比亏损减少 11.5 亿元，环比亏损增加 3.3 亿元。从股价来看，赣锋锂业股价较最高点已跌去超七成。

在过去几年中，赣锋锂业创始人李良彬凭借自身对行业的准确预判在全球大肆买矿，将赣锋锂业送上 「锂矿双雄」 这一高位。其本人也曾在 2021 年成为江西首富。但发展至今，赣锋锂业为何会陷入亏损？

锂价低迷，供需失衡

分析财报可知，赣锋锂业陷入亏损主要有三大原因。其一是资产减值，由于赣锋锂业参股了澳大利亚锂生产商 Pilbara，且在 2024 年中 Pilbara 股价跌了将近一半，这带来了较大的公允价值变动损失。

而 Pilbara 股价之所以暴跌，重要原因之一是锂价在 2024 年大幅下跌，尤其是碳酸锂价格从 2024 年年初的约 15 万元/吨跌到年末的 7.6 万元/吨，跌幅近 50%。作为主要收入来源为锂矿销售的 Pilbara，其营收和利润的下滑趋势直接反映在其股价当中。

锂价在近一年的下跌也成为赣锋锂业亏损的重要因素之一。从年报可知，2024 年赣锋锂业锂盐产量达 13 万吨，同比增 25%；销量 13 万吨，同比增 27%；其中 Q4 销量近 4 万吨，环比增长 20% 以上。可以看到，赣锋锂业在 2024 年陷入量增价减，卖得多反而不挣钱的境况。

分析锂价持续低迷的原因，主要源于产能过剩带来的供求失衡。全球锂资源主要分布于南美盐湖、澳洲锂辉石矿、中国及非洲新兴矿区，2024 年南美盐湖持续放量。据五矿期货分析研究指出，2024 年全球锂供给过剩约 15.6 万吨 LCE，较 2023 年加剧约 7 万吨 LCE；预计 2025 年供大于求格局延续，锂行业进入深度调整期，将经历 「低锂价→产能出清→供需平衡调整→锂价修复」。

招银研究院也测算，2025 年供需两端增速均有所放缓，且需求增速低于供给。2025 年全球锂盐产量或在 170 万吨 LCE 左右，供给-需求缺口缩减至 15.7 万吨 LCE。

一位行业分析师告诉禾湖财经 ESG 组，锂价在 2025 年大概维持底部震荡，下跌空间不大。「也有机构悲观预计，2025 年碳酸锂价格将维持在 6.5 万-9 万元/吨区间，低于 2024 年的水平。」

在此境况下，赣锋锂业仍在坚持扩产。年报指出——

阿根廷 C-O 盐湖项目已投产，并规划二期产能扩张；

阿根廷 Mariana 盐湖一期项目 25 年 2 月正式投产，25 年开始释放增量；

马里 Goulamina 项目一期 50.6 万吨锂精矿产能已投产，二期项目投产后锂精矿产能增至 100 万吨；

之所以扩产，原因是赣锋锂业因部分锂矿外购导致成本较高，其预计 2025 年锂资源自给率将提升到 50%-60%，届时低成本矿产能的爬升将带来整体业绩的 「降本增效」。

禾湖财经妙投研究员董必政指出，矿企逆势布局矿产会使综合价格更便宜，待到锂价涨起来好卖；此外，逆势布局矿产也有抢占市占率的目的，比如 TCL 中环虽然亏损逆势上产能、开工率，就是为了抢市占率，维持资本市场对其的估值预期。

「锂王」 逃不脱周期

赣锋锂业在锂价低迷时逆势扩产是供给端的 「解法」，但在需求端目前尚未看到市场有足够增长潜力。

分析赣锋锂业当前业务结构，新能源车产业链是无疑是业务重头。据其年报披露，锂系列产品收入为 120.17 亿元，占主营收入的 63.56%，毛利率为 10.47%；锂电池系列产品收入为 58.97 亿元，占主营收入的 31.19%，毛利率为 11.66%。

据五矿期货研究中心指出，电池领域在锂需求中占绝对主导，2023 年全球消费占比 87%，未来锂盐消费主要增长点仍依靠锂电产业增长，传统应用领域占比有限且增长乏力。陶瓷玻璃、润滑剂、助熔粉末、空调和医药等领域用锂占比仅有 5%。可见，锂需求的重要增长点依然在新能源汽车领域。

但从宏观层面看，国内外新能源汽车的增长面临较大不确定性。据乘联会数据，3 月 1-23 日全国乘用车新能源市场零售 62.2 万辆，同比增长 30%，环比增长 40%，今年以来累计零售 204.8 万辆，同比增长 34%。

银河期货分析指出，零售数据虽好，但新能源汽车库存压力增加，车企有去库存需求。同时，因国内车企基本把全部力量投入混动领域，因此平均单车带电量继续下滑，不利于碳酸锂消费。

海外市场方面，全球 2025 年 1 月新能源汽车销量 125.8 万辆，同比增长 17.9%，去年同期增长 61.1%。其中欧洲 1 月销量 24.4 万辆，同比增长 22.6%，去年同期增长 25.4%；美国 1-2 月销量 23.2 万辆，累计同比增长 7.6%，去年同期增长 9.9%。欧美新能源汽车市场同比增速均有放缓。

更大的不确定因素在于特朗普，其于 4 月 2 日宣布对进口汽车加征 25% 的关税，并在 4 月 3 日生效。而在 2025 年 3 月 3 日，欧盟委员会宣布推迟汽车碳排放考核至 2027 年，反映出欧洲汽车产业在电动化转型中的多重困境。多种因素刺激下，碳酸锂消费或面临进一步下滑趋势。

值得注意的一点是，赣锋锂业公司资产负债率近几年节节攀升，2024 年创出新高达 52.8%。具体看，赣锋锂业有息负债 316.41 亿元，占公司归母净资产的 76%。其中一年内到期的非流动负债为 69.59 亿元，短期借款 90.69 亿元，长期借款 152.59 亿元，应付债券 3.54 亿元。巨额的有息负债，产生了大量财务费用。2024 年，公司财务费用达 8.74 亿元，这也是其亏损的重要原因之一。

「周期天王」 周金涛曾将 60 年归为一个康波周期，分为回升、繁荣、衰退和萧条四个阶段，其指出第五次康波周期的衰退阶段将持续到 2025 年左右‌‌，而在衰退周期中，商品价格长期趋势下行。据此推论，锂矿作为大宗商品之一，其价格受制于康波衰退期的系统性压制，仍处于熊市主跌段，产能过剩逻辑未变，2030 年前难现趋势性牛市。

减碳见效，分红挽回投资者信心

值得肯定的是，赣锋锂业在减碳方面始终在努力。在赣锋锂业近日发布的 《2024 可持续发展报告中》，其指出对比 2023 年，单吨产品耗煤量降低 29.51%；对比 2023 年，单吨产品碳排放降低 3.26%；以 2019 年为基准年，单吨产品废弃排放量已降低 66.2%。但受整体出货量增加影响，其温室气体总排放量相比 2023 年仍然增长了约 30%。

在 「S（社会）」 层面，其在亏损情况下坚持分红。拟向全体股东派发红利 2.42 亿元，每股分红 0.15 元。虽然数额不多，但是提振股东信心的方式之一。2024 年年报显示，赣锋锂业账面上的 「未分配利润」 高达 252.1 亿元，这或许是公司在亏损情况下进行分红的底气。

今年 3 月，赣锋锂业创始人李良彬接受了 《中国企业家》 的专访，他表示在内部采取了 「变革风暴」——开发低成本项目。电池业务主要转向做储能以及精细管理，在公司内部要树立一种 「小投入撬动大产能」 的技术思维。

显然，面临宏观周期的不确定性，赣锋锂业确实需要进行多元化业务的思考与尝试了，谋求内部的降本增效与业务创新或是穿越周期的不二之法。